作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

鎢價(jià)高位回落，這家公司的單季利潤(rùn)卻創(chuàng)下歷史新高。

4月26日，中鎢高新發(fā)布2026年一季報(bào)，歸母凈利潤(rùn)9.21億元，同比增長(zhǎng)264.44%，環(huán)比上一季度增長(zhǎng)超110%，營(yíng)業(yè)收入70.07億元，同比翻倍。

然而就在同期，據(jù)華源證券近期監(jiān)測(cè)，黑鎢精礦近兩周從高位下跌7.56%至85.60萬元/噸，仲鎢酸銨跌幅也接近7%。礦山放量出貨、下游采購(gòu)收縮，市場(chǎng)短期供需趨于寬松。

價(jià)格松動(dòng)，利潤(rùn)反而提速，這個(gè)看似矛盾的現(xiàn)象，反映出中鎢高新過去兩年發(fā)生的實(shí)質(zhì)性變化。這家公司正在從一個(gè)鎢的加工商，變成在產(chǎn)業(yè)鏈上下游都有話語權(quán)的經(jīng)營(yíng)者。

從2025年初至4月24日，公司股價(jià)累計(jì)漲幅超500%，年內(nèi)漲幅接近翻倍，2025年6月首次被納入深證成指。

鎢并不是日常被提及的金屬名字，但它的用途覆蓋了工業(yè)體系里相當(dāng)核心的環(huán)節(jié)：航空航天的耐高溫部件、數(shù)控機(jī)床的切削刀具、精密電子零件，乃至光伏行業(yè)興起的鎢絲拉制，都離不開它，業(yè)內(nèi)因此稱其為“工業(yè)的牙齒”。

這種資源的分布高度不均，2024年，我國(guó)鎢儲(chǔ)量約占全球總儲(chǔ)量52.2%，礦山精煉產(chǎn)量在全球占比約82.7%，其余產(chǎn)鎢國(guó)無論儲(chǔ)量還是產(chǎn)量都與中國(guó)相差懸殊，這直接左右著國(guó)際鎢價(jià)的定價(jià)空間。

本輪鎢價(jià)上行持續(xù)時(shí)間和漲幅都超出預(yù)期，據(jù)中鎢在線數(shù)據(jù)，截至4月24日，與2025年年初相比，黑鎢精礦價(jià)格漲幅超500%，仲鎢酸銨漲幅超530%，鎢粉漲幅接近575%。即便近期出現(xiàn)階段性回調(diào)，當(dāng)前價(jià)格仍處歷史高位。

華源證券在近期研報(bào)中指出，進(jìn)口增量受限、海外高價(jià)支撐等因素制約下，市場(chǎng)整體仍偏向緊平衡。江海證券也明確表態(tài)，當(dāng)前價(jià)格下調(diào)是短期現(xiàn)象，不改變長(zhǎng)期趨勢(shì)。

在這個(gè)產(chǎn)業(yè)里，中鎢高新的規(guī)模處于第一梯隊(duì)。據(jù)2025年年報(bào)，公司當(dāng)年鎢精礦產(chǎn)量占全國(guó)8.5%，仲鎢酸銨產(chǎn)量占全國(guó)12.2%，硬質(zhì)合金產(chǎn)量占全國(guó)25.5%。

中國(guó)銀河證券2025年底研報(bào)顯示，含托管范圍在內(nèi)，中鎢高新掌控的鎢礦保有資源量達(dá)123萬噸，約占全國(guó)查明總量的11%，鎢冶煉產(chǎn)能規(guī)模居全球第一。

體量大是基礎(chǔ)，但并不足以解釋一季度利潤(rùn)增長(zhǎng)264%這個(gè)數(shù)字。決定它能從本輪行情中受益多深的，是產(chǎn)業(yè)鏈布局的問題。

過去，中鎢高新的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)有一個(gè)明顯的脆弱點(diǎn)：它主要是一個(gè)鎢的加工商。2023年的營(yíng)收數(shù)據(jù)顯示，硬質(zhì)合金、切削刀具、難熔金屬三塊中下游業(yè)務(wù)合計(jì)占比約68%，上游精礦及粉末不到兩成。鎢價(jià)上漲時(shí)，成本先承壓，利潤(rùn)空間被動(dòng)收窄。

改變這個(gè)局面的，是2024年底完成的一筆收購(gòu)。當(dāng)年12月，中鎢高新將湖南柿竹園公司100%股權(quán)并入報(bào)表。

這座礦山是全球規(guī)模最大的單體在產(chǎn)鎢礦，保有鎢金屬量超56萬噸，在全國(guó)查明總儲(chǔ)量中占比逾30%，同時(shí)伴生螢石、鉍、鉬、錫等百余種礦物，礦種之多在國(guó)內(nèi)罕見，業(yè)內(nèi)稱其為“世界有色金屬博物館”。

并購(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)的影響很快體現(xiàn)出來，2025年上半年，柿竹園貢獻(xiàn)了中鎢高新約80%的凈利潤(rùn)，同時(shí)將公司硬質(zhì)合金原材料的鎢精礦自給率提升至20%。2026年初，礦山完成資源儲(chǔ)量更新，新增鎢金屬量9.17萬噸，鉍、錫、鉬等伴生資源儲(chǔ)量同步增加。一項(xiàng)萬噸采選技改工程計(jì)劃2027年完工，屆時(shí)年產(chǎn)能將從不足8000噸擴(kuò)大至1萬噸。

柿竹園之外，公司在2025年12月完成了對(duì)衡陽遠(yuǎn)景鎢業(yè)的收購(gòu)，獲得15.45萬噸鎢金屬儲(chǔ)量及約2600噸年產(chǎn)能。另有香爐山、新田嶺、瑤崗仙三座托管礦山，五礦方面此前已就避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)作出公開承諾，市場(chǎng)預(yù)期這批礦山將逐步注入上市平臺(tái)。

若這部分資產(chǎn)全部到位，公司鎢精礦年供應(yīng)能力可達(dá)2.6萬至2.7萬噸，屆時(shí)超過七成的原料需求可以自給。

這是“上游這張牌”，成本端的主動(dòng)權(quán)。另一張牌在下游，是PCB微鉆。

在中鎢高新所有業(yè)務(wù)板塊里，PCB微鉆所在的切削刀具板塊毛利率最高，2025年上半年達(dá)32.65%，比公司整體水平高出一大截。

這項(xiàng)業(yè)務(wù)由子公司金洲精工承接，該公司在微鉆行業(yè)已有近40年歷史，積累500余項(xiàng)專利技術(shù)，月均產(chǎn)能超7000萬支，全球市占率超21%，產(chǎn)品銷往日韓及東南亞多國(guó)，核心客戶涵蓋深南電路等行業(yè)頭部企業(yè)。

拉動(dòng)微鉆需求增長(zhǎng)的，是AI服務(wù)器對(duì)高端印制電路板的大量需求。AI服務(wù)器的PCB層數(shù)多、孔徑小，鉆孔加工的精度和刀具壽命要求遠(yuǎn)比普通消費(fèi)電子嚴(yán)苛。Prismark預(yù)測(cè)，到2029年全球PCB市場(chǎng)規(guī)模將突破946億美元，2024至2029年年均復(fù)合增速為5.2%。

為承接這波需求，金洲精工分別于2025年7月和12月啟動(dòng)兩項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)技改，并規(guī)劃增設(shè)AI PCB專用精密刀具生產(chǎn)線。三個(gè)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)能將從2024年約6.8億支擴(kuò)大至逾10億支，增幅接近五成。

上游礦山讓中鎢高新在鎢價(jià)上行時(shí)能夠正向受益而非被動(dòng)承壓；下游高毛利的精密制造業(yè)務(wù)，則在價(jià)格回調(diào)時(shí)提供了額外的利潤(rùn)支撐。

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