3月26日，美團(tuán)-W（03690.HK）發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)，交出一份極具爭(zhēng)議的成績(jī)單：

全年?duì)I收3649億元，同比增長(zhǎng)8%，核心業(yè)務(wù)守住市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)——美團(tuán)表示，盡管外賣(mài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，美團(tuán)仍保持60%以上的GTV（總交易額）市場(chǎng)份額，并在中高客單價(jià)正餐市場(chǎng)保持優(yōu)勢(shì)。

全年凈虧損達(dá)234億元，作為對(duì)比，2024年為358億元盈利，核心本地商業(yè)板塊更是從盈利524億元轉(zhuǎn)為虧損69億元。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，美團(tuán)股價(jià)當(dāng)日下跌3.67%，盤(pán)中一度跌幅擴(kuò)大至5%，市場(chǎng)“用腳投票”表達(dá)了對(duì)其短期盈利承壓的擔(dān)憂。

這份財(cái)報(bào)，是美團(tuán)在即時(shí)零售“三國(guó)殺”和本地生活混戰(zhàn)中交出的壓力測(cè)試答卷。面對(duì)阿里、京東和抖音的競(jìng)爭(zhēng)，美團(tuán)的防守戰(zhàn)打得艱難。而AI與國(guó)際化，能否能成為其新破局點(diǎn)，成為市場(chǎng)最核心的疑問(wèn)。

美團(tuán)2025年業(yè)務(wù)基本盤(pán)雖受沖擊，但仍保持行業(yè)老大的姿態(tài)。據(jù)多家媒體的綜合信息，目前外賣(mài)市場(chǎng)的日均訂單量，美團(tuán)和阿里約六四開(kāi)，而在團(tuán)購(gòu)賽道，抖音去年全年的GMV，已接近美團(tuán)的80%。

從營(yíng)收來(lái)看，美團(tuán)2025年全年總營(yíng)收3649億元，同比增長(zhǎng)8%。雖較前幾年雙位數(shù)增速回落，但在即時(shí)零售競(jìng)爭(zhēng)白熱化背景下，仍彰顯較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性。第四季度核心本地商業(yè)虧損環(huán)比收窄，也體現(xiàn)在補(bǔ)貼大戰(zhàn)后，美團(tuán)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的成效。

兩大業(yè)務(wù)板塊分化明顯，呈現(xiàn)“核心承壓、新業(yè)突圍”態(tài)勢(shì)。

核心本地商業(yè)作為基石業(yè)務(wù)，全年?duì)I收2608.26億元，同比微增4.23%，占總收入71.5%，仍是營(yíng)收絕對(duì)支柱。其中傭金收入992.34億元、在線營(yíng)銷服務(wù)收入140.63億元，分別同比增長(zhǎng)7.53%和27.17%；但配送服務(wù)營(yíng)收（向商家收取的履約服務(wù)費(fèi)，以及向用戶收取的配送費(fèi)）下滑至960.67億元。

更多的訂單，但更少的配送服務(wù)收入，這是為什么呢？

這一矛盾的核心是“量增價(jià)減”的被動(dòng)困境：一是外賣(mài)大戰(zhàn)白熱化，美團(tuán)為守住市場(chǎng)份額，減免商戶履約服務(wù)費(fèi)、承擔(dān)部分用戶配送費(fèi)，拉低單均配送營(yíng)收；二是配送費(fèi)實(shí)行階梯計(jì)費(fèi)，訂單增長(zhǎng)主力為近距離、平峰期低價(jià)訂單，單均履約服務(wù)費(fèi)下降；三是騎手權(quán)益保障投入加碼（繳納社保等），單均配送成本升高，卻因競(jìng)爭(zhēng)壓力無(wú)法同步提高配送費(fèi)。

新業(yè)務(wù)板塊成為營(yíng)收增長(zhǎng)核心引擎，全年收入1040.29億元，同比增長(zhǎng)19%，占總收入28.5%。

這一增長(zhǎng)主要得益于小象超市與Keeta的突破：小象超市已進(jìn)入全國(guó)39個(gè)城市，深耕食雜零售賽道；Keeta完成中東海灣地區(qū)主要國(guó)家覆蓋，中國(guó)香港市場(chǎng)已盈利，沙特市場(chǎng)有望在2026年底前實(shí)現(xiàn)盈利。此外，新業(yè)務(wù)傭金收入同比增長(zhǎng)104.52%，商業(yè)化潛力逐步釋放。

盈利端“崩塌”是本次財(cái)報(bào)最大痛點(diǎn)，源于競(jìng)爭(zhēng)與戰(zhàn)略投入的雙重?cái)D壓。

美團(tuán)2025年全年凈虧損234億元、經(jīng)營(yíng)虧損170億元，與2024年盈利358億元形成巨大反差。核心原因有二：一是為守住外賣(mài)市場(chǎng)份額，被迫加大補(bǔ)貼，全年銷售及營(yíng)銷開(kāi)支暴漲60.9%至1029億元，導(dǎo)致核心本地商業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧69億元；二是研發(fā)投入加碼至260億元，同比增長(zhǎng)23%，主要用于AI、無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大至101億元，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。

其他亮點(diǎn)上，美團(tuán)即時(shí)配送無(wú)人機(jī)開(kāi)通70條航線，累計(jì)完成訂單超78萬(wàn)筆；AI助手“小團(tuán)”春節(jié)服務(wù)超億人次，技術(shù)落地成效初顯。

展望2026年，即時(shí)零售與本地生活市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)核心，將圍繞“份額拉鋸、效率比拼、結(jié)構(gòu)升級(jí)”展開(kāi)。

即時(shí)零售市場(chǎng)，美團(tuán)與阿里淘寶閃購(gòu)的消耗戰(zhàn)將持續(xù)，雙方將告別全面補(bǔ)貼的粗放模式，轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)投入、聚焦高價(jià)值訂單”的精細(xì)化競(jìng)爭(zhēng)，30元以上高客單價(jià)賽道將成為核心戰(zhàn)場(chǎng)。同時(shí)，雙方均會(huì)通過(guò)提高商家配送費(fèi)、優(yōu)化傭金政策，來(lái)緩解虧損壓力，外賣(mài)行業(yè)整體盈利水平仍難有大幅提升，“量增利薄”將成為常態(tài)。

2026年，淘寶閃購(gòu)將依托阿里資金優(yōu)勢(shì)持續(xù)投入，并通過(guò)配送產(chǎn)品創(chuàng)新、商家扶持、閃購(gòu)倉(cāng)優(yōu)化，進(jìn)一步蠶食美團(tuán)份額。而美團(tuán)則會(huì)依托商戶資源與履約能力堅(jiān)守陣地，同時(shí)通過(guò)收購(gòu)的叮咚買(mǎi)菜，強(qiáng)化華東區(qū)域生鮮即時(shí)配送布局，聯(lián)動(dòng)小象超市、歪馬送酒等自營(yíng)業(yè)態(tài)，鞏固自身優(yōu)勢(shì)。

本地生活市場(chǎng)，2026年將形成“美團(tuán)守、抖音攻”的核心格局。抖音本地生活GMV目標(biāo)直指1.2萬(wàn)億元，增速計(jì)劃達(dá)50%。雙方的競(jìng)爭(zhēng)將從團(tuán)購(gòu)延伸至到店餐飲、酒旅等全品類。在過(guò)去三年，抖音憑借內(nèi)容流量?jī)?yōu)勢(shì)持續(xù)分流美團(tuán)的核心用戶，美團(tuán)需要想想辦法。

從業(yè)績(jī)發(fā)展上來(lái)說(shuō)，美團(tuán)的核心挑戰(zhàn)是在守住份額的同時(shí)，擺脫對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴，繼續(xù)發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，塑造新的增長(zhǎng)引擎。

在財(cái)報(bào)會(huì)上，美團(tuán)高層傳遞了“堅(jiān)守長(zhǎng)期、聚焦技術(shù)”的方向。

CEO王興明確表示，“在AI革命中，唯一合理的策略是進(jìn)攻，而非防守”。他坦言因競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手投入，影響短期盈利，但美團(tuán)更關(guān)注行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。關(guān)于AI，他表示不會(huì)盲目追求“詞元工廠”，而是將AI作為變革本地服務(wù)的機(jī)遇，打造本地生活A(yù)I“超級(jí)入口”。

王興還透露，Keeta沙特市場(chǎng)將在2026年底前首次實(shí)現(xiàn)單月盈利，巴西市場(chǎng)優(yōu)先探索圣保羅模式。CFO陳少暉補(bǔ)充，小象超市已展現(xiàn)盈利潛力，未來(lái)將拓展更多城市；研發(fā)投入將持續(xù)向AI傾斜，推進(jìn)LongCat大模型落地，助力商戶降本增效。

面對(duì)“四面楚歌”式的競(jìng)爭(zhēng)，美團(tuán)顯然需要新的進(jìn)攻武器。長(zhǎng)期來(lái)看，AI與國(guó)際化是長(zhǎng)出這把利刃，最有希望的方向。