段永平在2024年還說"看不懂，不會碰"，2025年就建倉了。這個轉(zhuǎn)變本身，比他的持倉更有意思。

這位把網(wǎng)易從1美元拉到100美元的投資人，對"情緒價值"四個字有近乎潔癖的敏感。他早年拒絕泡泡瑪特，是因為把它和電子寵物、呼啦圈歸為一類—— fad（一時流行），不是business（生意）。

但Labubu的爆發(fā)讓他重新校準(zhǔn)了認(rèn)知框架：潮玩不是快消品，是游戲。不是玩法像，是商業(yè)邏輯像——都是IP生意，都是讓用戶為"感覺"付費(fèi)。

這個認(rèn)知升級，恰好踩中了一個更尖銳的問題：如果泡泡瑪特真的是游戲公司，那它現(xiàn)在面臨的，就是騰訊游戲十年前就開始頭疼的事。

現(xiàn)象級IP的詛咒

騰訊游戲的今天，會不會是泡泡瑪特的明天？

這個類比在段永平的評論區(qū)被高贊置頂：Labubu之于泡泡瑪特，就像《王者榮耀》之于騰訊游戲。都是單點(diǎn)突破，都是可遇不可求，都是——一旦停滯，整個盤子跟著晃。

數(shù)據(jù)把這種焦慮具象化了。

泡泡瑪特2025年營收增速184.71%，但王寧給出的2026年指引是"不低于20%"。從184%到20%，落差超過160個百分點(diǎn)。財報發(fā)布后七個交易日，股價跌掉34%。

市場在用腳投票：它不信一個IP能永遠(yuǎn)漲。

騰訊游戲的《王者榮耀》同樣困在這個邏輯里。2025年DAU（日活躍用戶）1.39億，十年長青，但"長青"本身就是問題的另一面——新IP接不上。

2024年騰訊發(fā)布會推13款新游，2025年推到24款。數(shù)量翻倍，結(jié)果呢？《三角洲行動》短暫上榜后，大部分新游迅速從應(yīng)用商店排行榜消失。騰訊游戲的解法很務(wù)實：既然新爆款難造，就讓老爆款多站幾班崗。

4月10日，《王者榮耀世界》PC端開服。這是一款開放世界多人冒險游戲，核心賣點(diǎn)不是玩法創(chuàng)新，是IP延展——你熟悉的英雄，現(xiàn)在活在更大的世界里。

泡泡瑪特的選擇幾乎鏡像：3月29日官宣Labubu冰箱，4月業(yè)績會上宣布進(jìn)軍小家電——電水壺、咖啡機(jī)、電動牙刷、吹風(fēng)機(jī)。

兩個行業(yè)，同一套生存策略：在老田里再犁一遍地。

IP運(yùn)營的"預(yù)埋"藝術(shù)

《王者榮耀世界》不是突然冒出來的。騰訊為了這一天，鋪墊了至少四年。

2021年首次公開后，《王者榮耀》本體開始"潛移默化"地改造用戶習(xí)慣。最典型的是"元流之子"——這個身份是玩家在《王者榮耀世界》里的默認(rèn)角色，但早在2024年就作為英雄植入《王者榮耀》。

更細(xì)的操作是職業(yè)拆分。2024年先上坦克、法師，2025年陸續(xù)補(bǔ)全刺客、射手、輔助，直到2026年3月S43賽季，五種職業(yè)全部到位。一個英雄做了三年，只為讓玩家在進(jìn)新世界前，先和老朋友混熟。

稷下學(xué)院同理。這個《王者榮耀世界》的探索起點(diǎn)，2024年就在《王者榮耀》里開放。最近兩個賽季甚至加了打麻將、農(nóng)場種菜——不是閑得慌，是讓用戶提前適應(yīng)新游戲的玩法邏輯。

這種"預(yù)埋"思路，泡泡瑪特也在用，但路徑完全不同。

騰訊游戲做的是"縱向深挖"：同一個IP，從MOBA到開放世界，從競技到敘事，延長用戶生命周期。泡泡瑪特做的是"橫向跨界"：同一個IP，從潮玩到甜品、樂園、游戲，現(xiàn)在再到小家電，拓展消費(fèi)場景。

POP BAKERY（泡泡瑪特甜品屋）快閃店已經(jīng)跑了一年多，正式門店2026年上半年落地。樂園業(yè)務(wù)、游戲業(yè)務(wù)同步推進(jìn)。小家電采用OEM代工，自己只抓設(shè)計和品牌——輕資產(chǎn)，快試錯。

兩種模式?jīng)]有高下，只有適配。游戲用戶的遷移成本極高，你讓他換一款MOBA，等于重新學(xué)一門手藝；潮玩用戶的場景切換成本極低，看到Labubu印在水壺上，掏錢只需要0.3秒。

但兩者共享同一個底層焦慮：如果用戶只為這個IP買單，IP老了怎么辦？

推新速度 vs 爆款概率

騰訊和泡泡瑪特都沒閑著。它們的應(yīng)對策略高度一致：加速推新，用數(shù)量對沖概率。

2024年泡泡瑪特上新29個IP，2025年57個，翻倍。2026年更激進(jìn)，2月27日"放學(xué)后的Merodi"開售，3月20日"Key A"未境之夢系列跟進(jìn)，間隔不足一個月。

但速度不等于成功率。

"Key A"線上發(fā)售即遇冷。抖音旗艦店當(dāng)天賣出200多件，天貓和小紅書旗艦店三天合計100多件。對比Labubu動輒秒空的戰(zhàn)績，這個開局堪稱慘淡。

問題出在用戶心智。Labubu太火了，火到模糊了品牌邊界——你是喜歡泡泡瑪特，還是只喜歡Labubu？這個認(rèn)知混亂，直接提高了新IP的遷移門檻。

騰訊游戲面臨同樣的困境。《王者榮耀》的用戶，有多少會跟著IP走，有多少只認(rèn)MOBA玩法？數(shù)據(jù)給出了殘酷答案：24款新游，大部分曇花一現(xiàn)。

但兩家公司都沒有放棄。它們同時轉(zhuǎn)向另一個策略：打造長青矩陣，把"單點(diǎn)爆款"升級為"組合現(xiàn)金流"。

騰訊的定義很量化：季度平均日活超500萬的手游、或超200萬的PC游戲，且年流水超40億元，列為長青游戲。2025年，《三角洲行動》加入這個名單。

泡泡瑪特的矩陣更直觀。2025年財報：17個藝術(shù)家IP收入過億。THE MONSTERS（141.61億）、SKULLPANDA（35.39億）、CRYBABY（29.29億）、MOLLY（28.97億）、DIMOO（27.77億）、星星人（20.56億）、HIRONO（17億+）——七個IP構(gòu)成基本盤。

注意排序。THE MONSTERS（Labubu所在系列）一家獨(dú)大，是第二名的4倍。這個結(jié)構(gòu)，健康嗎？

情緒價值的"折舊率"

段永平的投資邏輯，核心是"10年后公司會怎樣"。這個視角迫使你回答一個難受的問題：情緒價值會過期嗎？

游戲行業(yè)有過先例。2000年代的《傳奇》、2010年代的《魔獸世界》，都曾是現(xiàn)象級IP，都經(jīng)歷了用戶流失、價值重估。但它們的衰落曲線不同：《傳奇》靠私服續(xù)命，變成灰色生意；《魔獸世界》靠版本更新，維持了長達(dá)十五年的主流地位。

差異在于IP的"可擴(kuò)展性"——能不能持續(xù)創(chuàng)造新內(nèi)容，讓用戶覺得"還是這個味，但總有新東西"。

騰訊游戲的開放世界、泡泡瑪特的跨界小家電，本質(zhì)上都是在對抗"折舊率"。但兩者的難度系數(shù)不同。

游戲是重投入、長周期、高確定性。做一款開放世界，團(tuán)隊幾百人，研發(fā)三五年，上線后還得持續(xù)運(yùn)營。好處是一旦跑通，壁壘極高；壞處是試錯成本極高，一個決策失誤，幾個億打水漂。

潮玩是輕資產(chǎn)、快迭代、低確定性。OEM代工，設(shè)計周期以月計，小批量測試，不行就換。好處是靈活；壞處是護(hù)城河淺，今天Labubu印水壺，明天競爭對手就能抄。

段永平的好奇在于：他對游戲的理解，能不能遷移到潮玩？

他的歷史戰(zhàn)績支持這種樂觀。網(wǎng)易游戲、騰訊游戲，他都押中了"IP長青"的復(fù)利效應(yīng)。但潮玩的變量在于，它的IP更輕、更依賴設(shè)計師個人風(fēng)格、更難標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制。

Labubu的設(shè)計師龍家升，2024年身價暴漲。但如果他靈感枯竭，或者轉(zhuǎn)投競品，泡泡瑪特怎么辦？這是游戲公司不會遇到的"人"的風(fēng)險——你很難想象《王者榮耀》的某個英雄設(shè)計師跳槽，會導(dǎo)致用戶流失。

增長的兩種算法

王寧的2026年指引，把市場嚇出一身冷汗。但換個角度看，這個"不低于20%"可能是理性選擇，而非增長乏力。

184%的增速來自低基數(shù)+單點(diǎn)爆發(fā)。當(dāng)營收規(guī)模沖到百億級別，任何公司都得切換增長邏輯——從"指數(shù)級"轉(zhuǎn)向"可持續(xù)"。20%在消費(fèi)品行業(yè)，已經(jīng)是頂級表現(xiàn)。

但資本市場的記憶是短期的。它習(xí)慣了泡泡瑪特的"超預(yù)期"，就會把"符合預(yù)期"解讀為"不及預(yù)期"。

騰訊游戲走過這條路。2018年《王者榮耀》增速放緩時，股價同樣承壓。但五年后再看，長青游戲的現(xiàn)金流支撐了騰訊的投資版圖——沒有這份確定性，就沒有后來的視頻號、云業(yè)務(wù)。

泡泡瑪特正在復(fù)制這個路徑，但節(jié)奏更快、跨界更猛。從潮玩到小家電，這個跳躍在游戲行業(yè)沒有對應(yīng)物。任天堂做過類似嘗試，但那是硬件+軟件的垂直整合，不是品牌授權(quán)式的輕資產(chǎn)擴(kuò)張。

風(fēng)險在于：Labubu的"可愛"，能不能遷移到功能性產(chǎn)品？用戶愿意為情緒價值買盲盒，會不會同樣愿意為情緒價值買電水壺？

冰箱已經(jīng)給了初步答案。3月29日公布的Labubu冷藏箱，黑白配色+IP形象，社交媒體反響熱烈。但真正的考驗在定價——如果比普通冷藏箱貴50%，轉(zhuǎn)化率是多少？貴100%呢？

泡泡瑪特沒有公布定價，這個沉默本身就有信息量。

IP中年的共同課題

把騰訊游戲和泡泡瑪特放在一起看，會發(fā)現(xiàn)一個被忽視的共性：它們都在解決"IP中年危機(jī)"。

不是IP老了，是IP的"增長方式"老了。單點(diǎn)爆發(fā)、病毒傳播、社交貨幣——這些玩法在增量市場有效，在存量市場需要升級。

騰訊的升級方向是"世界化"：讓IP從玩法載體變成生活場景。你在《王者榮耀》里認(rèn)識的英雄，現(xiàn)在活在開放世界里，有故事、有關(guān)系、有成長線。用戶粘性從"每天打兩局"變成"住在這個世界里"。

泡泡瑪特的升級方向是"日常化"：讓IP從收藏擺件變成生活基礎(chǔ)設(shè)施。你桌上的Labubu手辦，現(xiàn)在可以變成你喝水用的壺、刷牙用的杯、吹頭發(fā)用的風(fēng)機(jī)。消費(fèi)頻次從"季度買盲盒"變成"每天看見它"。

兩種路徑，同一個目標(biāo)：提高IP的"接觸頻率"和"情感深度"。

但也都面臨同一個拷問：用戶會不會膩？

游戲行業(yè)有"版本疲勞"的說法——再經(jīng)典的IP，更新十個版本后，老玩家也會流失。潮玩行業(yè)沒有現(xiàn)成的概念，但"Key A"的遇冷已經(jīng)給出信號：推新不等于破圈，用戶的錢包和注意力，只會給真正打動他們的東西。

段永平的改口，本質(zhì)上是對"IP生命周期"的重新定價。他以前認(rèn)為潮玩是 fad，現(xiàn)在認(rèn)為可能是 franchise（特許經(jīng)營權(quán)）。這個認(rèn)知躍遷，需要兩個條件驗證：一是Labubu能否持續(xù)火5年以上，二是泡泡瑪特能否復(fù)制第二個Labubu。

第一個條件，騰訊游戲的《王者榮耀》已經(jīng)證明可行。第二個條件，騰訊游戲還在掙扎——24款新游的數(shù)據(jù)不好看。

泡泡瑪特的57個新IP，同樣沒有答案。"星星人"系列算是2024年的小驚喜，但距離Labubu的量級，還差一個數(shù)量級。

段永平說，他好奇對游戲的理解會不會在泡泡瑪特這里再次得到回報。

這個"再次"用得微妙。他投網(wǎng)易、投騰訊，賺的是"IP長青"的錢。但泡泡瑪特的變量在于，它的IP更輕、更依賴個人、更難工業(yè)化復(fù)制。

如果Labubu是泡泡瑪特的《王者榮耀》，那它的《王者榮耀世界》在哪里？小家電是答案嗎？樂園是答案嗎？還是根本沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，每家公司必須自己蹚出一條路？

騰訊游戲選擇"在老田里再犁一遍地"，泡泡瑪特選擇"帶著老伙計去新戰(zhàn)場"。兩種策略，兩種風(fēng)險偏好，兩種對"IP中年"的理解。

市場正在用股價投票，但真正的 verdict（裁決）要五年后才能看清。到那時，我們可能已經(jīng)習(xí)慣了Labubu牌咖啡機(jī)，也可能已經(jīng)想不起這個綠色小怪獸長什么樣。

唯一確定的是：情緒價值這門生意，從來沒有"躺贏"的公式。即便是段永平，也得一邊好奇，一邊等待。