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不久前，青島啤酒發布了2025年年度報告，公司全年實現營業收入為324.73億元，同比增長1.04%；歸母凈利潤為45.88億元，同比增長5.60%。報告還顯示，其中啤酒業務的毛利率達到41.72%，同比增長1.61%。

來源：青島啤酒2025年度報告

考慮到2025年，在中國規模以上企業累計啤酒產量同比下降1.1%，國內啤酒市場整體承壓的背景下，青島啤酒還能實現銷量、營收及利潤同時增長，無疑是向市場展現了這家老牌酒企的經營韌性。

但是，當我們將目光聚焦在其第四季度的業績數據時，便發現青島啤酒Q4單季錄得凈虧損達6.86億元，凈利率為-22.04%。而且這一現象也不是首次出現了，而是連續多年的第四季度，青島啤酒都會出現虧損數億元。

有人說，因為冬天氣溫降低，喝啤酒的人自然而然變少了，這是“季節性”的緣故導致。但“季節性”這個理由真說得通嗎？

NO.1

Q4虧損擴大的真相

關于第四季度屢屢出現的虧損，青島啤酒公司給出的解釋，也通常歸結于“季節性因素”。

但真正的原因可能并非這么簡單，市場經過分析也給出了參考答案。

首先是2025年Q4，青島啤酒毛利率環比大幅下滑，那是因為公司在年末集中計提年終獎金、進行資產減值及渠道費用清算等等，因此拉大了虧損缺口。所以青島啤酒Q4虧損的主要原因，恐怕不能只怪“天太冷”，關鍵是費用前置與會計策略的選擇。

其次，還有一項非常重要的指標，那就是經銷商的預打款（合同負債）已經從2024 年末的83.13億元，下滑到2025年末的76.74億元，同比下降7.68%。這就說明了經銷商提前備貨的意愿在下降，終端動銷放緩、庫存壓力上升的信號已經比較明確了。

而青島啤酒現在側重的高端化戰略，靠的是餐飲、夜場等即飲渠道，但這些渠道恰恰是冬季萎縮最為嚴重的板塊，進而導致公司淡季的產能利用率和盈利能力出現劇烈波動。

NO.2

高端線與大眾線的分化

2025年的年度報告中，青島啤酒的主品牌（高端線）實現銷量449萬千升，同比增長3.54%；營收223.82億元，同比增長1.35%。只不過，以嶗山啤酒為代表的大眾線，去年的銷量為315萬千升，同比下滑1.36%；營收94.48億元，同比下滑0.5%。

來源：青島啤酒官網

這種“一漲一跌”的分化現象，對于青島啤酒整體來說是好是壞呢？青島啤酒的基本盤到底是高端線還是大眾線？

關于這一點，只能說青島啤酒的基本盤既不是純粹的大眾品牌，也不是純粹的高端品牌，因為它的展業策略是以“大眾市場為基石，向高端全面轉型”。

但是問題是，2025年大眾線的嶗山啤酒銷量微降1.36%，降幅雖然不大，但考慮到嶗山啤酒貢獻了近三分之一的營收和超過40%的銷量，而且在下沉市場還覆蓋了龐大的消費群體。一旦這條線持續萎縮，那么青島啤酒的高端化增量到底能不能填上大眾線流失的窟窿？市場對此是有疑問的。

再者，2025年中國啤酒行業總產量繼續收縮，各大廠商經營狀況承壓的現狀，更像是一種警示信號：在一個總量萎縮的市場里，高端化這條路還能走多久？又能不能撐起公司的整體業務？

NO.3

集團戰略的不確定性

對于青島啤酒的管理層來說，他們顯然也意識到了主業增長見頂的問題，并試圖在高端化之外尋找新的增長點。

就比如，2024年姜宗祥正式出任青島啤酒董事長后，馬上便提出了“新產品、新渠道、新場景、新組織、新品牌”為方向的“五新”戰略。但是新戰略的實際落地，似乎并沒有預想中那么順利。

例如，青島啤酒為了跨入黃酒市場，在2025年上半年宣布以6.65億元收購即墨黃酒。但這起并購動作，當時也被市場視為“不務正業”，因為業務從啤酒跨越到黃酒，可是說是踏入一個從未接觸的賽道。正如市場質疑的那般，僅僅幾個月后，2025年10月青島啤酒就宣布終止了這項收購。

終止收購的背后，無非就兩種可能，要么是前期盡調不夠充分，要么是內部決策在是否要跨入黃酒新賽道存在分歧。側面也意味著青島啤酒的轉型之路，或許比外界想象中要更難。

這里就不得不提一下集團層面的動作。青島啤酒集團在2025年3月與青島飲料集團啟動的戰略重組，還有2025年12月份青島啤酒集團注冊資本從13.5億元增長16.3億元，一定程度上表明了集團層面想學朝日、麒麟，從一個純粹的啤酒公司，變成一個綜合飲料集團。

對于上市公司青島啤酒來說，主業增長已經見頂，而此時集團又在忙著鋪新業務、搞重組，那它接下來能從集團得到的資源，必然會被集團其他的新業務所分散，這是也被外界視為最大的不確定變量。

NO.4

比虧損更可怕的，是食品安全問題

青島啤酒的品牌力是值得肯定的，它擁有百年的歷史，還是A+H股上市公司。但是，之前的“小便風波”，也就是一段工人爬進原料倉小便的視頻在網上瘋傳后，這起事件直接給品牌留下了難以磨滅的傷痕。

還有在黑貓投訴平臺上，關于青島啤酒的用戶投訴還在增長，涉及酒瓶內有異物、變質、空瓶、脹瓶等問題。

對于青島啤酒這種以“品質”為核心賣點的百年品牌來說，每一條關于食品安全問題的投訴，都是對其品牌資產的侵蝕。而啤酒行業作為工業化生產、密封包裝、渠道可控的產品，理論上食安風險應該要遠低于奶茶、快餐等現場制售的餐飲品類。正因如此，消費者對啤酒品牌的食安期望更高，容忍度更低。這就像一件純白的襯衫上，一旦有污點就極為顯眼，且很難被洗去。

目前，青島啤酒在國內20個省份，分布著62家啤酒廠，龐大的產能規模更提升了品控管理的復雜度，與蜜雪冰城、華萊士等萬店加盟品牌面臨的挑戰是一樣的，那就是規模做得越大，品控的薄弱環節就越容易被放大。

就2025年青島啤酒的年度報告而言，一邊是全年穩健增長的韌性，但另一邊是連續多年Q4虧損的頑疾。而2025年Q4的經銷商預打款，相比2024年Q4呈現不小收縮幅度，“季節性”早已無法成為其Q4業績下滑的合理借口。

還有旗下產品高端線和大眾線的分化，以及集團戰略層面的不確定性，都是青島啤酒必須關注的重點。

當然，最重要的還是食品安全問題，這是絕對不可有半點松懈的弦。消費者可以接受啤酒貴一點，但不能接受啤酒有雜質，這個道理，比任何戰略報告都值得牢記。

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