文/瑞財經(jīng) 孫肅博

在A股IPO審核持續(xù)從嚴、醫(yī)療器械領域監(jiān)管趨嚴的背景下，多家曾折戟資本市場的企業(yè)通過調(diào)整申報板塊、更換保薦機構等方式重啟上市進程，賽克賽斯生物科技股份有限公司（以下稱“賽克賽斯”）便是其中典型。

這家主營可吸收止血及封合類醫(yī)用耗材的企業(yè)，此前已先后兩次沖擊資本市場未果：2020年6月，公司首次申報科創(chuàng)板IPO，卻在同年12月主動撤單；2022年轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板，最終于2025年1月再度撤回終止。

兩度遞表折戟之后，賽克賽斯更換保薦機構（由海通證券改為光大證券）重新沖刺科創(chuàng)板，并于2026年3月24日獲上交所受理。

此次遞表前，賽克賽斯于2025年實現(xiàn)營收3.38億元、歸母凈利1.69億元，約50%的凈利率在同類醫(yī)用耗材企業(yè)中處于較高水平。同時，其核心產(chǎn)品可吸收硬腦膜封合醫(yī)用膠（賽腦寧?）國內(nèi)市占率約91%，可吸收血管封合醫(yī)用膠（賽絡寧?）市占率約70%，均為細分領域龍頭。

但在集采預期持續(xù)施壓、前員工經(jīng)銷模式遭監(jiān)管質(zhì)疑的背景下，這家“小而美”的止血耗材龍頭，第三次闖關IPO能否順利落地仍存懸念。

01、實控人控股95.56%

現(xiàn)岳母受讓前妻股份

賽克賽斯的故事，始終繞不開實控人鄒方明。這位1977年出生、中國人民大學工商管理碩士、擁有美國境外永久居留權的企業(yè)家，以近三十年的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)履歷，一手搭建起公司的技術與市場版圖，也塑造了其絕對控股、家族深度參與的治理底色。

鄒方明的創(chuàng)業(yè)起點并非實驗室，而是一線醫(yī)藥銷售。當年，在學校的安排下，他和同學一起進入藥企實習，他沒像其他同學一樣想著好好表現(xiàn)，爭取留下就業(yè)，而是一門心思琢磨藥品銷售這個行業(yè)有沒有前景。也碰巧在那幾年，我國醫(yī)藥市場由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌。鄒方明瞅準機會，跑到率先開放藥品分銷的海南省，做起藥品銷售的生意。

憑借敏銳的商業(yè)嗅覺，藥品銷售業(yè)務發(fā)展迅速，2003年，鄒方明已經(jīng)挖掘到人生第一桶金，公司運營平穩(wěn)，生活安逸。這時候，他卻做了一個新的決定：結束安定的生活，回到家鄉(xiāng)濟南二次創(chuàng)業(yè)。

當年6月，鄒方明經(jīng)招商引資進入濟南高新區(qū)，在這里拿地建廠，從事醫(yī)療器械的研發(fā)生產(chǎn)，選擇的植介入領域是醫(yī)療器械中的高端醫(yī)療耗材。

彼時，高端植介入耗材被美敦力、強生等國際巨頭壟斷，進口封合膠單支售價超萬元，患者負擔極重；而臨床對可吸收止血、封合產(chǎn)品的剛需日益凸顯，國產(chǎn)替代缺口巨大。

不過，真正深入這一領域后鄒方明才發(fā)現(xiàn)，他的這個決策帶著幾分“無知者無畏”的成分，高端醫(yī)療器械的研發(fā)投入大、研發(fā)周期長，這就意味著研發(fā)風險也很大。但鄒方明堅信：“高端醫(yī)療器械一定會走向國產(chǎn)化，患者和醫(yī)生都有需求，就一定有市場空間”。

2007年，公司推出首款醫(yī)療器械產(chǎn)品，鄒方明對市場反應滿懷期待，卻只收獲了一盆冷水。那款產(chǎn)品經(jīng)患者使用后，出現(xiàn)了不良反應，鄒方明當即決定，召回所有產(chǎn)品，公司為此損失了數(shù)百萬元。從此，鄒方明團隊時刻繃緊質(zhì)量弦，對產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品安全保持敬畏之心，更加嚴謹、更加扎實地推動實驗室技術攻關和臨床試驗。

2003年公司成立時，鄒方明與前妻陳瑩瑩各持股75.02%、24.98%。兩年后，二人協(xié)議離婚。根據(jù)雙方約定，公司相關股權權益全部歸鄒方明所有，但當時并未及時辦理工商變更登記，形成了長達十年的股權代持情形，直到2015年公司要引進外部投資時，才完成全部登記清理工作，徹底理順股權歸屬。

值得關注的是，在此次股權清理過程中，受讓鄒方明前妻陳瑩瑩所持股份的，并非鄒方明本人，而是其現(xiàn)岳母。這一特殊安排，也成為后來監(jiān)管問詢的重點。

2020年，賽克賽斯首次遞交IPO申請，監(jiān)管部門就專門就此事提出了問詢，要求說明鄒方明離婚后未及時辦理工商登記的原因、股權代持的具體細節(jié)，同時核查該股權安排是否存在潛在糾紛。

盡管公司回復稱，股權歸屬清晰、無任何糾紛。但從保薦機構、律師的核查過程來看，鄒方明的前妻陳瑩瑩始終拒絕接受訪談。

截至此次科創(chuàng)板IPO申報，他合計控制公司95.56%股份，為公司的實際控制人。

股權結構的集中，也帶來了家族化參與的鮮明特征。除了實控人自身的絕對主導，鄒方明的家族成員也深度參與到公司股權體系中：現(xiàn)任妻子馮培培通過多個持股平臺，間接持有公司1.08%的股份；弟弟鄒方超通過濟南賽明，間接持有公司0.64%的股份；堂弟鄒方釗同樣通過濟南賽明，間接持有公司1.98%的股份；堂妹鄒方艷通過濟南寶賽，間接持有公司0.01%的股份。

在管理層安排上，家族色彩同樣突出：鄒方明擔任公司董事長、總經(jīng)理，鄒方釗任公司董事、副總經(jīng)理。2019年、2021年、2022年、2023年、2025年，鄒方明的薪酬分別為60.7萬元、66.83萬元、74.12萬元、82.37萬元、34.35萬元，鄒方釗的薪酬分別為50.7萬元、55.83萬元、60.47萬元、68.82萬元、85.57萬元。

可以清晰看到，二人薪酬走勢出現(xiàn)明顯分化，鄒方明薪酬在2023年達到峰值后大幅回落，而鄒方釗的薪酬則持續(xù)上行，至2025年已明顯超過鄒方明。

02、遞表前高薪總經(jīng)理離職

三年累計分紅近2億

《預審IPO》注意到，此前多年，賽克賽斯的最高薪酬始終由柏桓領取，而這位核心高管在本次公司IPO遞表前已卸任總經(jīng)理職務。

招股書披露，2019年、2021年、2022年、2023年，柏桓的薪酬分別為86.20萬元、132.87萬元、146.08萬元、164.04萬元，薪酬水平逐年攀升。

從履歷來看，柏桓擁有深厚的醫(yī)藥行業(yè)從業(yè)背景，1982年起先后任職于上海第一制藥廠、上海強生制藥、上海復星醫(yī)藥，2016年正式加入賽克賽斯，從副總經(jīng)理逐步晉升至董事、總經(jīng)理、技術中心主任等核心職務，是公司經(jīng)營管理與技術發(fā)展的核心參與者。

接替柏桓擔任公司總經(jīng)理的是戴永強，其2025年薪酬僅為108.85萬元，低于柏桓任職期間的164.04萬元。

據(jù)了解，戴永強同樣具備豐富的醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)驗，先后任職于廈門美康制藥、華潤醫(yī)藥集團、天士力資本等企業(yè)，2023年加入賽克賽斯關聯(lián)主體任職，2025年1月正式接任公司總經(jīng)理，隨后逐步兼任多項關聯(lián)職務，全面接手公司經(jīng)營管理工作。

與管理層薪酬的波動形成鮮明對比的是，賽克賽斯的分紅政策始終保持穩(wěn)定。2023-2025年，公司累計歸母凈利潤4.82億元，同期累計分紅1.98億元，分紅比例約四成。

03、遞表前戰(zhàn)投撤退

賬面現(xiàn)金驟減97%

在第三次遞表前夕，賽克賽斯的外部股東僅剩下新余高通商務咨詢有限公司（以下稱“新余高通”）。

據(jù)了解，“新余高通”早在2017年就入股賽克賽斯，實際控制人為馮壯志，系鄒方明控制的山東多盈股權投資管理有限公司合伙人，與鄒方明合作從事投資業(yè)務多年。

截至此次賽克賽斯遞表前，“新余高通”的持股比例為4.44%。若此次賽克賽斯能順利通關上市，“新余高通”的持股比例將被稀釋為3.7%，市值約1.4億元。

《預審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，2025年7月底，除“新余高通”的其他外部股東——廈門國貿(mào)產(chǎn)發(fā)、廈門楹聯(lián)、寧波九一、青島望盈、濟南產(chǎn)業(yè)發(fā)展，集體撤退了。

具體來看，賽克賽斯以7,015萬元回購了廈門國貿(mào)產(chǎn)發(fā)700.16萬股，以3,592萬元回購了廈門楹聯(lián)525.12萬股，以1,757萬元回購了寧波九一175.04萬股，以1,519萬元回購了青島望盈151.70萬股，以1,411萬元回購了濟南產(chǎn)業(yè)發(fā)展140.03萬股，合計支付回購款約1.53億元。至此，這五家公司均不再持有賽克賽斯股份。

從歷史脈絡看，這批股東均為賽克賽斯早年引入的外部投資者，當時公司還與之簽署了包含業(yè)績承諾、回購權、清算優(yōu)先權等內(nèi)容的對賭協(xié)議。2020年，因公司2019年度凈利潤未能實現(xiàn)1.4億元的業(yè)績承諾目標，鄒方明、馮培培一方曾向廈門楹聯(lián)等投資人支付過現(xiàn)金補償。

2021年底，隨著賽克賽斯籌劃轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所主板上市，公司與各外部股東達成約定，相關對賭條款正式解除。本次科創(chuàng)板IPO申報時，公司也在招股書中明確表示：涉及的對賭條款及股東特殊權利均已全部終止且不可恢復，不存在糾紛或潛在糾紛；截至招股書簽署日，公司不存在其他特殊權利約定或?qū)€安排。

綜合來看，此次五家機構在IPO前夕集體退出，并非由現(xiàn)行有效對賭條款觸發(fā)的強制回購，更多是機構在公司兩次IPO失利、上市周期大幅拉長背景下的集中退出行為。

尤為需要注意的是，2025年賽克賽斯一次性支付約1.53億元股東回購款，疊加當年7200萬元的分紅安排，雙重資金支出導致公司現(xiàn)金流承壓。截至2025年12月31日，賽克賽斯現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅余663.65萬元，較期初2.43億元大幅縮水超97%。

但與此同時，賽克賽斯所處的醫(yī)療器械行業(yè)，本身就具備研發(fā)周期長、流程復雜、資金需求大的顯著特征，其主營產(chǎn)品需依次經(jīng)過研制、注冊檢驗、臨床評價、注冊評審等多個環(huán)節(jié)，技術壁壘高且需持續(xù)投入資金。

2023年、2024年及2025年（以下稱“報告期”），公司研發(fā)費用分別為3,500.41萬元、3,535.97萬元和3,364.66萬元，始終保持穩(wěn)定且較高的投入水平，對研發(fā)資金的需求長期存在。

截至報告期末，賽克賽斯重點研發(fā)管線均在順利推進之中，其中3個項目已處于注冊審評階段，3個項目處于臨床試驗階段，7個項目處于工藝研究及注冊檢驗階段。

一邊是資金余額已降至低位、現(xiàn)金流緊張，一邊是研發(fā)支出需持續(xù)投入且規(guī)?？捎^，兩者形成鮮明反差，公司現(xiàn)有資金規(guī)模恐難以支撐長期研發(fā)與業(yè)務拓展。

04、過半收入靠前員工

經(jīng)銷商承擔推廣重任

此次IPO，賽克賽斯更換保薦機構背后，是與合規(guī)硬傷切割的決心。

賽克賽斯的資本市場之路，從一開始就充滿波折。短短五年間，公司兩度申報、兩度終止，不僅折射出醫(yī)療器械企業(yè)在嚴監(jiān)管下的上市困境，更將自身在銷售推廣、內(nèi)控治理、中介履職上的瑕疵暴露無遺。

2020年6月，賽克賽斯首次向上交所遞交科創(chuàng)板IPO申請，保薦機構為海通證券，擬募資3.05億元。彼時公司以“可吸收硬腦膜封合膠”、“血管封合膠”為核心產(chǎn)品，在細分領域市占率領先，試圖借助科創(chuàng)板通道登陸資本市場。但在審核問詢過程中，“科創(chuàng)屬性”、“研發(fā)投入”、“經(jīng)銷模式合規(guī)性”等問題持續(xù)被追問。最終在當年12月選擇主動撤回申請，第一次IPO就此戛然而止。

首次闖關失利后，賽克賽斯調(diào)整策略，將目光轉(zhuǎn)向?qū)τ€(wěn)定性更為友好的深交所主板。2022年，公司再次啟動IPO，保薦機構仍為海通證券，募資規(guī)模上調(diào)至4.55億元。本以為憑借持續(xù)盈利的基本面可以順利推進，卻在2023年撞上了IPO常態(tài)化現(xiàn)場檢查。

正是這次檢查，揭開了公司長期存在的合規(guī)隱患。檢查結果顯示，賽克賽斯在業(yè)務推廣內(nèi)控上存在薄弱環(huán)節(jié)，部分推廣活動的資料留存、過程驗收、費用核銷存在瑕疵，真實性與完整性難以充分印證；在前員工控制的經(jīng)銷商交易上，信息披露不夠完整，定價公允性與關聯(lián)關系透明度不足。更關鍵的是，中介機構在關鍵事項上核查不充分、履職不到位，進一步放大了合規(guī)風險。

2024年9月，深交所對賽克賽斯、實控人及相關中介機構出具書面警示，成為壓垮本次主板IPO的最后一根稻草。2025年1月，公司正式撤回申請，第二次沖擊資本市場再度以失敗告終。

兩度折戟，問題集中、痕跡清晰，也讓繼續(xù)沿用原保薦機構失去現(xiàn)實可行性。一方面，海通證券及相關保薦代表人在前次項目中被監(jiān)管認定履職存在欠缺，若繼續(xù)參與申報，極易引發(fā)監(jiān)管對整改有效性、核查獨立性的連續(xù)質(zhì)疑；另一方面，此次賽克賽斯重回科創(chuàng)板，需要全新的中介團隊重新梳理歷史問題、重做盡調(diào)、重構合規(guī)披露體系，以向市場和監(jiān)管證明前序問題已切實整改。

在此背景下，公司此次科創(chuàng)板IPO將保薦機構更換為了光大證券。

從此次遞交的招股書來看，賽克賽斯仍在向前員工控制的經(jīng)銷商銷售賽腦寧?、賽絡寧?、賽必妥?、瞬時?等產(chǎn)品，各期銷售金額分別為6,708.56萬元、1.28億元和1.83億元，占主營業(yè)務收入比例分別為17.85%、38.99%和54.68%。

不同以往的是，賽克賽斯在招股書中公示了前員工控制的經(jīng)銷商名單，披露了前員工成立經(jīng)銷商的背景，并對公司向前員工控制的經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品的價格公允性進行了分析。

賽克賽斯解釋稱，2013公司年前后，為快速提升市場滲透率與行業(yè)占有率，公司鼓勵部分業(yè)績突出、深耕區(qū)域市場的銷售經(jīng)理逐步設立區(qū)域銷售公司。該類前員工長期深耕市場開拓與終端醫(yī)院維護工作，具備豐富的實操經(jīng)驗，且對公司產(chǎn)品性能及核心競爭力有著深入理解，既能助力公司構建高效穩(wěn)定的銷售體系，也能讓公司進一步聚焦于研發(fā)創(chuàng)新與生產(chǎn)主業(yè)。

定價方面，賽腦寧?、賽絡寧?產(chǎn)品中，前員工控制經(jīng)銷商與非前員工控制的核心經(jīng)銷商定價基本保持一致，賽必妥?和瞬時?產(chǎn)品因不同省份掛網(wǎng)價格或集采價格存在差異，導致平均價格略有不同。

前員工經(jīng)銷商占比居高不下的同時，賽克賽斯的銷售費用較過往有所下降，但業(yè)務推廣費占比仍較高。

具體來看，2023年、2024年及2025年，公司銷售費用分別為1.16億元、3,245.36萬元、4,262.83萬元，其中業(yè)務推廣費各期分別為1.09億元、1,634.44萬元和2,692.50萬元，占各期銷售費用比例為93.79%、50.36%和63.16%。三年時間，業(yè)務推廣費合計支出1.52億元，占三年累計歸母凈利的三成左右。

回溯歷史數(shù)據(jù)，2021年-2023年，賽克賽斯銷售費用分別為2.14億元、1.84億元、1.21億元，各期業(yè)務推廣費分別為2.04億元、1.74億元和1.09億元，占比分別為95.30%、94.46%、90.61%。

賽克賽斯表示，2023年下半年起，經(jīng)綜合研判，公司逐步調(diào)整了銷售體系，加大了經(jīng)銷商模式布局，直銷、配送模式收入占比下降，業(yè)務推廣費投入相應減少

直銷、配送模式下，公司需自行或委托專業(yè)推廣服務商進行市場推廣；而經(jīng)銷模式下，經(jīng)銷商可自行承擔具體的市場推廣職能，公司產(chǎn)品銷售至經(jīng)銷商后，由經(jīng)銷商（包括其下游經(jīng)銷商）負責與終端醫(yī)療機構的洽談銷售，并提供相關支持服務，經(jīng)銷收入占比提升后，公司業(yè)務推廣投入隨之下降。

這也意味著，賽克賽斯的經(jīng)銷商實際上承接了原本由公司承擔的部分市場推廣責任，進而使得公司自身的業(yè)務推廣投入隨之下降。

值得一提的是，鄒方明還曾入股部分前員工實際控制的核心經(jīng)銷商。按照賽克賽斯的說法，鄒方明這樣做的原因，主要系進一步鞏固和維持經(jīng)銷商的品牌忠誠度。截止到2018年1月底，鄒方明已將相關股權轉(zhuǎn)讓完畢，不再持有這些經(jīng)銷商公司股份。

05、營收規(guī)模走低

核心產(chǎn)品單價下滑

此次科創(chuàng)板IPO，賽克賽斯擬募資6.35億元，其中近半數(shù)資金將投向新產(chǎn)品研發(fā)。

具體來看，3.15億元將用于“新產(chǎn)品研發(fā)項目”，占募資總額的49.61%，為本次募資的核心投向；其余資金則分別投入“醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)化提升”、“創(chuàng)新醫(yī)療器械綜合生產(chǎn)線建設”兩大項目，金額分別為2億元、1.2億元，募投項目均圍繞主營業(yè)務展開。

招股書顯示，賽克賽斯將部分閑置資金用于理財，公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴張，2024年賬面價值為1.21億元，2025年進一步增至2.52億元，同比增幅達108.63%。

對此賽克賽斯解釋，交易性金融資產(chǎn)為債務工具投資，主要系公司購買的商業(yè)銀行等金融機構的短期理財產(chǎn)品，余額波動主要受理財產(chǎn)品是否到期影響。

矛盾的是，理財產(chǎn)品規(guī)模的大幅增長并未帶來收益的同步提升，反而出現(xiàn)明顯下滑。2024年公司理財產(chǎn)品投資收益為580.22萬元，而2025年這一數(shù)字驟降至60.9萬元，同比降幅高達89.5%，理財效率大幅降低。

2023年至2025年，賽克賽斯營業(yè)收入整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢，分別為3.79億元、3.31億元、3.38億元，未能實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

期內(nèi)，公司營收主要來自核心產(chǎn)品，賽腦寧?、賽絡寧?、賽必妥?、瞬時?四款產(chǎn)品的合計收入占主營業(yè)務收入比例始終維持在90%以上。

四款核心產(chǎn)品中，賽腦寧?表現(xiàn)突出，收入規(guī)模與營收占比均逐年攀升，報告期內(nèi)收入從9201.66萬元增至1.44億元，占比從24.48%提升至43.01%，成為公司營收的主要支撐。

2025年，核心產(chǎn)品賽腦寧?單價1337.59元/支，相比2023年下降28.36%，賽絡寧?單價509.85元/支，相比2023年下降49.3%；賽必妥?與瞬時?兩款產(chǎn)品的單價連續(xù)兩年下滑，2024年同比降幅均超25%，2025年雖降幅收窄，但仍呈下降趨勢。

銷量方面，賽必妥?銷量波動不大，始終維持在106萬支至110萬支之間，未能實現(xiàn)增長，瞬時?銷量則從2023年的69.93萬支大幅下滑至2025年的47.95萬支，下滑幅度顯著。單價下降未能帶動銷量提升，導致兩款產(chǎn)品收入持續(xù)萎縮，進一步拖累了公司整體營收表現(xiàn)。

對于第三次沖擊IPO的賽克賽斯而言，此次募資若能順利到位，或?qū)樾庐a(chǎn)品研發(fā)注入動力。但如何優(yōu)化資金配置、扭轉(zhuǎn)核心產(chǎn)品量價齊跌的態(tài)勢、提振營收，仍是公司需要解決的核心難題，也將成為監(jiān)管審核與市場關注的重點。

附：賽克賽斯上市發(fā)行中介機構清單

保薦人、主承銷商：光大證券股份有限公司

發(fā)行人律師：上海澄明則正律師事務所

審計機構：信永中和會計師事務所（特殊普通合伙）

相關公司：賽克賽斯