作者 | 楊立成

編輯 | 潘妍

時隔三年，蘇州綠控傳動科技股份有限公司（簡稱：綠控傳動）二度沖刺A股，擬創(chuàng)業(yè)板募資15.8億元。

自2022年科創(chuàng)板折戟后，綠控傳動憑業(yè)績翻身闖關，卻遭監(jiān)管密集問詢，客戶綁定、現(xiàn)金流、產(chǎn)能等多重隱憂待解。

審核進入關鍵階段

2025年12月16日，綠控傳動向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交IPO申請，擬募資15.8億元，較2022年科創(chuàng)板闖關時的10.72億元提升近五成，保薦機構仍為中金公司。

2026年1月1日，綠控傳動進入問詢階段，3月12日披露首輪問詢回復，3月23日更新招股書，審核進入關鍵階段。

回溯過往，2022年12月綠控傳動首沖科創(chuàng)板，問詢僅兩個月便主動撤回，彼時仍處虧損狀態(tài)。

此次卷土重來，核心底氣是業(yè)績“華麗轉身”。2024年營收同比增72.33%至13.28億元，歸母凈利潤同比暴增489.52至4804.27萬元。2025年延續(xù)增長態(tài)勢，全年營收同比增152%至33.54億元，歸母凈利潤同比增長218.80%至1.53億元。

然而，IPO關口監(jiān)管的追問直指核心痛點。深交所圍繞12大類問題發(fā)問，涵蓋業(yè)務模式、歷史沿革、關聯(lián)交易、收入增長、應收款項、存貨、現(xiàn)金流等，重點質疑員工持股平臺利益安排、收入爆發(fā)合理性、毛利率異常、客戶集中度高、現(xiàn)金流與利潤背離、募投項目產(chǎn)能消化等。

截至3月23日，綠控傳動仍在審核等待階段，闖關成敗尚存變數(shù)。

綠控傳動的業(yè)績增長看似亮眼，實則存在諸多爭議。

公司將質量保證金計提比例從6%降至4%，2024年、2025年上半年因此分別增加凈利潤2006.65萬元、1933.74萬元，占當期凈利潤比例高達41.77%、28.31%。盡管公司稱實際維保費用占比持續(xù)下降，但會計政策調整時點契合IPO關鍵期，合理性遭監(jiān)管質疑。

歷史虧損尚未完全彌補

毛利率跨越式增長同樣引發(fā)關注。2022年至2025年上半年，綠控傳動毛利率從7.13%飆升至19.38%，電驅動系統(tǒng)毛利率從4.82%升至18.98%，從低于同行均值反超至大幅領先。

綠控傳動解釋為原材料降價與規(guī)模效應，但與同行業(yè)務結構差異（公司以商用車為主，可比公司以乘用車為主）能否完全解釋差異，仍待驗證。

更關鍵的是盈利“含金量”不足。

綠控傳動經(jīng)營現(xiàn)金流多期為負，2022年至2025，分別為-2.97億元、-1.85億元、-1.75元，僅2023年小幅回正。

應收賬款與存貨持續(xù)高增，2025年6月末分別達8.33億元、6.13億元，資金占用壓力顯著。2025年末未分配利潤仍為-1.18億元，歷史虧損尚未完全彌補。

作為新能源商用車電驅動領軍企業(yè)，綠控傳動核心價值突出。技術層面，公司擁有五項核心技術，量產(chǎn)產(chǎn)品HTEDX22000系列額定質量功率密度達0.72kW/kg，最高效率超94.5%，提前實現(xiàn)技術路線圖目標。

市場地位上，2023年至2025年，新能源重卡電機配套市占率連續(xù)三年第一，2025年裝機量4.4萬臺，市占率19.2%，行業(yè)領先。

行業(yè)正處高速發(fā)展期。雙碳政策推動下，新能源商用車滲透率快速提升，2024年銷量60.73萬輛，同比增71.42%，滲透率19.45%。

新能源重卡銷量同比增140%，滲透率13.61%。非道路移動機械電動化起步，成為新增長藍海。

“產(chǎn)業(yè)+資本”協(xié)同

市場機會清晰可見，行業(yè)紅利加持，綠控傳動可充分享受滲透率提升帶來的需求增長；頭部客戶綁定，與三一集團、徐工集團、東風汽車等建立深度合作，且客戶間接持股形成“產(chǎn)業(yè)+資本”協(xié)同，保障訂單穩(wěn)定。

產(chǎn)能支撐，2025年上半年產(chǎn)能利用率120.2%，滿負荷運轉，募投項目新增10萬套產(chǎn)能，可承接未來增長。

盡管行業(yè)與業(yè)績亮眼，綠控傳動仍面臨多重風險。客戶與關聯(lián)交易爭議突出，前五大客戶收入占比持續(xù)超59%，2024年三一、徐工合計占比超40%，且為間接股東，入股后公司對其銷售額爆發(fā)式增長，監(jiān)管質疑關聯(lián)關系與交易公允性。公司雖稱非關聯(lián)方、無利益輸送，但外界仍存疑慮。

產(chǎn)能消化風險同樣不容忽視。2022年至2025年上半年，公司產(chǎn)銷率從98.17%降至84.5%，寄售模式收入占比升至71.66%，收入確認滯后致存貨高增。擬13.8億元擴產(chǎn)新增10萬套產(chǎn)能，能否順利消化存疑。

財務與資金壓力較大。截至2025年末，貨幣資金2.76億元，尚無法覆蓋短期借款7.90億元、一年內到期非流動負債1.37億元、長期借款0.50億元，短債缺口明顯。

同時，綠控傳動資產(chǎn)負債率進一步增至79.78%，高于同行均值，疊加現(xiàn)金流持續(xù)為負，資金鏈壓力較大。

研發(fā)與合規(guī)短板也需重視。2022年至2025年，綠控傳動研發(fā)費用率從7.77%降至3.59%，低于同行均值5.98%，研發(fā)人員占比從30.38%降至14.82%，技術迭代動能減弱。

此外，股改凈資產(chǎn)追溯調整、員工持股平臺非發(fā)行人員工持股等歷史問題，也增加合規(guī)風險。

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