文/金立成

今日建筑央企中國建筑披露了2025年的年報，凈利潤同比下滑15%左右，四季度扣非凈利潤出現虧損，乍一看是業績暴雷，實際上原來是資產減值導致的。實際上，中國建筑每年都要進行資產減值測試，這是建筑行業的經營典型特征。

在筆者看來，近5年來，很多普通投資者看到中國建筑近5年減值從126億漲到258億，就認定“公司爆雷、經營失控”，慌忙斬倉。實則這是典型的誤讀——中建這5年的減值，是央企龍頭在周期底部的“主動排雷”，是給長期價值投資者鋪好的安全墊。

本文基于中建2021-2025年年報原始數據，用直白語言講透核心邏輯，給出明確判斷：2025年減值很可能已經見頂，2026年起盈利彈性釋放，當前4.94元股價（2026年4月17日）或許給了市場一次撿便宜貨的好時機。

一、硬數據：近5年減值明細

關鍵補充：近5年中建累計減值848.05億元，累計歸母凈利潤2413.00億元，35.1%的利潤被“提前計提的風險”吃掉。這不是經營虧損，而是給未來買的“保險”，正是安全墊的核心邏輯。

二、近5年減值三階段：看懂趨勢不慌

筆者把這5年分成3個階段，用大白話講透：

（一）2021-2022年：平穩期

減值穩定在119-126億元，占利潤不足25%，屬于建筑央企正常水平。彼時地產未涼，地方有錢，回款順暢，減值只是常規零碎欠款計提，中建經營穩健，屬于防患于未然。

（二）2023年：上升期

減值同比漲20.1%，是危險信號但非經營差。地產深度調整、房企違約增多、地方財政緊張，應收賬款逾期率上升，存貨少量貶值，中建只是如實反映風險，未藏著掖著。

（三）2024-2025年：高峰出清期

減值飆升至258億，占利潤66.2%，市場恐慌割肉，但這是中建的聰明之處——行業底部主動洗大澡，一次性甩掉歷史高風險應收、地產存貨和低效資產。這是主動排雷，不是被動暴雷，短期陣痛是為長期盈利反彈掃清障礙。

三、減值飆升的3個核心原因：不是中建不行，是行業太卷

（一）外部：地產+地方財政雙殺，誰也躲不過

這是核心，也是行業共性。2022年后地產低迷，房企批量違約，工程款收不回；地方土地收入下滑、債務壓力大，基建回款逾期。同行如交建、鐵建減值也達80-120億/年，中建只是規模大，減值絕對值高。

（二）內部：中建太實在，計提比同行更狠

中建會計政策極審慎：同行逾期1年計提，中建6個月就提，比例更高；存貨貶值及時計提不拖延。減值數字難看，不是資產差，而是不藏風險，報表更真實扎實。

（三）規模：盤子太大，風險放大顯顯眼

中建總資產3.56萬億，應收超8000億、存貨超3000億，行業壞賬率漲1個百分點，減值就增80億。按“減值/總資產”比例，中建與同行持平甚至更低，資產質量不差。

四、辯證看減值：短期利空，長期利好

（一）短期負面影響

減值擠壓利潤，導致凈利潤連續下滑；引發市場擔憂，估值壓至歷史底部（PE 4.57倍、PB 0.42倍）；回款不及預期，短期現金流有壓力。

（二）長期正面意義

風險徹底出清，后續減值壓力大減；報表真實可信，估值修復只是時間問題；倒逼中建嚴控墊資，優先選擇高回款、高毛利訂單（能源基建、海外）；2026年減值回落，疊加15萬億在手訂單，盈利彈性可期。

五、2026年及以后減值預判：見頂回落，盈利反彈

原創預判：2025年是減值頂峰，2026年起有望回落至120-180億元，未來3年減值占利潤比例回歸25%-35%正常水平，利潤增速開始企穩。

預判依據：風險已出清；地產、地方化債政策托底，行業企穩；中建經營策略優化；建筑行業減值“高峰-回落-平穩”的周期規律支撐。

潛在風險（小概率）：地產超預期下滑、化債不及預期、新增訂單質量下降，但當前政策托底，風險可控。

總結：減值或已見頂，黃金坑已現

近5年減值“平穩→上升→高峰”，2025年258.7億很可能是減持頂峰，核心是行業周期+審慎計提+規模效應，非經營失控。減值不是暴雷，是主動排雷，35%的利潤計提是未來的安全墊。

2026年減值回落，盈利修復，15萬億在手訂單是硬支撐。當前4.94元股價明顯低估，低于2025年公司回購價，長期閑置資金可分批布局，穩健投資者可作為組合壓艙石，后期可把握減值回落、盈利反彈、估值修復的三重收益。

投資的本質是別人恐慌時貪婪，現在市場對中建減值的恐慌，或許正是撿便宜的好時機。

（以上分析僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業投資建議！）