本文為食品內參原創

作者丨李歡歡 編審丨橘子??????????????????????????????????

2025年是Tims天好中國的關鍵轉型之年。這一年，Tims關掉大批傳統門店，基本完成了全系統門店的現制化（MTO）升級，試圖用咖啡+暖食的差異化定位在價格戰中殺出一條血路。但在轉型見成效之前，公司為此付出的代價也不小：營收萎縮、凈虧損擴大、同店銷售再度轉負、高負債，幾乎每一個指標都在發出“警報”。

丟了規模，單店效率也未提升

14日晚間，連鎖咖啡品牌Tims天好中國公布了2025年第四季度及全年財報。從數據來看，Tims天好中國全年系統銷售額（指所有自營門店和加盟門店產生的總銷售額）達15.65億元人民幣，同比增長7.6%；其中，第四季度系統銷售額為3.59億元，同比增長4%。全年凈新增門店25家，截至2025年底，門店總數達1047家，覆蓋92座城市。

公司規模看似還在擴張，但營收卻在萎縮。

2025年，Tims天好中國實現總營收13.16億元人民幣，同比下滑5.4%。其中，第四季度營收同比降幅進一步擴大至7.3%，自營門店收入同比下降8.0%。對此，Tims天好中國解釋稱，主要是由于公司主動關閉大量低效的非MTO門店——全年凈關閉113家非MTO門店（含64家Tims Express），自營門店總數從年初的576家收縮至562家。與此同時，全年凈新增MTO門店138家，截至去年年底，MTO門店達770家，占比74%。

問題在于，優化門店結構并沒有帶來單店效率的提升。財報顯示，2025年第四季度，Tims天好中國自營門店同店銷售額同比下滑1.4%，其中，客單價暴跌8.4%，同店銷量增長7%；全系統同店銷售在三季度短暫轉正后再度跌入負增長區間，四季度同比下滑2.4%。

不難看出，在價格戰和外賣占比持續攀升的沖擊之下，主打咖啡+暖食的MTO門店也很難展現出較強的銷售動力，同店銷售額的增長很大程度上還得靠降價促銷。

過去一年，價格戰和幾大平臺間的外賣大戰對整個連鎖咖啡茶飲行業的影響有目共睹——帶來銷量的同時，對企業利潤的吞噬已不容忽視，甚至極大地考驗著企業的供應鏈實力和成本優化能力。

反映到Tims天好中國身上，2025年第四季度，其外賣訂單量同比增長29.2%，外賣收入在自營門店收入中的占比從去年同期的51.8%飆升至65.6%。但這部分增長是有代價的——配送成本在自營門店收入中的占比從10.6%上升至13.3%。

在更能反映盈利能力的“自營門店貢獻利潤率”這個指標上，2025全年，該指標維持在7.0%，但第四季度驟降至3.7%，不僅低于上年同期的4.8%，也遠低于前三季度的平均水平。在業內看來，第四季度是傳統的消費旺季，Tims天好中國門店利潤率卻出現同環比“雙殺”，這釋放了一個很危險的信號——價格戰和外賣占比提升對利潤的侵蝕速度，已超過了供應鏈優化和成本控制的速度。

虧損擴大，債務壓力繼續惡化

由于大量舊門店的關閉，新店型對盈利的改善效果又未完全釋放，傳導到整個公司層面，就是原本有所收窄的虧損又擴大了。2025全年，Tims天好中國的凈虧損總額為4.36億元，2024年這個數據是4.09億元；其中，第四季度單季凈虧損2.28億元，同比幾乎翻倍。

虧損擴大的直接原因包括債務清償一次性損失7308萬元、可轉債公允價值變動帶來3149萬元損益，以及門店關閉帶來的長期資產減值3123萬元。剔除這些非現金或一次性項目后，公司全年經調整企業EBITDA（即息稅折舊及攤銷前利潤）利潤率同比提升了1個百分點，這主要得益于各項費用的管控。

據Tims天好中國CFO李東在業績電話會議上介紹，2025年，食品和包裝、門店人工、行政開支等成本的占比均有所下滑。但總體來看，公司省錢的速度趕不上門店失血的速度，這是公司虧損擴大的根本原因。

由于自身造血不足，Tims天好中國一直處于資金鏈緊張、高負債的緊繃狀態，多次通過銀行借款、融資等外部輸血的方式來緩解債務壓力。

截至2025年底，公司賬上現金及受限資金合計僅剩1.3億元人民幣，相較于2024年底的1.84億元凈減少5400萬元，其中僅投向MTO門店改造的資金就超過6000萬元。按照公司管理層在業績電話會上透露的信息，Tims天好中國2026年的重點工作之一就是凈新增至少100家門店，同時繼續關閉表現不佳的門店。這意味著，門店改造所需的資金依然是開支大頭。

再看資產負債表，由于長期虧損，Tims天好中國資不抵債的狀況在2025年進一步惡化。公司總負債從2024年底的23.97億元攀升至2025年底的24.13億元，而同期總資產僅11.77億元，股東赤字（即凈資產為負）從年初的8.33億元擴大至12.36億元。壓力之下，公司通過新增長期銀行借款、發行可轉債等方式來置換到期的可轉債，即借新債還舊債，以緩解短期流動性壓力。

這種高杠桿模式無疑將公司的存亡與銀行的授信支持緊緊綁定，未來一旦信貸收緊，公司的流動性危機將迅速演變為生存危機。不過，一個積極的信號是，管理層在電話會中披露了一組關鍵數據，即“2024年新建自營門店的貢獻利潤率接近15%，預計回本周期為2至3年”。 這意味著，Tims天好中國寄予厚望的MTO新店模型或已跑通，盈利能力優于存量老店。

未來，隨著MTO新店型的全面鋪開，公司的整體盈利能力有望提升。不過，放眼整個現制連鎖咖啡行業，瑞幸、星巴克等頭部玩家仍在加速擴張、下沉，留給中腰部品牌的時間和空間都在急劇收窄。對Tims天好中國來說，無論是驗證新店型的單店盈利模型能否真正跑通，還是找到新的股權或債權融資渠道來緩解資金壓力，2026年都是極為重要的一年。