婁競的三生制藥正在悶聲發大財

作者丨胡戈

出品丨牛刀商業評論

朋友們，今天聊一家把“悶聲發大財”演繹到極致的藥企：三生制藥。

剛看完它家2025年財報，牛刀的第一反應是：這是一份讓同行眼紅的成績單。

177億營收，增長94.3%，接近翻倍；84.8億凈利潤，暴漲305.8%，三倍還多。

（圖源：三生制藥年度業績公告）

什么概念？別人家還在愁怎么扭虧為盈，三生直接表演了一個“利潤比營收漲得還快”。

三生制藥的財務結構，穩健得像個揣著204億現金、負債率不到10%的“土豪”，還能靠存款利息賺2.3億，別人借錢花錢，它存錢賺錢。

股息0.25港幣？灑灑水啦，人家根本不缺這點零花錢，就是告訴你：老子有錢，而且愿意分。

那筆60億美元的"天價彩禮"

數字還不是最騷的。

2025年，三生干了件讓全行業集體酸成檸檬精的事。

把自家PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707，嫁給了輝瑞。

彩禮多少？60億美元，首付14億，注意，是美元。

這是什么水平？

中國創新藥出海首付款的歷史天花板。

以前咱們藥企出海，能拿個幾億美金首付就得上熱搜慶祝，三生這一把，直接把天花板捅穿了。

有意思的是，人家還保留了供貨權。

意思是：輝瑞你負責在全球賣，但我來生產，躺著賺分成。

這叫什么？

嫁女兒還收房租，牛刀服了。

輝瑞是誰？全球 pharma 界的“頂流”。

能讓這種級別的玩家掏60億買單，說明三生的研發質量已經通過了全球最嚴苛的驗貨標準。

以前是中國藥企蹭國際大廠的合作，現在是大廠搶著給中國創新藥送錢。

這14億美金首付，已經相當于三生好幾年的營收了。

但人家沒拿去亂花，而是繼續砸研發。15.2億研發投入，管線鋪得密密麻麻。

這叫用別人的錢，圓自己的夢，商業鬼才。

產品矩陣：不押單注，全都要

牛刀看過太多藥企，押寶一個爆款，結果臨床一失敗，股價跌得媽都不認識。

三生聰明在哪？它不賭單一把，它開賭場。

2025-2026年，三款新藥密集獲批：

• 益賽拓?（銀屑病）：第2周起效，一年打幾針就行，患者依從性拉滿
• 新比澳?（腎性貧血）：國產首個長效EPO，兩周一次，透析患者的福音
• 艾曲泊帕（血液病）：口服方便，填補產品矩陣

核心產品特比澳?全球唯一商業化的重組人促血小板生成素，還在不斷拓展適應癥，從腫瘤化療支持用到肝病手術支持，把一個爆款的價值榨干榨盡。

值得注意的是后備軍：3款產品已進入NDA（上市申請）階段，611（特應性皮炎）、613（痛風）、601A（眼科），覆蓋自免、代謝、眼科多個百億級賽道。

牛刀算了一下，這管線密度，幾乎每年都能有新品種上市，業績增長的確定性極高。

別人家愁的是下一個爆款在哪，三生愁的是今年先推哪個。

布局眼光：風口還沒起，椅子已擺好

最讓牛刀佩服的，是三生對減重和代謝領域的前瞻布局。

司美格魯肽III期臨床GLP-1賽道現在多火？諾和諾德靠它市值沖頂全球。

三生不聲不響，國產跟進的第一梯隊里已經有它。

SSS67雙抗獲批美國IND國內唯一進入臨床的偏向型ActRIIA/ActRIIB雙抗，靶向減重。這布局，比風口早半步，比跟風快兩拍。

還有腎科的SSS55（C3b融合蛋白）、SSS68（April/BAFF雙抗），都是國內唯一、填補空白的硬核管線。

這些領域競爭少、壁壘高，一旦上市就是獨家生意。

中國創新藥的”新范式“

看完這份財報，牛刀想說：三生制藥正在定義一種中國藥企的新活法。

以前的中國 pharma，要么靠仿制藥走量，要么靠單一大品種賭命。

三生走了一條更難但更健康的路，以全球化合作驗證創新價值，以密集管線構建增長韌性，以財務紀律保證長期主義。

60億美元出海、14億美金首付、94%的營收增長、305%的利潤暴漲，這些數字背后，是一個清晰的信號：中國創新藥，真的開始值錢了。

還是咱們婁競博士說得好：“讓創新生物藥觸手可及。”

牛刀翻譯一下：既要賺全世界的錢，也要讓中國人用得起好藥。

這格局，比那些只會炒概念、割韭菜的“偽創新”藥企不知道高到哪里去了。