若羽臣收購奧倫納素半月后遞表港交所，公司從電商代運營轉向自有品牌，業績與市值大漲。但高度依賴抖音與KOL、研發投入不足1%，三年銷售費用超25億元；溢價27倍收購虧損品牌，大額商譽懸頂，高增長模式可持續性存疑。

收購高端皮膚科學護膚品牌Erno Laszlo（奧倫納素）僅半個月后，4月27日，廣州若羽臣科技股份有限公司（下稱“若羽臣”）遞表了港交所，擬主板上市，中信建投國際和廣發證券是聯合保薦人。

作為已在深交所A股上市的新消費品牌公司，從電商代運營向自有品牌為主的轉型成果亮眼，但高增長依賴流量與營銷、研發投入不足、跨境收購存商譽減值風險等問題突出。

張力制圖

業績高增長

若羽臣成立于2011年，以電商代運營起家，2020年9月登陸深交所，目前已成為擁有自有品牌開發、品牌管理業務和電商運營業務的公司，自有品牌收入占比已達52.83%。

截至4月27日，若羽臣總市值為94.22億元，相比上市首日的開盤市值約22億元，上漲約3.24倍（漲幅324%）。其中，僅2024年10月后的一年半就上漲了270.36%。

近年來，公司收入爆發式增長。2023年-2025年（下稱“報告期”），若羽臣實現營業收入13.66億元、17.66億元、34.32億元，三年復合增長率達58.5%，其中2025年同比增幅高達94.3%。同期，若羽臣凈利潤從2023年的0.54億元增至2025年的1.94億元，復合增長率89.2%，增速高于營收。

期間，若羽臣自有品牌帶來的收入占比從19.3%到52.8%，意味著公司的收入增長主要來自于自有品牌的驅動。公司自有品牌的毛利率從61.6%再提升至75.5%，已成為公司第一增長曲線，帶動公司綜合毛利率同步攀升，從40.1%提升至59.8%，盈利能力顯著增強。

公司起家的電商運營收入占比反而一路下滑，從2023年的69%降至2025年的21.1%，顯露出公司業務擴張或轉型的明顯趨勢。

目前，若羽臣的自有品牌矩陣包括綻家、斐萃、紐益倍三個品牌，分別涉及高端香氛家清、功效型膳食補充劑等品類，綻家2025年帶來收入10.69億元，同比增長120.8%；斐萃在2024年推出，2025年帶來6.96億元的收入，同比暴增超47倍，成為行業增速最快品牌之一；而紐益倍于2025年6月推出，半年零售額突破1.6億元，表現亮眼。

不過，高速增長背后，若羽臣存在渠道與達人雙重依賴、研發投入相對不足的問題。

根據中國國家統計局的資料，線上零售額占消費品總零售額的比例由2019年的25.8%增至2024年的31.8%。2019年至2024年期間，線上零售額的年復合增長率為7.9%，遠超同期消費品總零售額3.5%的年復合增長率。截至2024年12月末，中國互聯網用護人數已達11億，推動了線上線下零售渠道格局的構建。以抖音為代表的顛覆性、動態化內容驅動型電商平臺日益受到新消費者的青睞。

于往績記錄期間，公司三個業務分部在抖音平臺內向消費者進行零售及銷售所達成的零售額及銷售額分別約為3億元、5.42億元及23.14億元。

2025年，公司抖音渠道產生收入15.28億元，占比高達46.8%，對單一內容平臺高度依賴；單一頭部KOL/KOC對品牌零售額貢獻最高達7.6%，增長穩定性受達人合作與平臺規則波動影響極大。

報告期內，若羽臣研發費用分別為2404萬元、2574萬元、3264萬元，研發費用率常年不足1%，遠低于銷售與營銷費用投入（3.8億元、5.26億元、16.47億元，合計25.53億元）。

以2025年為例，2025年，若羽臣銷售與營銷費用高達16.47億元，僅若羽臣在抖音平臺支付的交易傭金達到5272.1萬元，占總交易傭金9591.5萬元的54.97%，天貓和天貓國際各支付交易傭金2263.9萬元和1157萬元。

收購虧損大牌

值得一提的是，2026年4月，若羽臣宣布以2.99億元人民幣的交易價格收購高端皮膚科學護膚品牌Erno Laszlo（奧倫納素），出售方為中信資本。收購完成后，若羽臣獲得該品牌100%股權，在高端品牌賽道布局。

Erno Laszlo于1927年由匈牙利皮膚科醫生Erno Laszlo博士創立，其明星單品包括冰白面膜、豆腐霜、精華眼膜等。

1939年，Erno Laszlo在紐約曼哈頓第五大道開設會員制護膚機構，好萊塢巨星瑪麗蓮·夢露曾代言Erno Laszlo，與這一品牌深度綁定；奧黛麗·赫本、葛麗泰·嘉寶、美國前第一夫人杰奎琳·肯尼迪、英國溫莎公爵夫人華里絲·辛普森是品牌的忠實用戶。

2014年，中信資本收購了Erno Laszlo，同年10月正式進入中國市場，開設了天貓官方旗艦店，并在上海久光百貨開設品牌首家線下專柜。

但根據若羽臣公布的財務數據來看，Erno Laszlo標的公司基本面不佳。2024年、2025年，標的公司營收8264萬美元、5996萬美元，同比下降約27%；凈虧損1670萬美元、333萬美元，大幅收窄；經營活動產生的現金流量凈額為-324.73萬美元、240.34萬美元，經營現金流已經轉正。

更關鍵的是，標的凈資產僅約1042萬元，收購溢價超27倍，合并報表將形成大額商譽，若奧倫納素經營未達預期，大額商譽減值將直接沖擊凈利潤，成為港股上市后業績最大不確定性因素。

此次港股上市，公司擬將募資所得用于品牌建設、建設研究與發展（研發）能力、支持公司自有品牌的海外擴張、收購或投資海外品牌、建設數字化及AI能力以及營運資金及一般企業用途。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

1

2

3

4

如果您有IPO、并購重組等上市公司相關的【獨家線索】需要分享，歡迎發送郵件至郵箱: ipowgw@ifnews.com

IPO日報是《國際金融報》旗下新媒體，對平臺刊載內容享有著作權。

未經授權禁止轉載。