作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

香農(nóng)芯創(chuàng)4月8日披露2026年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利潤在11.4億元至14.8億元之間，同比增幅最高接近87倍。而就在數(shù)月前，還有機構(gòu)預(yù)測該公司2026年全年利潤約11億元。一個季度的實際成績，已接近乃至超越了部分機構(gòu)對全年的判斷。

消息披露當(dāng)日，香農(nóng)芯創(chuàng)股價單日漲幅20%。但在此之前，公司股價較歷史高點最大回撤約40%，業(yè)績預(yù)告公布前五個交易日內(nèi)，主力資金仍凈流出逾14億元。

高增長背后，外界對香農(nóng)芯創(chuàng)的備貨策略、增長持續(xù)性以及股東減持等問題仍存爭議。

香農(nóng)芯創(chuàng)能在一個季度內(nèi)創(chuàng)造如此利潤，核心原因只有一個：存儲價格在過去一年內(nèi)大幅上漲，而公司恰好處于這條漲價鏈路的關(guān)鍵節(jié)點。

根據(jù)TrendForce集邦咨詢的預(yù)測數(shù)據(jù)，2026年一季度服務(wù)器DRAM合約價環(huán)比漲幅接近九成，NAND Flash的漲幅也超過五成。這一輪價格上行并非短期波動，2025年上半年，DRAM綜合價格指數(shù)已累計漲近五成，進入下半年后漲勢未停，SK海力士已向客戶發(fā)出二季度進一步漲價的通知。

漲價的底層邏輯，是AI數(shù)據(jù)中心對存儲資源的大量消耗。AI服務(wù)器所需的內(nèi)存容量遠高于傳統(tǒng)服務(wù)器，而全球主要存儲原廠為追求更高毛利，持續(xù)將產(chǎn)能向HBM和高端DDR5傾斜，普通型號的供給隨之收縮，買家議價空間越來越小。

香農(nóng)芯創(chuàng)在這個結(jié)構(gòu)里的位置，相當(dāng)于離水源最近的管道。公司持有SK海力士、AMD、聯(lián)發(fā)科等品牌代理資格，分銷業(yè)務(wù)貢獻了總營收的97%以上，存儲類產(chǎn)品是主力，DRAM又占其中大頭。

下游覆蓋阿里云、騰訊云、華為、字節(jié)跳動等主要云廠商，以及浪潮信息、中科曙光等AI服務(wù)器企業(yè)。公司與SK海力士的綁定尤為關(guān)鍵，2024年對該供應(yīng)商的采購額占全年采購總額的一半以上，這在貨源緊張的時期構(gòu)成顯著優(yōu)勢。

全年數(shù)據(jù)反映了這種優(yōu)勢，2025年，香農(nóng)芯創(chuàng)營收352.51億元，同比增長45.24%；歸母凈利潤5.44億元，同比增長逾一倍。

A股同行同樣業(yè)績報喜：佰維存儲今年前兩月凈利潤同比增幅最高超過十倍；德明利預(yù)計一季度凈利潤最高超過36億元，去年同期還處于虧損狀態(tài)。三星電子一季度營業(yè)利潤同比增幅也超過七倍。香農(nóng)芯創(chuàng)的數(shù)據(jù)，是整個存儲超級周期的縮影。

一季報打穿機構(gòu)預(yù)期，但資金在利好公布前還在持續(xù)流出，說明市場對香農(nóng)芯創(chuàng)的判斷遠未統(tǒng)一。

爭議的第一個焦點是備貨。存儲上漲周期中，提前備貨的公司往往能以更低成本鎖定貨源，賺取更大的價差。

據(jù)界面新聞報道，從2025年三季度末的數(shù)據(jù)來看，江波龍、德明利、佰維存儲等同行存貨余額較年初均有顯著增加，其中佰維存儲到2025年末存貨已接近80億元。相比之下，香農(nóng)芯創(chuàng)同期存貨余額18.13億元，較2024年末下降約10億元，在同行中明顯偏低。

這引發(fā)了部分投資者的疑慮：公司一季度是否通過集中出貨來釋放業(yè)績，后續(xù)貨源能否持續(xù)跟上？對此，公司內(nèi)部人士對外表示，當(dāng)前拿貨節(jié)奏正常，與海力士原廠的資源綁定關(guān)系為其提供了一定保障。但四季度實際備貨情況要等年報披露后才能確認，在此之前，這一問號仍然存在。

爭議的第二個焦點是股東減持，2025年8月，香農(nóng)芯創(chuàng)股價還在30元出頭，到當(dāng)年11月已最高觸及204元以上，累計漲幅超過五倍，隨后進入高位震蕩并深度回調(diào)。

在股價高位區(qū)間，公司重要股東及高管陸續(xù)套現(xiàn)。新動能基金減持金額超7.5億元，部分高管也在同期完成了減持。時間節(jié)點的精準，客觀上動搖了市場對公司的信心。

另一個與信心相關(guān)的背景，是2025年10月的一次人事變化。公司董事長范永武在股價創(chuàng)歷史新高的當(dāng)天宣布辭職，距原任期屆滿尚有一年半。接任的黃澤偉此前擔(dān)任聯(lián)席董事長，主導(dǎo)創(chuàng)立了國產(chǎn)存儲品牌“海普存儲”，并將AMD經(jīng)銷納入公司業(yè)務(wù)版圖。人事變動疊加減持，進一步加深了市場觀望情緒。

爭議的第三個焦點，也是最關(guān)鍵的一個，是“海普存儲”能走多遠。香農(nóng)芯創(chuàng)過去五年，銷售毛利率長期處于3%到6%的低位，分銷模式天然利潤空間有限。

“海普存儲”是公司打破這一局面的嘗試，圍繞國產(chǎn)化和定制化方向，推出企業(yè)級SSD和企業(yè)級DRAM產(chǎn)品，已完成國內(nèi)主要服務(wù)器平臺的認證和適配，2025年實現(xiàn)首年盈利，第四季度收入放量明顯，下游客戶以云廠商為主。

從分銷商到品牌廠商，路徑清晰，但要真正建立護城河，需要時間和市場驗證。有行業(yè)人士判斷，AI驅(qū)動的需求具有結(jié)構(gòu)性，即便未來原廠陸續(xù)擴產(chǎn)，短期內(nèi)也難以填補缺口，留給香農(nóng)芯創(chuàng)的時間窗口或許比外界預(yù)期的更長。

但存儲行業(yè)漲價周期結(jié)束時往往來得突然，接下來三個季度，才是真正驗證這份成績單含金量的時候。

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