作為國(guó)內(nèi)光儲(chǔ)行業(yè)龍頭的陽(yáng)光電源（300274），曾憑借光伏逆變器與儲(chǔ)能系統(tǒng)的雙重優(yōu)勢(shì)，頭頂“全球光儲(chǔ)雙寡頭”的光環(huán)，市值一度突破4300億元。

然而，2025年報(bào)的披露，卻撕開(kāi)其光鮮業(yè)績(jī)背后的裂痕——單季度業(yè)績(jī)腰斬、市值單日蒸發(fā)超300億元、核心業(yè)務(wù)盈利承壓、增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)減弱。

曾經(jīng)的行業(yè)標(biāo)桿，正陷入多重困境難以自拔，其高增長(zhǎng)神話的褪色，也折射出光儲(chǔ)行業(yè)狂歡背后的隱憂。

單季度暴雷利潤(rùn)腰斬市值一日蒸發(fā)300億

3月31日晚，陽(yáng)光電源披露2025年年報(bào)，表面上看，全年?duì)I收891.84億元、歸母凈利潤(rùn)134.61億元，同比分別增長(zhǎng)14.55%和21.97%，創(chuàng)下歷史新高，看似延續(xù)了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

但這份“亮眼”的成績(jī)單，卻被第四季度的慘淡表現(xiàn)徹底擊碎，成為引發(fā)市場(chǎng)拋售的導(dǎo)火索。

拆分單季度數(shù)據(jù)可見(jiàn)，2025年第四季度，陽(yáng)光電源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入227.82億元，同比下滑18.37%；歸母凈利潤(rùn)僅15.80億元，同比暴跌54.02%，環(huán)比更是驟降61.9%，這是自2021年四季度以來(lái)，公司近四年首次出現(xiàn)單季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑，也是2023年4月以來(lái)的最差單季表現(xiàn)。

更值得警惕的是，這份業(yè)績(jī)?nèi)娴陀?2家機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期，營(yíng)收、凈利分別較預(yù)期低8.22%、12.21%，徹底打破了市場(chǎng)對(duì)其穩(wěn)健增長(zhǎng)的預(yù)期。

業(yè)績(jī)暴雷的直接影響，體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)上。4月1日收盤(pán)，陽(yáng)光電源股價(jià)收跌10.82%，報(bào)134.45元，創(chuàng)下2025年10月以來(lái)的階段新低，一天內(nèi)市值從3126億元縮水至2787億元，蒸發(fā)超300億元，全天成交額放量至近80億元。

事實(shí)上，自2025年11月觸及209.88元的股價(jià)新高后，陽(yáng)光電源股價(jià)便持續(xù)震蕩走低，疊加最近五個(gè)交易日的連跌，年內(nèi)累計(jì)跌幅已達(dá)21.4%，曾經(jīng)的“白馬股”，如今淪為市場(chǎng)拋售的對(duì)象。

業(yè)績(jī)下滑的背后，是盈利效率的大幅惡化。2025年第四季度，公司綜合毛利率從三季度的36%左右驟降至23%，凈利率也同步下滑11.11個(gè)百分點(diǎn)至6.93%，盈利空間被嚴(yán)重壓縮。

而全年資產(chǎn)減值損失達(dá)到13.8億元，同比增加6億元，其中僅四季度就計(jì)提信用減值4.8億、資產(chǎn)減值4.3億，包括越南嘉萊項(xiàng)目減值、存貨跌價(jià)計(jì)提等，進(jìn)一步放大了盈利波動(dòng)，也暴露了公司資產(chǎn)質(zhì)量的隱患。

單核隱憂支撐乏力盈利質(zhì)量持續(xù)惡化

陽(yáng)光電源的業(yè)績(jī)困境，并非短期偶然，而是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、核心業(yè)務(wù)盈利承壓、新舊增長(zhǎng)引擎銜接不暢等多重問(wèn)題的集中爆發(fā)。

曾經(jīng)依靠“光伏+儲(chǔ)能”雙輪驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式，如今已淪為儲(chǔ)能單核支撐，而這一核心引擎的盈利能力，正持續(xù)惡化。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年，儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)以372.87億元的收入規(guī)模，首次超越光伏逆變器，成為公司第一大業(yè)務(wù)板塊，占總營(yíng)收比重提升至41.81%。

看似風(fēng)光的背后，是其他業(yè)務(wù)的持續(xù)萎縮：光伏行業(yè)收入445.5億元，同比減少7%，占比從2024年的61.53%降至49.95%；新能源投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)收入165.59億元，同比下降21.16%，毛利率更是下滑4.9個(gè)百分點(diǎn)至14.5%，受新能源上網(wǎng)電量全面入市交易影響，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，該業(yè)務(wù)已成為拖累公司盈利的“包袱”。

更令人擔(dān)憂的是，作為核心增長(zhǎng)引擎的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，盈利能力正快速下滑。2025年，儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率為36.49%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，而第四季度單季毛利率僅約24%，環(huán)比下降17個(gè)百分點(diǎn)，近乎“腰斬”。

核心原因在于，陽(yáng)光電源的電芯依賴(lài)外采，缺乏上游產(chǎn)能支撐，面對(duì)2025年四季度碳酸鋰價(jià)格從7.7萬(wàn)元/噸飆升至12萬(wàn)元/噸、漲幅超50%的沖擊，無(wú)法及時(shí)將成本壓力傳導(dǎo)至下游，存量項(xiàng)目?jī)r(jià)格鎖定導(dǎo)致利潤(rùn)被直接壓縮。

與此同時(shí)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的加劇與出貨結(jié)構(gòu)的惡化，進(jìn)一步擠壓了儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的盈利空間。

2025年下半年，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)集采價(jià)格半年內(nèi)降幅達(dá)30%，陽(yáng)光電源為維護(hù)市場(chǎng)份額不得不適當(dāng)讓利；而第四季度，低毛利的國(guó)內(nèi)和南美市場(chǎng)收入占比提升，高毛利的英國(guó)等海外項(xiàng)目確認(rèn)收入減少，進(jìn)一步拉低了儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的整體盈利水平。

此外，公司儲(chǔ)能全球發(fā)貨量43GWh，同比增長(zhǎng)54%，但增速顯著低于全球裝機(jī)增速74%，市場(chǎng)份額面臨被特斯拉等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)D壓的風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)光伏逆變器業(yè)務(wù)也陷入增長(zhǎng)瓶頸。2025年，該業(yè)務(wù)收入311.36億元，同比僅增長(zhǎng)6.9%，全球發(fā)貨量143GW，較上年的147GW下降2.72%，其中國(guó)內(nèi)發(fā)貨量從70GW降至57GW，國(guó)內(nèi)家庭光伏市場(chǎng)萎縮，公司不得不策略性放棄負(fù)毛利項(xiàng)目，增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)減弱。

至此，陽(yáng)光電源的三大核心業(yè)務(wù)中，兩大業(yè)務(wù)陷入下滑或增長(zhǎng)乏力，僅儲(chǔ)能業(yè)務(wù)維持增長(zhǎng)但盈利承壓，單核支撐的增長(zhǎng)模式，讓公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力大幅下降。

外部壁壘高筑內(nèi)部隱患凸顯

除了自身業(yè)務(wù)的諸多問(wèn)題，陽(yáng)光電源還面臨著外部貿(mào)易壁壘升高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化與內(nèi)部管理隱患凸顯的雙重夾擊，未來(lái)發(fā)展之路布滿荊棘，曾經(jīng)的技術(shù)與全球化優(yōu)勢(shì)，正被逐步削弱。

在外部環(huán)境上，貿(mào)易壁壘的升高成為制約公司海外擴(kuò)張的重要瓶頸。作為高度依賴(lài)海外市場(chǎng)的企業(yè)，陽(yáng)光電源2025年海外收入占比首次突破60%，但海外市場(chǎng)的政策不確定性持續(xù)加劇。

2026年，美國(guó)對(duì)華電池關(guān)稅將升至48.4%，而美國(guó)是公司重要的目標(biāo)市場(chǎng)，這意味著公司要么承擔(dān)更高的出口成本，要么加速海外產(chǎn)能布局，無(wú)論哪種選擇，都將大幅增加運(yùn)營(yíng)成本。

與此同時(shí)，歐盟“新電池法”對(duì)儲(chǔ)能電池全生命周期碳足跡提出嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步增加了公司出口的技術(shù)壁壘，海外業(yè)務(wù)的盈利不確定性大幅提升。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化，進(jìn)一步壓縮了公司的生存空間。隨著光儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)大，特斯拉、比亞迪、華為、中車(chē)株洲所等巨頭紛紛加速布局，價(jià)格戰(zhàn)的陰影籠罩整個(gè)行業(yè)。

據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，2025年前三季度全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量達(dá)286.35GWh，同比激增84.7%，但市場(chǎng)參與者的增多，導(dǎo)致行業(yè)“以?xún)r(jià)換量”的惡性循環(huán)加劇，陽(yáng)光電源即便擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，也難以獨(dú)善其身，不得不參與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步侵蝕盈利空間。

內(nèi)部管理與運(yùn)營(yíng)的隱患，也成為制約公司發(fā)展的重要因素。截至2025年12月31日，公司存貨賬面余額高達(dá)287.49億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為14.94億元，賬面價(jià)值272.55億元，高額存貨不僅占用大量資金，還面臨著產(chǎn)品迭代帶來(lái)的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，公司去年計(jì)提信用減值準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計(jì)約21.85億元，其中資產(chǎn)減值準(zhǔn)備13.83億元、信用減值準(zhǔn)備8.02億元，高額減值一方面反映出公司資產(chǎn)質(zhì)量不佳，另一方面也凸顯了其在項(xiàng)目管理、應(yīng)收賬款管理上的漏洞。

值得注意的是，公司寄予厚望的第二增長(zhǎng)曲線——AIDC業(yè)務(wù)，目前仍處于研發(fā)階段，尚未形成實(shí)際訂單。

雖然公司聲稱(chēng)正與國(guó)際頭部云服務(wù)廠商及國(guó)內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作，推進(jìn)固態(tài)變壓器等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，但截至目前，僅存在傳統(tǒng)光儲(chǔ)供電+備電的相關(guān)訂單，毫秒級(jí)響應(yīng)的電能質(zhì)量管理業(yè)務(wù)仍在定制化研發(fā)中，短期內(nèi)難以成為支撐公司增長(zhǎng)的新引擎。

而正在推進(jìn)的港股IPO，雖然有望拓寬融資渠道，但能否有效支撐全球產(chǎn)能與研發(fā)投入，能否緩解公司的資金壓力，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

從高速增長(zhǎng)到業(yè)績(jī)暴雷，陽(yáng)光電源的困境，既是自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、盈利質(zhì)量惡化的必然結(jié)果，也是光儲(chǔ)行業(yè)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的縮影。

如今，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格戰(zhàn)加劇、政策不確定性提升，陽(yáng)光電源若無(wú)法解決核心業(yè)務(wù)盈利承壓、新增長(zhǎng)曲線滯后、內(nèi)部管理漏洞等問(wèn)題，其曾經(jīng)的龍頭地位或?qū)㈦y以維系。

光環(huán)褪去之后，陽(yáng)光電源能否走出困境，重新找回增長(zhǎng)動(dòng)能，不僅關(guān)乎自身的未來(lái)，也牽動(dòng)著整個(gè)光儲(chǔ)行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏，而市場(chǎng)早已失去了耐心。