北京時(shí)間 4 月 29 日晚間，東鵬飲料（605499.SH）發(fā)布了 2026 年一季度業(yè)績(jī)，整體上，雖然基本盤能量飲料的增速環(huán)比改善，但 “第二曲線” 電解質(zhì)水增速的大幅放緩使得整體業(yè)績(jī)?nèi)匀恍》陀谑袌?chǎng)預(yù)期，具體要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績(jī)小幅不及預(yù)期。1Q26 東鵬飲料實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收 58.9 億元，同比增長(zhǎng) 21.5%，略低于市場(chǎng)預(yù)期。從趨勢(shì)上看，雖然仍處于從 2025 年一季度以來(lái)的降速通道中，但降速的斜率已經(jīng)明顯放緩，說(shuō)明公司在經(jīng)歷了去年四季度組織架構(gòu)調(diào)整的"陣痛期"后，整體經(jīng)營(yíng)節(jié)奏正在逐步恢復(fù)。

2、能量飲料增速環(huán)比改善。分品類看，能量飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 44.1 億元，同比增長(zhǎng) 13.1%，雖然仍處于中低速增長(zhǎng)區(qū)間，但較去年四季度個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)已經(jīng)有了明顯的環(huán)比改善。

電解質(zhì)飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.5 億元，同比增長(zhǎng) 13.2%，增速大幅放緩，除了去年同期基數(shù)較高外，海豚君推測(cè)和電解質(zhì)水競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)（農(nóng)夫以主品牌切入電解質(zhì)水賽道）。

最大的亮點(diǎn)在于其他飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.3 億元，同比暴增 120.4%，收入占比從去年同期的 7.7% 大幅提升至 14.0%，海豚君推測(cè)主要是海島椰在春節(jié)期間動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)異所致。

3、華北戰(zhàn)區(qū)表現(xiàn)亮眼。從五大戰(zhàn)區(qū)的表現(xiàn)來(lái)看，區(qū)域分化的格局依然非常明顯。近年來(lái)伴隨天津生產(chǎn)基地投產(chǎn)縮短了運(yùn)輸半徑，疊加公司將戰(zhàn)略重心逐步北移，華北成為東鵬增長(zhǎng)最快的戰(zhàn)區(qū)，增速在五大戰(zhàn)區(qū)中排名第一（同比增長(zhǎng) 44%）。

4、毛利率提升帶動(dòng)公司盈利能力改善。從毛利率上看，受益于 PET 和白砂糖等主要原材料價(jià)格下降，1Q26 公司毛利率提升 2.4pct 達(dá)到 46.9%。

費(fèi)用端，由于東鵬階段性增加了新品配套的市場(chǎng)推廣費(fèi)用，再加上五大戰(zhàn)區(qū)改革后管理層級(jí)擴(kuò)充、人員薪資水平提升，費(fèi)用率階段性有所走高，最終東鵬核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升 1.4pct 達(dá)到 26.7%。

5、財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽

海豚君整體觀點(diǎn)：

如果只看 26Q1 這一個(gè)季度，收入環(huán)比 Q4 明顯提速、利潤(rùn)彈性更強(qiáng)，市場(chǎng)情緒顯然是要比年報(bào)后那種 “特飲失速” 的悲觀狀態(tài)修復(fù)不少。

但如果把視角拉長(zhǎng)，海豚君認(rèn)為，東鵬真正要回答的，其實(shí)不是 Q1 有沒(méi)有恢復(fù)，而是在特飲進(jìn)入中后期、補(bǔ)水啦競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品還沒(méi)有跑出第三個(gè)現(xiàn)象級(jí)單品的情況下，公司憑什么繼續(xù)維持高于行業(yè)的成長(zhǎng)與估值。

從因果鏈條上看，特飲增速放緩并不只是一個(gè)收入問(wèn)題，它會(huì)向下游傳導(dǎo)到幾個(gè)維度。第一：特飲過(guò)去是東鵬高利潤(rùn)、高周轉(zhuǎn)、高品牌勢(shì)能的核心單品，增速放緩后，公司的整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)更多被補(bǔ)水啦和其他低毛利新品稀釋，進(jìn)而壓制綜合盈利能力的上行斜率。

第二：市場(chǎng)此前愿意給東鵬更高估值，本質(zhì)上是認(rèn)可 “單一超級(jí)大單品 + 全國(guó)化擴(kuò)張” 的高確定性故事，而一旦這個(gè)故事進(jìn)入后半程，估值框架就要切換。

再說(shuō)補(bǔ)水啦，作為近幾個(gè)季度東鵬最強(qiáng)的增長(zhǎng)引擎在 Q1 直接 “斷崖式降速”，海豚君認(rèn)為拋開(kāi)高基數(shù)的原因，補(bǔ)水啦的難點(diǎn)也開(kāi)始顯現(xiàn)：

如果說(shuō)過(guò)去補(bǔ)水啦面對(duì)的是外星人、寶礦力、海之言這些各有短板的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而 2026 年農(nóng)夫山泉以主品牌入局之后，競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)顯然已經(jīng)發(fā)生變化：對(duì)東鵬來(lái)說(shuō)，短期最大的壓力并不是價(jià)格戰(zhàn)本身，而是原本依靠高性價(jià)比 + 快速鋪貨建立的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，會(huì)不會(huì)因?yàn)榫揞^的深度入場(chǎng)而被削弱，從目前的結(jié)果來(lái)看，顯然是有這個(gè)趨勢(shì)的。

最后再說(shuō)唯一還處于狂飆階段的其他飲料，海豚君推測(cè)，其他飲料的高增主要來(lái)自兩個(gè)方面：

（1）海島椰春節(jié)放量：椰汁品類在春節(jié)期間具有天然的禮贈(zèng)和聚餐場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，結(jié)合東鵬的渠道網(wǎng)絡(luò)，海島椰在一季度實(shí)現(xiàn)了快速鋪貨和動(dòng)銷。

（2）果之茶和大咖等產(chǎn)品持續(xù)的渠道復(fù)用：這些產(chǎn)品可以借助東鵬已有的終端網(wǎng)點(diǎn)和冰柜資源進(jìn)行鋪貨，邊際成本極低。

更詳細(xì)價(jià)值分析已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-深度」欄目同名文章。

以下為財(cái)報(bào)詳細(xì)解讀

一、整體業(yè)績(jī)環(huán)比明顯修復(fù)，但仍然小幅不及預(yù)期

1Q26 東鵬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 58.9 億元，同比增長(zhǎng) 21.5%，小幅不及市場(chǎng)預(yù)期。

由于 2026 年春節(jié)在 2 月中旬，而 2025 年春節(jié)在 1 月中旬，這意味著部分原本應(yīng)該體現(xiàn)在 25Q4 的禮盒、春節(jié)備貨和動(dòng)銷，實(shí)際順延到了 26Q1 確認(rèn)，導(dǎo)致一個(gè)結(jié)果：即 Q4 看起來(lái)偏弱，Q1 看起來(lái)偏強(qiáng)。

因此如果只看同比增速，很容易誤判成基本面重新加速；但如果把 Q4 和 Q1 放在一起看，更多是節(jié)奏重分配。

二、“第二增長(zhǎng)曲線” 電解質(zhì)水增速明顯放緩

拆分品類看，1Q26 能量飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 44.1 億元，同比增長(zhǎng) 13.1%，

東鵬特飲現(xiàn)在最大的問(wèn)題，不是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太強(qiáng)，而是自己太大。2025 年特飲按銷量市占率達(dá)到 51.6%、銷售額達(dá)到 38.3%，徹底站穩(wěn)能量飲老大哥的位置，但同時(shí)也意味著后面增長(zhǎng)的難度會(huì)更高，增量更多只能靠更深的下沉、更細(xì)的場(chǎng)景滲透和新品延展。

再來(lái)看看市場(chǎng)更關(guān)心的是東鵬的 “第二增長(zhǎng)曲線” 電解質(zhì)水的增長(zhǎng)情況。1Q26 電解質(zhì)飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.5 億元，同比增長(zhǎng) 13.2%。

從競(jìng)爭(zhēng)格局上看，最值得關(guān)注的是農(nóng)夫山泉用主品牌推出電解質(zhì)產(chǎn)品，主打 “低糖低負(fù)擔(dān)”“日常補(bǔ)水”，在海豚君看來(lái)是一個(gè)非常關(guān)鍵的信號(hào)。

過(guò)去行業(yè)里雖然也有尖叫、外星人、寶礦力等品牌，但真正既有全國(guó)級(jí)渠道能力、又能把 “水飲” 心智做到大眾日常場(chǎng)景的，其實(shí)還是農(nóng)夫最強(qiáng)。

因此，未來(lái)大概率在終端陳列、渠道資源和消費(fèi)者心智爭(zhēng)奪會(huì)更激烈，補(bǔ)水啦增速高位回落是大概率事件。

其他飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 8.3 億元，同比增長(zhǎng) 120%，環(huán)比提速，表現(xiàn)超預(yù)期。

整體來(lái)說(shuō)，其他飲料的重要性不在于短期貢獻(xiàn)多少利潤(rùn)，而在于證明東鵬具備跨品類孵化能力。在當(dāng)前階段，更像是渠道效率工具和平臺(tái)驗(yàn)證樣本，而不是獨(dú)立的估值主線。

畢竟無(wú)論是即飲茶、奶茶還是咖啡，競(jìng)爭(zhēng)都比電解質(zhì)水復(fù)雜得多，東鵬能做出幾個(gè) 5-10 億體量單品不難，但要做出新的 30 億、50 億甚至百億級(jí)大單品，難度要比補(bǔ)水啦高很多。

此外，26 年上半年公司會(huì)重點(diǎn)推進(jìn)的是果之茶和港式奶茶，其中港式奶茶因走低糖路線反饋還不錯(cuò)，下半年會(huì)對(duì)整體銷量有所提振

三、華北戰(zhàn)區(qū)表現(xiàn)亮眼

從五大戰(zhàn)區(qū)的表現(xiàn)來(lái)看，區(qū)域分化的格局依然非常明顯。近年來(lái)伴隨天津生產(chǎn)基地投產(chǎn)縮短了運(yùn)輸半徑，疊加公司將戰(zhàn)略重心逐步北移，華北成為東鵬增長(zhǎng)最快的戰(zhàn)區(qū)，增速在五大戰(zhàn)區(qū)中排名第一（同比增長(zhǎng) 44%）。

所以對(duì)戰(zhàn)區(qū)變化，海豚君更關(guān)注兩個(gè)觀察點(diǎn)：第一，華北高增能否持續(xù)到全年；第二，在經(jīng)銷商優(yōu)化后，成熟市場(chǎng)的單商產(chǎn)出和新品動(dòng)銷能否同步提升。這兩個(gè)變量，會(huì)直接決定五大戰(zhàn)區(qū)調(diào)整到底是短期組織動(dòng)作，還是長(zhǎng)期效率改善的起點(diǎn)。

四、盈利能力有所修復(fù)

從毛利率上看，受益于 PET 和白砂糖等主要原材料價(jià)格下降，1Q26 公司毛利率提升 2.4pct 達(dá)到 46.9%。費(fèi)用端，由于東鵬階段性增加了新品配套的市場(chǎng)推廣費(fèi)用，再加上五大戰(zhàn)區(qū)改革后管理層級(jí)擴(kuò)充、人員薪資水平提升，費(fèi)用率階段性有所走高，最終東鵬核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升 1.4pct 達(dá)到 26.7%。

<此處結(jié)束>

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