編輯 | 虞爾湖

出品 | 潮起網「于見專欄」

今年3月，明基醫院交出了上市以來的首份年度成績單。這份財報來得并不體面。營收增速幾乎停滯，利潤兩位數下滑，毛利率進一步收窄，幾乎每一項核心數據都在向投資者傳遞同一個信號：這家號稱華東最大的民營醫院集團，日子并不好過。

三個月前，明基醫院剛剛在港交所掛牌。彼時市場就用腳投票給了它一記響亮的耳光——上市首日股價暴跌近50%，創下2025年港股新股最差開局。如今首份年報出爐，增收不增利的現實讓當初破發的原因變得更加清晰。號稱華東地區民營綜合醫院的"龍頭"，卻在上市首年便遭遇業績變臉，這到底是民營醫院的宿命，還是明基醫院自身的問題？答案或許藏在財報的字里行間。

增收不增利的惡性循環

翻開明基醫院2025年財報，一組數字格外刺眼。集團全年實現收入27.18億元，同比只增長了2.2%。放在整個醫療行業的大背景下，這個增速幾乎等同于原地踏步。住院服務收入同比增長4.0%，門診服務收入僅增長0.4%，近乎停滯。門診和住院人次各增長1.2%，增長動力明顯衰竭。

2025年年內利潤只有9493.6萬元，同比降幅高達12.8%。每股基本盈利從0.44元降至0.38元。回顧過去幾年的利潤走勢，這家醫院的盈利能力猶如過山車一般：2022年凈利潤約0.9億元，2023年躍升至1.67億元，2024年驟降至1.09億元，2025年進一步跌破億元大關。上市前利潤腰斬，上市后繼續下探，這樣的業績曲線怎么看都不是一件好事。

毛利率的惡化更加直觀，集團毛利率從2024年的18.1%降至2025年的15.6%，下滑了整整2.5個百分點。不要小看這個數字。對于一家大型綜合醫院而言，毛利率每下降一個百分點，都意味著數千萬利潤的蒸發。15.6%的毛利率放在民營醫院板塊里已經處于行業下沿，投資者偏好毛利率30%以上的專科醫院不是沒有道理。明基醫院連18%都守不住，資本市場憑什么給它高估值？

成本端的持續攀升是利潤被侵蝕的主因。2025年營業成本達到22.94億元，同比增長5.4%，增幅遠超收入增速。拆開來看，人力成本是最大頭。為了維持運營，醫院不得不高價引進醫師，員工福利開支全年增加6240萬元。

南京明基醫院二期在2025年2月投入運營，又帶來折舊攤銷增加2160萬元、水電費用增加1310萬元。收入降、成本漲，這道反向剪刀差正在不斷蠶食利潤。

融資成本同樣不容忽視。2025年融資成本凈額從上一年的309萬元暴增至1071萬元，增幅高達246.8%。上市募資確實緩解了部分流動性壓力——流動負債凈額從7.95億元降至2.95億元，但醫院依然處于流動負債凈額的狀態，資金鏈仍然緊繃。

財報中還有一筆"不務正業"的收入值得玩味，其他收益凈額從上年度的74.3萬元猛增至1249.6萬元，暴增近17倍。其中一大塊是一次性訴訟賠償收入770萬元，來源于2012年南京明基醫院一期建設工程品質訴訟勝訴。

靠著打官司回血，固然能短暫美化報表，但一次性的收入能掩蓋多久經營層面的困境？

分占聯營公司的虧損也在持續。2025年明基醫院分占聯營公司虧損約1300萬元，主要來自貴港東暉醫療和南京銀度健康。尤其是東暉醫療這家異地投資的項目，自2021年開業以來持續虧損，累計讓明基醫院分擔了數千萬虧損。異地擴張的戰略，眼下看起來更像是一個燒錢的無底洞。

高端光環照不到的陰影

財務報表上的數字只是明基醫院困境的一個側面。當我們把目光從利潤表轉向醫院的日常運營，另一幅圖景同樣令人不安。

明基醫院主打"高端民營綜合醫院"的定位，南京院區是江蘇省首家獲評三甲的民營醫院，蘇州院區也通過了JCI國際認證。這些光環在招股書中被反復強調，然而高等級資質并不代表高質量的醫療服務。一組來自醫院自己披露的數據，讓外界不得不重新審視它的管理水平。

截至2025年12月3日，明基醫院累計發生醫療糾紛303起，其中涉及患者死亡的達到63起。83起醫療糾紛尚未解決。患者投訴方面，醫院自2022年以來收到284宗獨立投訴，另有432宗各類投訴記錄。這些投訴的內容集中在服務程序效率低下、部分醫務人員服務態度不佳、醫患溝通不暢等方面。三甲醫院應有的服務標準，在患者的實際體驗中打了折扣。

這些高頻投訴暴露了明基醫院在內部管理上的短板。一家高端定位的醫院，如果軟件層面連基本的醫護態度都做不好，硬件設備再先進又有什么意義？

醫療糾紛的數字更令人觸目驚心。據招股書披露的數據，累計的231起醫療糾紛中有54起涉及患者死亡。截至最近披露仍有60起糾紛懸而未決。企查查數據顯示，明基醫院涉及的司法案件高達311件，其中超過六成是醫療損害責任糾紛或服務合同糾紛。這還是在醫院頻繁以賠償和減免治療費方式息事寧人之后的數字。招股書承認，為解決醫療糾紛支付的賠償及減免治療費用總金額已達1420萬元。

南京市市場監督管理局的一紙調查，讓明基醫院"高端"人設更加搖搖欲墜。

調查發現，自2021年6月至2023年4月期間，南京明基醫院門診收費存在"反向抹零"的違法行為，累計違法收費26萬余筆，多收患者費用8400余元。雖然單筆金額不大，但26萬筆違法收費背后，反映的是內部收費管理的系統性漏洞。一家三甲級別的醫院，在收費合規這種基礎問題上翻車，實在說不過去。

社交媒體上也能找到不少患者的真實反饋。有患者反映自己因為甲流去明基醫院就診，醫生直接開了三盒速福達。這種單次服用的抗流感藥物，通常一盒即可見效，而醫生并未充分告知患者用藥需求。過度醫療的質疑背后，是醫患信任的持續流失。

一起已經判決的醫療損害責任糾紛案件頗具代表性。一名患者在2017年到明基醫院就診并接受手術，術后被鑒定為三級傷殘。南京醫學會出具的醫療損害鑒定書認定醫方存在醫療過錯行為，2024年法院判決明基醫院賠償患者近9萬元。從就診到拿到賠償，患者用了整整七年時間。這樣的維權周期，本身就說明了在民營醫院面前，普通患者所處的弱勢地位。

醫療糾紛頻發不是偶然。南京院區床位使用率已經突破102.8%，整體集團床位使用率高達97.1%，遠高于85%至90%的合理區間。超負荷運轉下，醫療質量的下降幾乎是必然結果。患者就診體驗變差、醫護溝通不足、醫療差錯概率上升，這些問題環環相扣，最終都指向同一個核心：在資本擴張和逐利沖動下，醫療安全正在讓位于規模增長。

臺資經驗在內地的集體困境

明基醫院的困局，并非個案。把它放在臺資醫院群體乃至整個民營醫療行業的坐標系中去觀察，或許能得到更深層的答案。

明基醫院95.02%的股權掌握在臺資手中，母公司佳世達科技是臺灣上市企業。當初明基集團把臺灣的醫院管理經驗和精細化運營體系引入大陸，本意是想打造一條差異化的競爭路徑。然而十多年過去，所謂的"臺資管理優勢"正在變成一把雙刃劍。

首先是政策適配性的問題。大陸的醫保支付方式改革持續推進，DRG和DIP制度在全國范圍內深入落實。按疾病診斷相關分組的支付邏輯下，醫保基金不再按實際費用全額報銷，而是按預設標準金額支付。這意味著醫院必須嚴格控制治療成本，超出部分自行承擔。南京明基醫院的次均住院費從2022年的1.85萬元降至2025年上半年的1.64萬元，蘇州院區從1.71萬元降至1.42萬元。收入天花板被政策牢牢摁住。

但問題在于，臺灣那套擅長成本管控和經驗優化的運營體系，在面對大陸的醫保政策環境時出現了嚴重的水土不服。DRG支付不僅要求控費，還對診療路徑、編碼規范、數據上報提出了全新要求。臺資管理模式在這些領域的適應速度顯然慢了一拍。招股書坦承，醫保付款總額減少直接導致利潤承壓，而2024年凈利潤的大幅下滑僅是開始。在醫保基金池持續承壓的大背景下，付費標準還有可能進一步下調，民營醫院根本沒有議價能力。

其次是人才競爭上的天然劣勢。明基醫院在長三角地區面臨的不是幾個競爭對手，而是整個公立醫療體系。南京院區周邊有23家三甲醫院，蘇州院區周邊有27家三級醫院。在公立醫院占據科研平臺、職稱晉升通道、醫保政策傾斜等多重優勢的情況下，民營醫院吸引高素質醫師的難度可想而知。明基醫院的應對方式是砸錢搶人——高薪引進主任醫師，2024年人力成本因此同比上漲22%。但這種方式顯然不可持續，尤其是在DRG限定了醫院薪酬天花板的背景下。

人才問題其實已經困擾明基醫院多年。早在2014年就有數據顯示，南京明基醫院當年279人離職、同時新進566人，人員流動率高得驚人。如今明基醫院在招股書中坦承，醫療專業人才短缺是行業普遍現象，DRG支付系統限制了醫院大幅提高薪酬的能力，這可能導致未來在留住現有醫生和吸引新人才方面更加困難。

更麻煩的是異地擴張的受阻。臺資醫院在大陸設院有嚴格的區域限制，只能在滬蘇閩粵瓊五省市布局。而這五個省份恰恰是民營醫療競爭最激烈的區域。明基醫院在貴港投資的東暉醫療項目，5年下來累計投入1.36億元仍然持續虧損。

長三角的高客單價模式照搬到三四線城市完全走不通，1.6萬元的住院客單價遠超當地居民承受力。異地復制能力缺失，意味著明基醫院只能死死依賴南京蘇州兩家醫院，2024年兩院貢獻了100%的營收。這種孤注一擲的業務結構，稍有風吹草動就會引發連鎖危機。

上市募資約74.3%的資金用于擴建現有醫院，蘇州三期、四期的建設計劃已經排到了2029年。但問題是，在主營業務增長停滯、盈利能力持續下滑的當下，大舉擴建是不是一個明智選擇？床位已經從超負荷運轉變成了供給過剩的隱憂，新增床位很可能"建成即閑置"。資本市場對明基醫院的冷淡態度，已經說明了一切。

結語

明基醫院的年報讀下來，很難讓人對這家民營醫院集團的前景保持樂觀。營收增速停滯、利潤持續下滑、醫療糾紛頻發、臺資模式水土不服、擴張戰略前途未卜，這些難題交織在一起，構成了一幅民營醫療生存困局的縮影。

當然，明基醫院的遭遇并非孤例。全國2.35萬家非公立醫療機構年虧損1300億元，平均每家虧損553萬元，整個行業都在經歷寒冬。但身為華東最大的民營醫院集團、背靠臺灣明基友達這棵大樹，明基醫院的表現理應比行業平均水平更好，而不是一上市就交出一份利潤下滑的成績單。

對于投資者而言，明基醫院破發近50%的股價已經用真金白銀做出了投票。對于患者而言，高端定位背后頻發的投訴和糾紛同樣值得警惕。一家醫院無論掛著多少塊金字招牌，最終都要靠扎實的醫療服務質量和良好的患者口碑來說話。在這一點上，明基醫院要走的路，恐怕還很長。

【天眼查顯示】南京明基醫院有限公司是一家外資控股的綜合性醫療機構，專注于提供高品質的醫療服務。醫院設有內科、外科、婦產科、兒科、中醫科及急診科等一級臨床科室，配備完善的醫技科室和特色醫療中心，包括內鏡中心、重癥監護病房、國際醫療中心、心臟中心、腫瘤放療中心等。該醫院于2021年獲評三級甲等綜合醫院，標志著其醫療質量和服務水平達到行業高標準。2024年，醫院實現營收26.59億元，在民營醫療行業整體承壓的環境下保持了穩健的經營表現。作為明基醫院集團的核心醫療機構，南京明基醫院位列國內第三大民營綜合醫院，處于行業第一梯隊。