4 月 3 日，泰諾麥博科創板 IPO 上會。作為科創板重啟第五套標準后首家獲受理的未盈利企業，其唯一上市產品斯泰度塔單抗銷量、收入未達預期，四年累計虧損近 20 億。公司還面臨估值跳水、股權分散、對賭回購等風險。

4月3日，珠海泰諾麥博制藥股份有限公司（下稱“泰諾麥博”）迎來科創板IPO關鍵一戰。

作為2025年科創板重啟第五套上市標準后首家獲受理的未盈利企業，這家創新生物藥企，帶著“全球首款”破傷風單克隆抗體藥物面對上市委的“拷問”，其累計超15億元虧損、“全球首款”的那款唯一上市產品市場受挫、IPO前夜估值跳水、股權分散且有對賭壓力等問題讓上市之路晦暗不明。

張力制圖

“完成率33%”

泰諾麥博成立于2015年，核心定位是全人源單抗新藥的開發、制造與商業化，致力于以血液制品替代療法滿足臨床需求。

泰諾麥博的核心技術基石是自主研發的“高通量全人源單克隆抗體研發綜合技術平臺HitmAb?”，該平臺通過分離單個B細胞或漿細胞獲得特異性抗體表達基因，規模化生產的全人源單抗具有低免疫原性、高特異性等優勢，可有效解決傳統抗體藥物的抗藥抗體反應難題，技術水平處于行業前沿。依托這一平臺，公司成功孵化出核心產品——斯泰度塔單抗注射液（即“重組抗破傷風毒素全人源單克隆抗體TNM002”，商品名：新替妥?），產品于2025年2月在中國獲批上市，于2025年3月開始銷售，為全球同類首創（First-in-Class）重組抗破傷風毒素單克隆抗體藥物，主要用于外傷暴露后破傷風的緊急預防。

公司對這款號稱“全球首款”的唯一產品寄予厚望，在首次申報IPO時預計斯泰度塔單抗注射液全年銷量27.89萬支，實現營收1.56億元，但斯泰度塔單抗注射液上市后的市場表現顯著低于該公司的預測值，其實際僅銷售15.9萬支，實現收入5122.49萬元，銷量完成率僅57%，收入完成率僅33%。

對此，泰諾麥博給出的解釋包括原有預估整體過于樂觀、低估了新藥院端準入工作困難、外部推廣服務商發力不足等。但實際上，還有一些深層次的市場矛盾更值得關注：一方面，當前的破傷風被動免疫市場，90%以上市場份額是TAT和HTIG憑借數十年臨床應用積累的認知度和低價占據，前者10元/瓶，后者240元/瓶，而斯泰度塔單抗的單價更高且市場接受；另一方面，這款產品安全性數據引發市場質疑，其III期臨床試驗中38.2%的不良事件發生率高于HTIG對照組的33.9%，上交所已明確問詢其“安全性突出的依據是否充分”。

此外，在市場空間方面，泰諾麥博宣稱“國內臨床外傷患者中，超過50%需要使用破傷風被動免疫制劑”，但實際需求比例可能遠低于50%。上交所要求公司披露國內外數據依據與測算過程，公司回復尚未提供嚴謹論證。

虧損逐年擴大

基于唯一產品的市場受挫，泰諾麥博財務狀況也難以快速好轉。2022年—2025年，公司歸母凈利潤分別為-4.29億元、-4.46億元、-5.15億元、-6.01億元，四年累計虧損高達近20億元，近三年虧損超過15億元，截至2025年末累計未彌補虧損超14.49億元，虧損規模逐年擴大。

公司虧損規模擴大的背后是研發與商業化的雙重高投入。泰諾麥博近三年研發投入逾11億元；而為了銷售斯泰度塔單抗注射液，公司銷售費用從2024年的3510.83萬元飆升至2025年的1.9億元，只帶來了5122.49萬元的藥品銷售收入，算是有些“得不償失”。

值得一提的是，公司預計，隨著公司斯泰度塔單抗注射液的銷售實現收入以及未來其他產品實現上市，將為公司帶來更多收入和現金流，有望在2029年實現盈利。

而作為選擇科創板第五套標準申請上市的未盈利公司，泰諾麥博上市第4年若扣非前后的凈利潤為負值且營業收入低于1億元，將面臨退市的風險。

估值震蕩

需要指出的是，泰諾麥博的“全球首款”產品市場推廣受挫，或許還拖累了公司的估值增長。

2025年3月，泰諾麥博進行了最新一輪的融資，投后估值52.73億元，對應價格為13.47元/股，但是三個月后，2025年6月，老股東轉讓股份時，公司估值則為38億元，對應價格為9.73元/股。

而這背后，泰諾麥博的估值是否因首款產品不達預期而下跌，還是低價轉讓是給予出價方的“特惠待遇”？對此，公司解釋稱：“招銀共贏與甄興伍號系內部持股主體調整，轉讓價格按其歷史入股成本1000萬元確定。”

此外，公司成立至今累計完成多次增資和股權轉讓，累計融資超30億元，高瓴創投、中金資本、格力金投等參與投資。這導致公司的股權也較為分散，泰諾麥博無控股股東，共同實際控制人鄭偉宏與HUAXIN LIAO 合計僅控制33.10%的股權，股東總數多達49名，前十股東持股比例合計56.64%。

值得警惕的是，公司實控人與全體股東簽署了回購協議，若IPO申請撤回、終止或被否決，實控人需承擔巨額回購義務，而截至2025年末公司凈資產僅1.04億元，實控人個人資產能否覆蓋數十億元回購款存在重大不確定性，一旦上市失敗，可能引發控制權變更甚至企業清算風險。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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