2025年，ADC賽道繼續(xù)高熱。下游藥物賣得好，上游CDMO的訂單也跟著水漲船高。這時候一些CDMO企業(yè)就面臨一個選擇，這時候是重注加碼還是輕倉試錯呢？

財報亮眼，ADC成業(yè)績增長重要引擎

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從已經(jīng)公開的數(shù)據(jù)看，2025年，ADC CDMO市場延續(xù)高景氣度，且已經(jīng)成為了一些CDMO企業(yè)增長的重要彈性板塊。

Lonza依然是歐美市場的標桿。它的“先進合成”板塊2025年營收接近18億美元，占集團總銷售的24.7%，卻貢獻了32.7%的利潤。利潤率41.8%，比前一年又拉高了5.2個百分點。ADC業(yè)務(wù)在Lonza內(nèi)部已經(jīng)變成最賺錢的板塊之一，而且賺錢效率還在提升。

藥明系則是另一極。藥明生物2025年的XDC業(yè)務(wù)收入59億元，占整體營收的比重上升到27.1%。它旗下的藥明合聯(lián)更純粹——全年營收57.5億元，同比增長42%，歸母凈利16億元，同比增長50%。

凱萊英在去年實現(xiàn)了業(yè)績V型反轉(zhuǎn)，作為重要增長引擎之一的新興業(yè)務(wù)板塊整體恒定匯率下同比增長57.30%，生物大分子CDMO業(yè)務(wù)板塊收入2.94億元，同比增長95.76%。

圖源：凱萊英官網(wǎng)

皓元醫(yī)藥2025年營收28.8億元，同比增長26.73%，歸母凈利潤23,980.68 萬元，同比增長18.96%；扣非凈利潤24,712.79萬元，同比增長38.10%。報告期內(nèi)承接ADC項目數(shù)190+個，承接430+款XDC分子的偶聯(lián)定制服務(wù)，完成1,200+款ADC成藥檢測工作。

博騰股份的新分子業(yè)務(wù)（含ADC）只有0.68億元，占營收比僅2%，但增速達到224%。雖然基數(shù)低，但增速說明方向?qū)α?，爬坡需要時間。

分子砌塊龍頭企業(yè)藥石2025年在Linker-Payload核心業(yè)務(wù)上持續(xù)取得關(guān)鍵項目交付，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.74 億元，同比增長16.93%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.84 億元。

作為一家聚焦ADC等復(fù)雜分子的公司，東曜藥業(yè)2025年CDMO業(yè)務(wù)營收達2.35億元，同比增長13%。

龍沙靠高利潤率吃定歐美商業(yè)化需求，藥明系靠一體化能力和客戶鎖定占據(jù)全球樞紐，其他本土玩家則在各自的細分切口里加速突破。

ADC CDMO 押注分化：有人 All in，有人輕裝

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面對ADC的高景氣，各家押注的力度截然不同。

藥明合聯(lián)是重注加碼的代表。2025年資本開支15.6億元，無錫DP3產(chǎn)線投產(chǎn)后年產(chǎn)能達到1500萬瓶，新加坡基地也在同步推進。到2029年，累計資本開支預(yù)計超過70億元。今年年初，它又溢價99%收購了東曜藥業(yè)，直接吞下后者的產(chǎn)能和管線。藥明系的邏輯很清晰：R端訂單持續(xù)往M端轉(zhuǎn)化，產(chǎn)能缺口一直存在，自己建來不及，就買現(xiàn)成的。

龍沙同樣是重注玩家。它在瑞士Visp基地推出生物偶聯(lián)產(chǎn)能四倍激增計劃，同時投入6.5億瑞郎建設(shè)大規(guī)模哺乳動物細胞工廠和商業(yè)化生物偶聯(lián)車間。在Stein基地，還獲得了瑞士Swissmedic批準，啟用高防護ADC制劑灌裝線。這些產(chǎn)線預(yù)計2026-2028年陸續(xù)投產(chǎn)。龍沙的底氣在于，它超過70%的收入來自臨床后期及商業(yè)化階段的項目，訂單質(zhì)量高，回報夠厚。

三星生物的態(tài)度就謹慎得多。2025年2月才正式啟動ADC專項業(yè)務(wù)，在仁川松島設(shè)立專用設(shè)施，配備500升偶聯(lián)反應(yīng)器，能夠完成從開發(fā)到偶聯(lián)原料藥的生產(chǎn)。它計劃2027年前補齊制劑產(chǎn)能，提供端到端服務(wù)。但相比三星超過60萬升的生物藥總產(chǎn)能，這套ADC設(shè)施更像是“單點布局”——用它的體量來衡量，只能算輕裝上陣。

圖源：三星生物官網(wǎng)

富士膠片則是跨界殺入的典型。這家曾經(jīng)的膠片巨頭，在CDMO領(lǐng)域已經(jīng)砸下重金。2025年底前，它在丹麥到美國三地持續(xù)擴產(chǎn)，總產(chǎn)能預(yù)計2028年達到75萬升，其中部分產(chǎn)線專門用于ADC生產(chǎn)。按計劃，2027年ADC將具備端到端GMP生產(chǎn)能力。這筆投資絕對算得上重注——只是ADC只是其生物藥CDMO版圖中的一塊，并非全部。

還有些玩家的擴張則更偏向差異化滲透，就比如藥石強化Linker-Payload全流程能力，503車間新增產(chǎn)能190m3，主要用于擴充ADC早期交付，并不針對商業(yè)化大規(guī)模生產(chǎn)。

還有些公司如凱萊英、皓元等，雖然在總投資量級上暫時還很難與藥明合聯(lián)、龍沙抗衡，但相對于自身的量級來說，投入絕對不算少。

行業(yè)景氣延續(xù)：商業(yè)化兌現(xiàn)和管線井噴

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CDMO敢于在ADC上“重注”，最根本的原因還是下游賣得好，而且未來還會賣得更好。

2025年，全球已上市ADC藥物合計銷售額約168億美元。三大王牌——Enhertu（約56億美元）、Padcev（約25億美元）、Kadcyla（超24億美元）——合占約63%的份額。Enhertu一款藥就吃掉三分之一的市場。Padcev憑借尿路上皮癌一線獲批，2024年同比增長138%，2025年繼續(xù)升到25億美元。另一款新藥Datroway在首個完整年度就賣了約15億美元，市場預(yù)期其峰值能到40億美元。

國產(chǎn)ADC也開始貢獻收入。科倫博泰的蘆康沙妥珠單抗上市首年銷售額超過3億元，恒瑞、榮昌也有產(chǎn)品獲批。這些商業(yè)化訂單直接轉(zhuǎn)化為國內(nèi)CDMO的生產(chǎn)需求。

再看在研管線。據(jù)丁香園Insight數(shù)據(jù)庫，全球臨床階段的ADC管線從2016年的113項增加到2025年的498項。目前有約40款A(yù)DC處于臨床III期。按照抗腫瘤新藥III期約80%的成功率估算，未來兩三年將有一大批藥物獲批上市。

而ADC的開發(fā)生產(chǎn)外包率高達70%，遠超其他生物藥。這意味著全球ADC外包市場有望從2025年的約16.5億美元增長到2030年的上百億美元。

ADC CDMO：高景氣背后的高門檻與高淘汰

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賽道再好，也不是人人都能賺到錢。不管是輕裝上陣，還是重注加碼，CDMO企業(yè)投入的方向基本就兩個方向，產(chǎn)能擴增和技術(shù)突破。

產(chǎn)能增加所帶來的規(guī)?；?yīng)的確可以降低成本，增加本就很高的利潤率。但ADC的高壁壘——抗體、連接子、毒素的復(fù)雜組合——決定了只有技術(shù)過硬、合規(guī)過關(guān)的公司才能拿到訂單。

一個偶聯(lián)工藝就讓很多想要入場的玩家退而卻步。要實現(xiàn)精準偶聯(lián)、穩(wěn)定放大、批次間一致就已經(jīng)攔住了很多人，載荷的高毒性對于安全生產(chǎn)則提出了新的設(shè)備要求，質(zhì)量控制更是生產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)之一，成熟的分析方法開發(fā)能力也是重中之重。而且新分子從ADC擴展到XDC，技術(shù)要求還在不斷提高，提高了新玩家的門檻，也加快了老玩家的淘汰。

英國CDMO Abzena曾被視為ADC技術(shù)標桿，后來在技術(shù)迭代中逐漸掉隊。日本的AGC Biologics也曾想在ADC領(lǐng)域大展拳腳，但在與龍沙、三星的競爭中沒能形成競爭力，基本退出了。

合規(guī)則是另一道難以逾越的門檻。盡管 FDA、EMA 和 NMPA 的具體要求存在差異，但在 ADC 生產(chǎn)的高標準、嚴要求上卻高度一致。

此外還有個風(fēng)險是產(chǎn)能投放的時間錯配。雖然頭部玩家如藥明合聯(lián)2025年產(chǎn)能利用率高達90%，但這是基于R端訂單向后端轉(zhuǎn)化的精確規(guī)劃——先有訂單，再擴產(chǎn)能。而一些只看賽道景氣度就盲目上產(chǎn)能的企業(yè)，一旦集中落地后需求跟不上，設(shè)備折舊就會拖累財務(wù)報表。

關(guān)鍵是，ADC的集中上市是一個遠期預(yù)期，沒有人能打包票說未來兩年有多少藥物會獲批。當下大家都磨刀霍霍，但真正的拼殺還在后面。

結(jié)語

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是重注加碼，還是輕裝上陣從來不是單一維度的考量。

頭部CDMO如藥明、lonza等在用技術(shù)沉淀、合規(guī)能力、客戶黏度構(gòu)筑的護城河里盡情擴張以承接需求。而新玩家們則是輕倉試錯，先出牌試一下反應(yīng)怎么樣，形成自己的強勢領(lǐng)域后再重拳出擊。

CDMO企業(yè)已經(jīng)用實際行動，告訴了后來者這個賽道該怎么走。

參考來源：

[1]丁香園insight

[2]各大公司官網(wǎng)

[3]蓋德視界往期報道

制作策劃

策劃：Adelos / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：Adelos / 封面圖來源：網(wǎng)絡(luò)

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