四川
一份“喜憂參半”的成績單，這家農業龍頭究竟怎么了？
4月27日晚間，海大集團同時披露了2025年年報和2026年第一季度報告。
兩份財報勾勒出這家全球飼料龍頭同一幅圖景：增收不增利。
2025年，海大集團實現營業收入1284.68億元，同比增長12.10%，再創歷史新高；飼料總銷量3208萬噸，同比增長21%，成為全球首家飼料銷量突破3200萬噸的農業企業。
然而歸母凈利潤為42.80億元，同比下降4.97%，較2024年歷史高點有所回落。
進入2026年一季度，營收繼續增長13.19%至290.10億元，但歸母凈利潤同比下滑30.82%至8.87億元，扣非凈利潤更是同比暴跌55.51%。
飼料主業高歌猛進，整體業績卻不升反降，問題究竟出在哪里？
外銷量逼近3000萬噸
2025年，海大集團的飼料業務表現強勁。全年外銷量達2986萬噸，同比增速約20%，外銷增量絕對值大幅超越2025年全年目標。
分品種來看，三大品類全面增長：禽料外銷量1470萬噸，同比增長約16%；豬料外銷量770萬噸，同比增長約37%；水產料外銷量696萬噸，同比增長約19%。
海外業務是最大的增長亮點。2025年，海大海外地區飼料外銷量346萬噸，同比增長約47%，水產、禽、豬飼料及其他飼料銷量增長均超過40%。
在國內飼料行業產能過剩、競爭日趨激烈的背景下，海外市場正在成為海大集團重要的增長引擎。
飼料業務是海大營收的絕對支柱，飼料銷售收入約1052.58億元，占公司營業收入的81.93%。
可以說，飼料主業的強勢表現撐起了千億營收的基本盤，但利潤卻未能同步跟上。
一年少賺9億元
營收創新高而利潤反跌，核心拖累藏在生豬養殖業務里。
年報披露，2025年公司生豬養殖業務利潤同比下降超過9億元。原因有二：
第一，全年生豬價格持續下行，且在9月份以后一直低于養殖成本。從行業數據看，2025年生豬養殖行業整體由盈轉虧。據卓創資訊監測，2025年生豬自繁自養盈利平均值僅為74.96元/頭，同比跌幅高達78.42%。
第二，公司生豬養殖中有40%以上的仔豬為外購，而2025年仔豬價格偏高，進一步擠壓了生豬養殖利潤。
即便海大采用“公司+家庭農場、鎖定利潤、對沖風險”的輕資產模式，仍難以完全對沖行業周期下行帶來的沖擊。
期貨收益撐起“半邊天”
如果說2025年年報的“增收不增利”尚可歸咎于生豬養殖的周期性波動，那么2026年一季報則暴露了另一個問題：利潤的結構性依賴。
一季度，扣非歸母凈利潤僅5.70億元，同比下滑55.51%；而歸母凈利潤為8.87億元，差值來自非經常性損益。
非經常性損益合計約3.17億元，占當期歸母凈利潤的比例超過35%。
其中，投資收益達到2.84億元，相比去年同期的3462萬元，同比激增721.26%，主要系期貨平倉收益增加；公允價值變動收益也帶來3621.56萬元的利潤增厚，同比增長197.06%，系期貨浮盈所致。
兩項與期貨相關的收益合計貢獻超過3.2億元。這也意味著，若剔除期貨投資等非主營收益，海大一季度的盈利數據將面臨更大挑戰。
綜合來看，海大集團的飼料主業依然扎實，海外增速亮眼。
公司已明確提出中期目標：2030年飼料銷量達到5150萬噸，全球化布局正在加速推進。
但投資者同樣無法回避兩個現實問題：養豬業務的周期性波動，給利潤端帶來了顯著的不穩定因素；而一季度利潤中期貨投資占比過高，暴露出主業盈利能力面臨的階段性壓力。
期貨投資的收益究竟是一次性的“彩蛋”，還是可持續的經營策略？飼料主業能否持續高增長以抵消養殖虧損？
這些問題的答案，將決定海大集團能否真正實現從“量增”到“質升”的跨越。
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