今天寒王上午成交200多億，一度20cm，把整個科創(chuàng)50帶飛了，我們下半部分再聊。

先說昨晚的海外市場，因為非常非常值得關(guān)注，暗藏著不少的中長期線索，一共三件事。

第一，油價已經(jīng)120美刀了，而且出現(xiàn)了真實的供給缺口。

大家去軟件上看，目前布倫特原油期貨的價格是美刀，但事實上，距離交割最近的6月合約，昨晚已經(jīng)突破了120美刀，不知不覺中，油價已經(jīng)創(chuàng)下2月底沖突以來的新高，且相比沖突前，基本屬于翻倍水平了。

下圖，是美伊沖突和俄烏沖突，同期的油價漲幅對比圖，此前我們提到的，油價higher for longer，已經(jīng)成為事實了。

截至最新，美伊談判陷入了僵局，昨晚，川寶還和美國的油企討論了如何應(yīng)對可能持續(xù)數(shù)月的港口封鎖，因此市場對中東原油的“供給長期受限”的擔(dān)憂在上升。

大家會看到，近期美油期貨和布油期貨是一起上行的，基本同步，背后的邏輯鏈條是：

霍爾木茲海峽/伊朗港口封鎖 → 中東原油外運受阻 → 歐洲和亞洲轉(zhuǎn)向美洲原油 → 美國出口大增、庫存快速下降 → 現(xiàn)貨緊張進一步推升期貨價格

按照美方的數(shù)據(jù)顯示，上周美國原油庫存單周下降620萬桶，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，而且馬上要到夏季出行旺季了，成品油緊張的預(yù)期也在放大。

因此，整體看，庫存加速去化+真實供給缺口，開始顯現(xiàn)了，而全球股價對這一風(fēng)險的定價，整體是偏樂觀的，但也有自身的邏輯——下圖，是截至今早9點40，本輪中東沖突以來的全球大類資產(chǎn)價格走勢，可以看到，黃金受到的沖擊最直接，而“科技含量”最低的歐洲Stoxx50跌幅最大，中美本身有反脆弱屬性，而且呈現(xiàn)資金向科技股聚集，導(dǎo)致半導(dǎo)體等板塊單邊上行的行情。

第二，昨晚是鮑師傅的最后一次發(fā)言，美聯(lián)儲整體偏鷹，美債利率創(chuàng)階段性新高了。

鮑師傅將于5月中旬卸任美聯(lián)儲主席，但留任理事，川寶嘲諷鮑師傅，說他留任理事，是因為沒有別的人愿意雇傭他，找不到工作——鮑師傅最后幽默了一把，說，再也不見。

anyway，昨晚美聯(lián)儲4月議息會議的核心，是下面高亮的部分——在決議中，首次明確提到了，中東局勢的發(fā)展，對經(jīng)濟展望有巨大的不確定性，也即擔(dān)心油價higher for longer，對后續(xù)的通脹會有進一步影響。

由于從委員投票，到對經(jīng)濟的判斷，到?jīng)Q議的內(nèi)容，都有偏鷹的跡象，因此，下圖，市場目前已經(jīng)基本不再預(yù)期美聯(lián)儲26年降息，且對27年4月加息的概率，提升到了40%以上。

其結(jié)果就是，昨晚美債收益率飆升：

2年期上行10bps；

10年期上行7bps，突破4.4%；

30年期上行突破5%。

這對全球風(fēng)險資產(chǎn)，尤其是利率敏感性資產(chǎn)來講，不是什么好消息。

下圖，我拉了一下，橙色是10年中債，深藍色是10年美債，淺綠色，也即最上面一條，是10年美債和中債的利差，目前又到了階段性的高點了。

整體來看，要關(guān)注降息預(yù)期下行，美債收益率走高，對全球股市估值繼續(xù)擴張的制約——今天日、韓、港股，以及歐股期貨，都是下跌的，納指期貨一度漲超1%，但也跳水轉(zhuǎn)跌了。

第三，是四家美股大科技發(fā)布了財報，整體業(yè)績超預(yù)期，盤后表現(xiàn)不一。

這塊，在周二的《》中，已經(jīng)預(yù)告過了，下圖。

從結(jié)果來看，幾家大廠的營收和EPS基本都超預(yù)期，具體一早星球里已經(jīng)貼了解讀，從盤后的股價表現(xiàn)來看，下圖，谷歌暴漲7cm，亞馬遜漲3cm左右，而臉書大跌7個點，主要是其上調(diào)了資本開支，但云業(yè)務(wù)的營收沒跟上——這是市場目前定價的核心，你可以加大資本開支，但你得讓大家看到，你未來準(zhǔn)備用什么方式賺回來，能否形成商業(yè)上的閉環(huán)。

下圖，四家公司最新的AI資本開支，在2026年將達到7000億美刀以上，這是下游賣鏟子公司收入增長的來源。

最后，聊下A股。

今天的亮點，主要是寒王，昨晚公布了一季報，營收和凈利潤同比大增，今天直接一度20cm漲停，總市值突破7000億，半日成交突破200億，又是一次壯舉，市場追逐熱點的錢是真的多——結(jié)果就是其他板塊只能立正觀看。

對A股來說，當(dāng)前，市場最大的主線是什么？

是在前所未有的低利率環(huán)境下，前所未有寬裕的流動性。

下圖，是最近一年交易所回購GC007的價格走勢，截至昨天，一度跌破了1%，也就是說，出跨五一的錢哦，年化連1%都不到了哦，還不如買貨幣基金或者活期理財，而這，已經(jīng)是歷史最低的資金利率水平了，我畫了兩天虛線，是最近60日、250日的均線，分別是1.488%、1.554%，近期從趨勢上看，就是持續(xù)下行的。

在這樣的流動性環(huán)境下，我們知道兩個事就好：

第一，不管是對權(quán)益，還是對債券而言，從大盤子來看，即使不是股債雙牛，也至少是窄幅震蕩的行情，對A股來講，熱點的輪動可能一直會比較快。

第二，后續(xù)核心要關(guān)注的一項內(nèi)容，就是資金面的邊際變化，按目前的短端利率來看，市場事實上已經(jīng)計入了一次20bps的降息了，但個人認(rèn)為，二季度降準(zhǔn)降息的概率基本沒有，因此，當(dāng)前的短端利率，沒有進一步下行的空間，二季度剩余的時間里，資金邊際收緊的概率更大。

最后，星球里抽個獎，中泰資管田瑀的新書。

下圖，之前收到了中泰資管分享的一本書，來自田瑀的《質(zhì)地有聲》，這類研究驅(qū)動投資的基金經(jīng)理寫的東西，還是很推薦大家看一看的，我試圖找他們要了幾本，庫存有限，先要了幾本，在星球里搞個抽獎。

下圖，球友們可以在星球留言參與。

【插圖】

我這周陸陸續(xù)續(xù)已經(jīng)看完了，摘抄幾條學(xué)習(xí)筆記，略作分享。

第25頁：

“但是對于企業(yè)價值的折現(xiàn)而言，你會:發(fā)現(xiàn)精準(zhǔn)地預(yù)測每一年其實并沒有那么重要。這里面的基本原理是源于在這些過程中，對于企業(yè)價值影響最大的因素是它在競爭的過程中長期可持續(xù)增長的能力。但可持續(xù)增長的過程是周期性的上升，而非一帆風(fēng)順，定是由多個景氣以及不景氣周期組成。如果我們放棄對每一年度的精準(zhǔn)預(yù)測，將這條周期性波動的利潤曲線平滑掉，就可以跨越周期的找到影響企業(yè)價值最重要的因素--護城河。”

第30頁：

“第二個維度“可持續(xù)增長的空間”同樣是指投資標(biāo)的質(zhì)量，但不如前一個維度那么容易理解。如果把股票看成一種不固定票息的永續(xù)債券，不同可持續(xù)增長空間的股票之間的差異就可以理解為久期不同，這種更長久期形成的原因與普通債券更長期的還款期限不同。對于具有明確護城河的企業(yè)而言，其長久期是通過高資本回報的復(fù)利效應(yīng)來實現(xiàn)。你可以這樣理解，這類資產(chǎn)由于極高的盈利能力，其產(chǎn)生回報的持續(xù)性是更強的，面臨的再投資風(fēng)險更低，對市場交易價格的敏感性也更低。”。

第38頁：

“科技股的研究真的不一樣嗎？......從方法論上看，并沒有本質(zhì)區(qū)別。不論研究主體是一家傳統(tǒng)制造企業(yè)，還是一家科技公司，研究的核心抓手是相通的——理解生意，判斷可持續(xù)性差異，對于價值投資者來說，還得在自己高置信度區(qū)間給企業(yè)稱重。你會發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)情況下，研究本身沒有邊界，有邊界的，是置信度。”

等等。

就聊這么多，提前祝大家節(jié)日愉快，求贊、在看。