受玻尿酸行業激烈競爭及費用大漲等影響，醫美茅愛美客(300896.SZ)業績高增長已成往事。

愛美客近日發布的2025年年報顯示，公司營收同比下降18.94%，歸母凈利潤同比下降34.05%，這是公司上市以來首份營收與凈利潤雙降的年度“成績單”。與業績下滑相對應的是股價，這只曾經耀眼的“千元股”，如今已經跌去八成。

業績走下坡路，連續5個季度雙降

愛美客2025年年報顯示，實現營業收入24.53億元，同比下降18.94%；歸母凈利潤12.91億元，同比下降34.05%，扣非凈利潤10.99億元，同比下滑41.30%。這是愛美客2020年上市以來首次年度營收和凈利雙雙下滑，業績增長的勢頭已經轉換。

圖源：公司年報

對于業績下滑的原因，公司表示，是受玻尿酸行業競爭日益白熱化及費用持續增長等因素影響，近年來，中國醫美行業步入快速發展與深度調整并行的新周期。在市場規模持續擴容、產品品類日益豐富的同時，行業供給端加速規范化，為消費者提供了更為多元且合規的選擇。但供給端的繁榮也帶來了日益激烈的市場競爭。與此同時，面對宏觀經濟環境波動及居民消費意愿趨于謹慎的外部形勢，行業正經歷從“規模擴張”向“質量深耕”的關鍵轉型，逐步回歸醫療本質。

愛美客成立于2004年，于2020年9月在深交所上市，醫美經濟熱度之下，公司迅速受到市場熱捧，被稱為“女人的茅臺”。憑借著深厚的護城河和完善的醫美產品，公司業績也收獲了大幅增長。2021年，公司營收和歸母凈利潤同比增長率分別為104.13%和117.85%，2022年的兩項數據分別為33.91%和31.90%，2023年兩項數據為47.99%和47.08%。

然而，任何公司也難以做到永遠大幅增長，隨著市場的變化，業績出現波動也是市場規律。2024年開始，公司的業績增速已經出現大幅放緩。當年公司營收為30.26億元，僅僅同比增長5.45%，歸母凈利潤為19.58億元，同比增長5.33%。而當年第四季度，公司單季營收6.5億元，凈利潤3.72億元，這兩項數據均呈現同比負增長，上市以來季度業績增幅已經開始下滑。

來源：同花順iFinD

而2025年以來，公司業績繼續萎縮，2025年中報，公司營收12.99億元，同比下降21.59%，歸母凈利潤7.89億元，同比下滑29.57%。而當年四個季度的業績來看，前三個季度營收和歸母凈利潤呈逐季下滑態勢，第四季度營收環比雖有所增長，但是歸母凈利潤卻大幅減少。而從增速來看，2025年四個季度，營收和歸母凈利潤的同比增速全部處于下滑狀態。也就是說，公司從2024年第四季度開始，已經連續5個季度出現營收和歸母凈利潤同比雙降。

主營產品營收下滑，費用大幅增長

愛美客是一家專注于生物醫用材料及生物醫藥產品研發與轉化的國家高新技術企業，也是國內領先的醫療美容創新產品提供商。

公司目前已上市產品主要產品包括透明質酸鈉系列注射類皮膚填充劑、聚乳酸注射類皮膚填充劑、聚對二氧環己酮面部埋植線等。

另外，公司注射用A型肉毒毒素、米諾地爾搽劑已分別于今年1月和2025年9月獲批上市。

2025年，公司的主要產品銷售量、營業收入、毛利率均有所減少。

年報顯示，2025年，公司溶液類與凝膠類注射產品分別實現營業收入12.65億元、8.90億元，同比分別下降27.48%、26.82%，而毛利率分別同比減少0.65%和0.66%，主要受宏觀環境、行業競爭形勢變化等因素所致。報告期新增的凍干粉類注射產品營收2.08億元。公司綜合毛利率92.70%，同比下降1.94個百分點。

圖源：公司年報

溶液類產品主要以注射用透明質酸鈉復合溶液等為主，凝膠類產品則包括醫用含聚乙烯醇凝膠微球的透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠等。2025年，溶液類和凝膠類注射產品銷量分別為512.25萬支、69.64萬支，同比分別減少19.28%、22.07%，而庫存量分別增長23.80%和減少16.06%。

圖源：公司年報

而從地區銷售情況看，國內7大地區的營收均出現了同比大幅下滑，下滑幅度從14.42%到40.03%。其中占據營收比例近四成的華東地區實現營收9.73億元，同比下滑17.63%。華北地區實現營收3.97億元，同比下滑16.47%。公司的海外銷售實現營收4683.91萬元，同比大幅增長，但是其營收占比僅有1.91%，目前體量較小，還無法對公司營收造成較大影響。

營收的大幅下滑，背后是費用增長。公司產品的總體營業成本有所減少，尤其是溶液類注射產品2025年營業成本同比減少19.89%，而凝膠類注射產品營業成本也小幅降低3.12%。雖然成本降低，但是四項費用均出現大幅增長。其中銷售費用3.87億元，同比增長39.72%，主要是由于人工費、廣宣費、會議費增長。公司管理費用1.83億元，同比增長48.62%，主要是并購及投資交易的咨詢費用及律師費用，以及人員增加引起的人工費增加。另外，財務費用增長123.99%，研發費用增長18.45%。

來源：同花順iFinD

對于銷售費用大增，愛美客總經理石毅峰近日在業績會上答疑時表示，分季度看，2025年四季度銷售費用同比增幅較大，主要是由于一方面公司在四季度增加市場活動，市場投入相應增加，提升品牌影響力；另一方面，公司收購韓國Regen公司后，承接了其在國內的產品銷售業務，相關市場人員以及營銷處于投入階段，隨著業務逐步爬坡，銷售費用率將回到合理水平。

并購卷入代理權糾紛

根據研判，醫療美容行業經過多年持續快速發展，正逐步邁入成熟規范期。上游供給端新產品注冊證快速增加，下游需求端的合規經營及嚴監管形成常態。隨著越來越多的企業參與，行業競爭持續加劇，行業規模增速放緩、行業進入深度轉型期。愛美客的競爭壓力不斷加碼，公司將目光聚焦拓展海外市場，童顏針一度成為公司突擊出口，但沒想到卷入一場糾紛，目前糾紛仍未解決。

根據公告，2025年3月，公司以1.9億美元收購韓國REGEN公司85%股權，當年6月底完成交割，愛美客成為其控股股東。REGEN是韓國領先的生物企業，2000年4月成立，該公司已獲批上市的產品主要包括AestheFill、PowerFill及PowerPol三種，其中AestheFill即為艾塑菲，也就是醫美行業廣為人知的“童顏針”。愛美客收購REGEN，也正是看中了艾塑菲的市場潛力。

但是對于艾塑菲的代理權，隨后卻與江蘇吳中產生了糾紛。江蘇吳中之前獲得艾塑菲之前在中國大陸的獨家代理銷售權，由關聯企業達透醫療銷售。REGEN公司隨后向達透醫療送達《解約函》，解除其獨家經銷協議，并撤銷所有相關授權。

達透醫療認為REGEN公司違約，遂向深圳國際仲裁院提起仲裁，請求確認獨家代理協議有效并繼續履行，并索賠16億元。

2025年9月，*ST蘇吳、愛美客分別公告，深圳國際仲裁院緊急仲裁員作出決定，要求REGEN公司在仲裁裁決前不得自行在中國內地銷售AestheFill產品，并需繼續向原代理商達透醫療供貨。

2026年1月29日，REGEN公司收到深國仲作出的《仲裁庭關于〈撤銷臨時措施決定申請〉的決定》，仲裁庭撤銷了緊急仲裁員于2025年9月10日作出的臨時措施決定。

圖源：公司年報

愛美客在2025年年報中披露，REGEN公司的仲裁案件尚在審理中。針對該起仲裁案件和艾塑菲目前銷售情況，愛美客董事長簡軍日前在業績會上透露，AestheFill產品在市場一直順利推進中，目前韓國REGEN公司收購后整合進展順利，新工廠順利投產并出貨，產能不斷釋放，同時其表示，仲裁案件正在審理中。

此次糾紛使得公司借助童顏針擴大營收的戰略暫時無法實現，卻產生了不少費用，牽扯了較多精力。但此次糾紛并沒有讓愛美客放棄國際化戰略，公司表示，2026年將加速國際化戰略落地，加快海外產品注冊與市場拓展。REGEN公司的成功并購已為這一戰略奠定堅實基礎。

實控人分紅拿三成，股價較高點跌八成

公司在分紅方面一向不吝嗇。

根據公司2025年年報，愛美客擬向全體股東每10股派發現金紅利8元(含稅)，合計派發現金股利2.41億元（含稅）。另外，公司2025年半年度分紅3.62億元（含稅），2025年合計分紅金額為6.03億元（含稅），現金分紅金額占2025年度公司合并報表歸屬于母公司所有者凈利潤的46.70%。

而再往前，2020年至2024年，公司的分紅比例分別為95.67%、47.43%、47.94%、48.36%、58.51%。

從公司股權分布來看，實控人、公司董事長簡軍持有公司股份9407.08萬股，持股比例為31.09%。也就是說，分紅款有三成進入簡軍的賬戶。另外，根據年報披露的薪酬情況，2025年，簡軍薪酬為224.58萬元。公司高管中，還有四人薪酬超過簡軍：董事兼總經理石毅峰薪酬268.43萬元，董事兼財務負責人張仁朝薪酬238.34萬元，副總經理勾麗娜、尹永磊薪酬分別為246.34萬元、243.12萬元。

圖源：公司年報

除了業績出現下滑，愛美客的股價也相較歷史高點也已經跌去八成。

愛美客在2020年9月上市后，股價曾持續大漲，2021年2月股價突破千元，成為當時A股市場上第三只千元股，股價最高達到1331.02元/股。但是此后，愛美客的股價逐步回調，跌出千元股行列并不斷走低。截至2026年4月2日收盤，公司股價114.98元/股，總市值347.92億元。目前股價較2021年歷史高點已經跌去八成，而今年以來公司股價跌幅也超過18%。

（大眾新聞·風口財經記者 劉建）

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