文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

4月10日提交注冊的廣東金戈新材料股份有限公司（簡稱：金戈新材）擬在北交所上市，保薦機構為中金公司。本次發行前公司總股本為6,695.21萬股，本次擬向不特定合格投資者發行不超過2,231.74萬股（含本數，不含行使超額配售選擇權所發新股），發行后社會公眾股東持有的股份占公司本次發行后股份總數的比例不低于25%。

公司擬使用募集資金2.05億元，用于年產3萬噸功能性材料技術改造項目、研發試驗基地建設項目、智能倉儲建設項目和補充流動資金。

1969年生的實際控制人，高中學歷，持股超七成；毛利率下滑，產品結構較單一，單價均有所下降；客戶較分散，應收賬款賬面價值和存貨走高，研發占比低；供應商集中度較高，競爭對手占比高，與聯瑞新材采銷不一；報告期內曾超產能生產，投資項目未及時辦理環評批復及環保驗收手續。

69年生的實際控制人，高中學歷，持股超七成

黃超亮直接持有金戈新材股份38,802,675股，占公司總股本的57.96%，同時持有金沃投資62.50%的合伙份額并擔任執行事務合伙人，控制金沃投資持有的公司15.26%股份，合計控制公司73.22%股份，并擔任公司董事長、總經理，因此黃超亮為公司實際控制人。

金沃投資持有公司1,021.56萬股股份，持股比例15.26%。粵科投資持有公司446.27萬股股份，持股比例6.67%；科瑞投資持有公司11.01萬股股份，持股比例0.16%。粵科投資與科瑞投資同受廣東省粵科金融集團有限公司控制，合計持有公司457.28萬股，持股比例合計為6.83%。粵財投資持有公司363.82萬股股份，持股比例5.43%；創盈健科持有公司1.02萬股股份，持股比例0.02%。粵財投資與創盈健科同受廣東粵財投資控股有限公司控制，合計持有公司364.84萬股，持股比例合計為5.45%。

深創投持有金戈新材100.02萬股股份，持股比例1.49%；紅土君晟持有公司300萬股股份，持股比例4.48%；紅土創投持有公司199.98萬股股份，持股比例2.99%；深創投直接持有紅土君晟47.91%合伙份額并控制其執行事務合伙人、直接持有紅土創投35.08%股權并控制其私募基金管理人，深創投、紅土君晟、紅土創投合計持有公司600萬股，持股比例合計為8.96%。

權衡財經iqhcj注意到，實際控制人與部分現有股東之間簽署的投資協議中存在附恢復效力條件的特殊投資條款，如果發生觸發恢復效力條件的情況，公司實際控制人可能需要履行回購義務從而導致公司現有股東持股比例發生變化，可能會對公司控制權穩定性、相關義務主體任職資格以及其他公司治理、經營事項產生一定不利影響。

毛利率下滑，產品結構較單一，單價均有所下降

金戈新材從事功能性材料研發、生產和銷售。目前，公司擁有導熱粉體材料、阻燃粉體材料、吸波粉體材料等產品系列，下游客戶通過將公司相關產品填充至高分子材料中，使其具備導熱、阻燃、吸波等特性，最終產品廣泛應用于新能源汽車、消費電子、5G通信、光伏儲能等領域。

2023年-2025年，公司營業收入分別為3.846億元、4.675億元和5.336億元，凈利潤分別為4129.46萬元、4738.91萬元和5748.27萬元；公司營收和凈利潤穩步增長。據同花順iFinD數據，2022年該公司的營收為4.16億元，2023年降到3.85億元，2024年又漲到4.67億元。扣非凈利潤也是類似走勢，從4414萬元降到4094萬元，再回升到4693萬元。

金戈新材預計2026年1-3月營業收入約為1.2億元至1.25億元，同比變動幅度約為2.76%-7.04%；歸屬于母公司所有者的凈利潤約為1,200.00萬元至1,300.00萬元，同比增長幅度約為43.45%-55.40%；歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤約為1,150.00萬元至1,250.00萬元，同比增長幅度約為27.48%-38.57%。

金戈新材導熱粉體材料和阻燃粉體材料的合計銷售額占報告期各期業務收入的比重分別為98.04%、96.09%和94.17%，是收入的主要來源。其中，導熱粉體材料收入占比分別為69.84%、68.40%和67.25%。

金戈新材產品主要應用于新能源汽車、消費電子、5G通信、光伏儲能等領域，下游行業的發展空間和經營波動對公司產品銷售具有重要影響。在其他條件不變的情況下，如果報告期內公司主要產品單位售價下降5%將導致報告期內營業收入分別下降1,922.96萬元、2,337.46萬元和2,668.24萬元。報告期內公司主要產品銷售單價均有所下降。

報告期各期，金戈新材綜合毛利率分別為25.28%、24.24%和22.36%。報告期內，為應對市場發展變化，公司部分產品價格有所波動。其中導熱粉體材料從31.88%下滑至27.05%，吸波粉體材料從34.24%下滑至30.4%，不過阻燃粉體材料從8.05%上升至8.77%。在其他條件不變的情況下，如果報告期內公司主要產品單位售價下降5%，公司毛利率將分別下降3.93%、3.98%和4.09%。

金戈新材存在明顯的價格傳導滯后問題，2024年第四季度主要原材料氧化鋁、氫氧化鋁價格環比分別上漲18.02%和5.03%。但受2或3個月傳導滯后期影響，且下游客戶對高性價比產品的需求增加，主要客戶壓價明顯。金戈新材對第一大客戶回天新材銷售的高性價比產品占比超過95%，且金戈新材因客戶采購量大而給予價格優惠，毛利率顯著低于其他客戶，導致金戈新材無法及時完全將成本上漲轉嫁給客戶。

客戶較分散，應收賬款賬面價值和存貨走高，研發占比低

報告期內，金戈新材前五大客戶的銷售收入分別為8,725.80萬元、10,650.35萬元和12,117.43萬元，占公司當期營業收入的比例分別為22.69%、22.78%和22.70%。

報告期各期末，金戈新材應收賬款賬面價值分別為8,541.63萬元、1.337億元和1.28億元，占流動資產的比例分別為29.88%、41.90%和34.67%，占比較高。公司應收賬款賬面余額分別為8,997.95萬元、14,084.66萬元和13,492.41萬元，應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為23.40%、30.13%和25.28%。

2023年末-2025年末，金戈新材存貨賬面價值分別為6,173.89萬元、7,404.27萬元和8,517.23萬元，主要由原材料、半成品和庫存商品構成。公司存貨計提跌價準備金額分別為174.70萬元、268.97萬元和316.25萬元。

報告期內，金戈新材研發費用分別為1,864.31萬元、2,044.92萬元和2,160.67萬元，主要為職工薪酬和材料費等。公司研發費用占營業收入的比重分別為4.85%、4.37%和4.05%。2023-2024年，公司研發費用率低于同行業公司，主要是壹石通和聯瑞新材研發費用率較高。

截至2025年12月31日，公司（含子公司）在冊員工人數為593人，其中專科及以下學歷490人，占比82.63%。

截至2025年12月31日，公司擁有研發人員78名，占全部員工人數的13.15%。公司員工的學歷整體上顯現較低的狀態。

供應商集中度較高，競爭對手占比高，與聯瑞新材采銷不一

金戈新材原材料主要為球形氧化鋁、氧化鋁、氫氧化鋁和氧化鋅等。報告期內，公司直接材料成本占公司當期營業成本的比重分別為74.63%、76.92%和78.01%，對公司產品成本的影響較大。2024年因主要原材料價格上漲，公司毛利率存在下降的情況。在其他條件不變的情況下，如果報告期內公司主要產品原材料市場價格上漲5%將導致報告期內毛利率分別下降2.78%、2.91%和3.03%。

報告期各期，金戈新材前五大供應商采購占比合計分別為46.77%、51.83%和51.68%，供應商集中度較高的原因主要系公司主要原材料氧化鋁、球形氧化鋁等化工原料市場集中度較高所致。2023年-2025年，公司第一大供應商為中鋁新材，公司向其采購氫氧化鋁、氧化鋁等金額分別為6083.10萬元、8338.67萬元和1.024億元，占比分別為22.25%、22.54%和25.66%。

報告期內公司第一大供應商中鋁新材系全球第一大氧化鋁供應商中國鋁業集團有限公司下屬公司，根據中鋁集團披露文件，中鋁集團氧化鋁和精細氧化鋁產能均位居全球第一，氧化鋁國內市場份額約20%。根據同行業公司招股書，報告期內公司第一大供應商中鋁新材亦同時為中超股份和壹石通的前五大供應商。

據高工產業研究院數據，2022年中國球形氧化鋁前三大企業合計出貨量占比65%，百圖股份、澤希新材、聯瑞新材市占率分別為36%、18%和11%。百圖股份、澤希新材、聯瑞新材均為公司競爭對手。

聯瑞新材系公司報告期第二大供應商，公司向其采購球形氧化鋁等金額分別為2670.36萬元、5496.45萬元和5179.99萬元，占比分別為9.77%、14.86%和12.86%。據聯瑞新材簽署于2026年1月5日的向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，2024年以及2025年1-6月，金戈新材均系聯瑞新材的第三大客戶，聯瑞新材對金戈新材的銷售金額分別為5,214.37萬元、2,560.71萬元，占聯瑞新材營業收入的比例分別為5.43%、4.93%；兩者有所不一。

澤希新材為公司報告期第五大供應商，公司向其采購球形氧化鋁等金額分別為1161.87萬元、1579.46萬元和1399.72萬元，占比分別為9.77%、14.86%和12.86%。

2022年至2023年，金戈新材向廣州升騰貿易有限公司（升騰貿易）采購添加劑，金額分別為513.18萬元、18.57萬元，升騰貿易2019年3月成立，注冊資本50萬元，未實繳資本，由何小蘭（黃亦聰親戚）100%持股，2022年、2023年參保人數分別為4人、2人，于2024年4月28日注銷，而招股書顯示，該公司為實際控制人黃超亮的侄子黃亦聰及侄子配偶李丹紅控制的公司。升騰貿易自成立以來僅向公司銷售，以此達到保護商業秘密的目的，專為公司供貨。

報告期內曾超產能生產，投資項目未及時辦理環評批復及環保驗收手續

金戈新材報告期內一直超產能生產，2022—2024年的產能利用率分別達到137.61%、138.86%、105.57%；報告期內超產比例分別為38.86%、5.57%。

金戈新材存在兩項“新增自動配、混料生產線”投資項目，未辦理環評批復及環保驗收手續，報告期內，上述兩項投資項目均處于停產狀態，不存在實際生產，不存在產生污染物的情形；此外，報告期內，公司“金戈新材二廠改擴建項目”、“年產7,000噸電子電器散熱用類球性粉體生產線技術改造項目”存在取得環評批復手續前進行項目建設的情形，截至招股說明書簽署日，前述項目均已辦理完畢環評批復及環保驗收手續。上述事項可能導致公司存在被環保主管部門責令整改、行政處罰的風險，如發生相關處罰將對公司日常經營造成一定不利影響。

如果募投項目不能如期順利實施，或者實施后相關產品市場環境發生重大不利變化，假設新增產能完全閑置情況導致募投項目新增的營業收入為0萬元，每年新增的折舊攤銷金額1,231.92萬元將導致公司整體營業成本增加。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。