成本降不動、線上賠本賺吆喝，元祖股份交出上市以來最差成績單

烘焙行業景氣度下行、存量內卷背景下，元祖股份（603886.SH）交出上市以來最差成績單。公司近日披露的2025年報顯示，營收同比下滑超10%，歸母凈利潤大跌超四成，盈利水平退回上市之初。

銀莕財經注意到，公司不僅面臨旺季不旺、產品全線下滑的壓力，更陷入剛性成本難降、費用居高不下的經營困境；線上渠道雖撐起近七成營收，卻呈現“賠本賺吆喝”狀態，疊加聯營項目持續大額虧損，這家節令性烘焙龍頭正陷入增長與盈利的雙重壓力之中。

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元祖夢世界再虧損拖累公司

元祖股份于2016年上市，最新交出的2025年報可謂上市以來最差成績單：營收20.81億元，同比下降10.08%，營收退回2019年前的水平；歸母凈利潤1.40億元、同比下降43.88%，扣非凈利潤1.08億元、同比下滑53.48%，不僅下滑幅度雙雙創歷史之最，盈利水平也退回上市時的水平。

分季度來看，公司僅在Q4實現營收、凈利潤的同比增長，Q1、Q2、Q3的營收同比下降19.77%、8.97%、23.63%，歸母凈利潤下降198.01%、36.60%、41.09%。

（元祖股份2025年各季度財務數據）

需要注意的是，公司根據“三節兩季”(三節:春節、端午節、中秋節;兩季:踏青季、補冬季) 推出節令性、常規性及場景性產品，業績具有季節性，擁有中秋節的Q3一般為公司傳統旺季。但年報顯示，其Q3營收和凈利潤分別下滑23.63%、41.09%，明顯旺季不旺。對此，公司解釋，因為中秋節延后。2025年，中秋節為10月6日。

營收下降的同時，營業成本和費用則降不動，甚至還在上升。2025年，公司營業成本7.90億元，同比下降6.85%。而費用中，銷售費用和管理費用分別僅下降1.84%、1.94%，財務費用和研發費用則增長17.2%和28.54%。

（元祖股份利潤表，來源：2025年報，下同）

費用率來看，銷售費用達9.56億元，占營收的46%，主要用作門店員工收入和折舊攤銷；研發費用2255萬元，卻僅占營收的1.08%。

分產品來看，2025年元祖股份主營業務產品營收全線下滑，其中蛋糕、中西糕點產品分別下降12.8%和8.84%，然而制造成本分別增長13.26%和22.71%。盡管公司稱全年共升級優化了18款產品，上新了24款產品，但營收仍持續下滑。

（元祖股份主營業務分產品情況）

凈利潤大幅暴跌，則是由于聯營企業連續虧損和門店經營下滑。年報顯示，公司聯營企業元祖夢世界2025年虧損6412萬元，營收僅為3833萬元，給元祖帶來1952萬元的虧損。

據了解，元祖夢世界是由元祖股份實控人張秀琬于2013年創建，2018年元祖股份出資2.53億元向元祖夢世界增資，并取得19.75%股份。2020年，元祖股份對元祖夢世界出資2.8億元，實現第二次增資，增資后持有30.45%股份。兩次增資后，最近5年，元祖夢世界分別為元祖帶來1275萬元、2045萬元、2525萬元、1920萬元、1952萬元的虧損。

早在2023年，元祖股份證券部就曾表示，元祖夢世界預期三年減虧，力爭實現盈利。現在看來，仍然遙遙無期。

02

線上電商賠本賺吆喝

產品不好賣，元祖股份從渠道發力，但無論線上還是線下，成效都難言樂觀。

年報顯示，公司已在上海虹橋機場、深圳、泉州等地成功落地首批門店，2025年全國門店數同比凈增長20余家。但與之相悖的是線下門店錄得營收6.01億元，同比下降28.41%；毛利率47.34%，同比下降7.88%，遠低于線上渠道的65.99%。

而線上電商業務則呈現出典型的賠本賺吆喝特征——線上貢獻了約三分之二的營收，卻錄得虧損。

（元祖股份主營業務分銷售模式情況）

從全年數據看，公司線上電商營收微增0.44%至13.88億元，電商渠道已然成為公司“頂梁柱”，但并未帶來盈利的同步增長。年報披露，元祖股份全資子公司元祖電商負責公司的線上銷售業務，2025年實現營收13.88億元，凈利潤卻為-1030.37萬元，凈利率為-0.74%。

順便一提，全資子公司元祖高新和四川元祖才是盈利來源大頭，凈利潤分別高達6713.11萬元和6368.80萬元。

（元祖股份主要控股參股公司分析）

探究其原因，元祖在年報中提及其線上策略“公域引流種草+私域破圈復購”，本質上是用高昂的獲客成本和節日營銷投入換取用戶曝光與會員積累，但在2025年消費大環境不及預期，烘焙行業價格戰加劇的背景下，這種投入并未有效的轉化為業績。

更為無奈的是，當下線下門店渠道已經失去營收支撐力，線上電商成為元祖的必選項，明知道是“賠本賺吆喝”，也只能繼續投入維持市場份額和會員基本盤。

值得一提的是，雖然交出上市以來最差成績單，但這并不妨礙公司持續大手筆分紅。根據利潤分配預案，公司擬以利潤分配方案實施股權登記日的股本為基數，按每10股派發現金股利6元(含稅)，共計派發現金股利14,400萬元，年度現金分紅比例高達103.16%。