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一、行情分析

1、市場觀察

4月15日，A股三大指數(shù)高開后震蕩走弱，滬指微漲0.01%報(bào)4027.21點(diǎn)，深成指跌0.97%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.22%，盤中一度刷新2015年6月19日以來新高，但最終止步5連陽。兩市成交額2.42萬億元，較前一交易日放量327億元，全市場超3500只個(gè)股下跌，市場情緒顯著分化。

連板股高位股出現(xiàn)劇烈分化

趨勢股題材：醫(yī)藥逆勢爆發(fā)，電網(wǎng)與商業(yè)航天反復(fù)走強(qiáng)

1）醫(yī)藥/創(chuàng)新藥——當(dāng)日最強(qiáng)趨勢板塊，逆勢全面爆發(fā)

哈藥股份2連板，博瑞醫(yī)藥20CM漲停，津藥藥業(yè)（此前7連板）反抽漲停，瑞康醫(yī)藥、金陵藥業(yè)、鷺燕醫(yī)藥、海正藥業(yè)等批量漲停，醫(yī)藥方向形成大面積漲停潮。此外，工業(yè)和信息化部表示正在編制《醫(yī)藥工業(yè)"十五五"發(fā)展規(guī)劃》，進(jìn)一步強(qiáng)化了醫(yī)藥板塊的中長期預(yù)期。市場整體高開低走背景下，醫(yī)藥板塊卻大面積漲停，展現(xiàn)出極為強(qiáng)勢的逆市特征。

2）商業(yè)航天板塊當(dāng)日同樣強(qiáng)勢活躍

博云新材3連板（一季度凈利潤預(yù)增逾百倍），*ST觀典20%漲停斬獲兩連板，神劍股份漲停創(chuàng)歷史新高，西部材料開盤15分鐘即強(qiáng)勢封板，廣聯(lián)航空一度漲超10%。催化事件極為密集，包括航天大會(huì)臨近、可回收火箭進(jìn)入密集驗(yàn)證階段、亞馬遜溢價(jià)收購全球星等，4月也是我國航天發(fā)射密集月，力箭一號(hào)遙十二火箭剛完成一箭八星發(fā)射。

3）電網(wǎng)設(shè)備——景氣度上行趨勢明確

電網(wǎng)設(shè)備板塊當(dāng)天同樣大漲，電網(wǎng)設(shè)備ETF一度大漲超3%。華盛昌、華菱線纜漲停，漢纜股份、百利電氣、保變電氣等跟漲。催化方面，北美缺電困境持續(xù)，美國變壓器交付周期已從50周延長至127周；國內(nèi)三大電網(wǎng)一季度投資超1600億元，"十五五"總投資規(guī)模預(yù)計(jì)突破5萬億元。

2、國產(chǎn)替代會(huì)加速

3、通脹回來了

3月通脹數(shù)據(jù)出來后，市場情緒明顯升溫！

國家統(tǒng)計(jì)局公布3月通脹數(shù)據(jù)，PPI同比+0.5%，時(shí)隔41個(gè)月后首次轉(zhuǎn)正，環(huán)比連續(xù)6個(gè)月上漲，一季度核心CPI同比+1.2%，創(chuàng)近5年最高。

如果只看表面，很容易得出一個(gè)樂觀結(jié)論——中國是不是終于走出低通脹了？

先看為什么物價(jià)起來了？

這一輪通脹改善，主要來自三股力量。

第一，外部輸入型漲價(jià)在推升PPI

最直接的變量就是油價(jià)和全球資源品價(jià)格上漲。

3月以來，國際油價(jià)大幅波動(dòng)，銅、黃金等全球定價(jià)商品也維持高位。這類價(jià)格上漲會(huì)直接傳導(dǎo)到國內(nèi)上游工業(yè)品，推動(dòng)PPI回升。PPI這次轉(zhuǎn)正，背后很大一部分就是這個(gè)邏輯。

但問題也在這里：輸入型漲價(jià)不等于內(nèi)生通脹。

如果只是原油、銅這些外部變量漲了，企業(yè)成本上去了，但居民收入和工資沒有同步改善，那么最終結(jié)果往往不是“全面通脹”，而是一部分商品漲價(jià)，另一部分需求被擠壓。這更像一次價(jià)格沖擊，而不是持續(xù)性的通脹周期。

第二，新產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性需求開始抬頭

AI、算力、半導(dǎo)體、儲(chǔ)能，這些新產(chǎn)業(yè)鏈正在帶來局部漲價(jià)。

比如存儲(chǔ)芯片價(jià)格過去一段時(shí)間大幅反彈，儲(chǔ)能鏈條里的部分材料價(jià)格也明顯修復(fù)。背后原因并不復(fù)雜：一方面是AI拉動(dòng)算力需求，另一方面是相關(guān)行業(yè)此前已經(jīng)經(jīng)歷過庫存和產(chǎn)能出清，現(xiàn)在供需關(guān)系開始改善。

這說明一件事：中國經(jīng)濟(jì)里不是沒有需求，而是需求正在結(jié)構(gòu)化。

問題在于，這些行業(yè)目前體量還不夠大，更多還是“局部熱”，還不足以把整個(gè)價(jià)格中樞都抬起來。

第三，部分行業(yè)真的開始出清了

過去幾年，中國制造業(yè)一個(gè)很大的問題是“需求偏弱，但供給還在擴(kuò)”。這也是PPI長期低迷的重要原因。

但從2023年以來，很多行業(yè)開始主動(dòng)收縮資本開支、減少在建工程，供給端在自發(fā)出清。化工、鋰電、部分中游制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的改善。

這意味著，中國工業(yè)品價(jià)格最差的時(shí)候，可能已經(jīng)過去了。

所以這輪PPI回升，并不全是油價(jià)的功勞，也有國內(nèi)供需格局修復(fù)的貢獻(xiàn)。

為什么還不能說“通脹反轉(zhuǎn)”？

因?yàn)檫^去壓制中國通脹的三大變量，并沒有真正逆轉(zhuǎn)。

1. 地產(chǎn)周期還沒走完

中國過去幾年的低通脹，本質(zhì)上和地產(chǎn)下行高度相關(guān)。

地產(chǎn)不僅影響房租、建材、家電，更重要的是它影響居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。房價(jià)預(yù)期弱，居民就不敢加杠桿；土地收入下滑，地方財(cái)政就更難擴(kuò)張；企業(yè)回款變慢，投資和招聘也會(huì)更謹(jǐn)慎。

所以地產(chǎn)不是一個(gè)行業(yè)問題，而是一個(gè)信用擴(kuò)張問題。

到目前為止，這個(gè)鏈條還沒有完全修復(fù)。

2. 就業(yè)和收入預(yù)期依然偏弱

通脹能不能持續(xù)，關(guān)鍵不只是價(jià)格漲不漲，而是工資能不能跟上。

如果工資不漲，居民就不會(huì)形成穩(wěn)定的消費(fèi)擴(kuò)張，企業(yè)也不敢持續(xù)提價(jià)。最終價(jià)格上漲只會(huì)變成一次性的成本轉(zhuǎn)嫁。

眼下中國的問題恰恰在這里：制造業(yè)就業(yè)相對還可以，但服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)等吸納就業(yè)更多的領(lǐng)域恢復(fù)并不充分。年輕人就業(yè)壓力、靈活就業(yè)保障不足，也都?jí)褐屏耸杖腩A(yù)期。

所以現(xiàn)在最大的問題不是“商品能不能漲”，而是工資能不能接棒。

3. 需求端修復(fù)還不夠廣泛

現(xiàn)在能看到的價(jià)格修復(fù)，更多集中在上游資源品、部分中游制造和新興產(chǎn)業(yè)鏈，但向CPI的傳導(dǎo)仍然有限。

核心CPI雖然抬升，但拆開看，黃金飾品、以舊換新等特殊因素貢獻(xiàn)不小。真正代表居民廣泛消費(fèi)意愿的部分，并沒有強(qiáng)到足以支撐全面通脹。

這意味著，中國當(dāng)前更接近一種狀態(tài)：PPI先修復(fù)，CPI仍偏弱；工業(yè)品漲得動(dòng)，居民消費(fèi)價(jià)格未必跟得上。

日本經(jīng)驗(yàn)?zāi)懿荒軓?fù)制？

很多人會(huì)想到日本。

日本也是在外部輸入型通脹沖擊下，逐步走出了長期通縮。但日本之所以能把輸入型漲價(jià)轉(zhuǎn)化成“物價(jià)—工資”循環(huán)，靠的不只是油價(jià)上漲，而是兩個(gè)前提：

• 勞動(dòng)力市場偏緊，工資能漲

• 去杠桿和產(chǎn)能出清已經(jīng)比較充分

而中國現(xiàn)在的現(xiàn)實(shí)是：

• 就業(yè)市場還不夠緊，工資傳導(dǎo)不順

• 居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表壓力還在

• 地方財(cái)政仍受債務(wù)和土地收入拖累

所以，同樣是輸入型漲價(jià)，日本能走向再通脹，中國未必會(huì)自動(dòng)復(fù)制。

這也是當(dāng)前市場最容易誤判的地方：把“價(jià)格回升”誤讀成“通脹反轉(zhuǎn)”。

結(jié)論：通脹改善是真的，但新均衡還沒來

所以，怎么定義當(dāng)下這輪價(jià)格回升？

最準(zhǔn)確的說法可能是：

舊的低通脹敘事正在松動(dòng)，但新的再通脹均衡還沒有真正建立。

PPI轉(zhuǎn)正當(dāng)然是積極信號(hào)，說明工業(yè)部門的價(jià)格壓力和供需關(guān)系在改善；但如果地產(chǎn)、就業(yè)、收入預(yù)期這些更深層變量沒有跟上，那么這輪回升大概率還只是“上游先熱、下游偏冷”的階段性修復(fù)。

對市場而言，這意味著兩點(diǎn)：

第一，不能再用過去三年的通縮思維看中國經(jīng)濟(jì)，因?yàn)楣┙o端和部分新需求已經(jīng)在變；

第二，也不能過早押注全面通脹反轉(zhuǎn)，因?yàn)樾枨蠖说挠布s束還沒解除。

真正值得觀察的，不是油價(jià)還能漲多久，而是工資、就業(yè)、財(cái)政能不能把這次輸入型漲價(jià)，變成一次真正的再通脹起點(diǎn)。

二、專欄回顧——南網(wǎng)數(shù)字

更新：

三、慧谷新材——航空航天涂層材料

慧谷新材自1999年成立以來，一直專注于高分子功能性材料領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)是功能性樹脂和功能性涂層材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售-。公司搭建了行業(yè)領(lǐng)先的“功能性樹脂+功能性涂層材料”雙核心技術(shù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了從核心原材料合成到終端涂層產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)閉環(huán)，徹底擺脫了對國外核心樹脂的依賴。

四、林平發(fā)展——環(huán)保造紙

林平發(fā)展主要從事包裝用瓦楞紙、箱板紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是一家集廢紙回收利用、熱電聯(lián)產(chǎn)、綠色造紙于一體的資源綜合利用企業(yè)，獲得國家級(jí)"綠色工廠"認(rèn)證。

公司的核心業(yè)務(wù)鏈條可以概括為"回收—熱電—造紙"：以廢紙為主要原料（原料幾乎全部來自廢紙），配套建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)電力和蒸汽自給，同時(shí)進(jìn)行污水和固廢的循環(huán)處置。

特別聲明：

文中股票僅為投資邏輯，無任何買賣建議。

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