Reddit一季報表現不錯，一方面作為 AI 重要數據源之一，活人感較強的 Reddit 正在享受谷歌等入口帶來的導流紅利，另一方面，當下 Reddit 仍處于商業化早期，同時還在推進品牌廣告之外的效果廣告變現。

從 “人找內容” 的 Search 到 “內容找人” 的 Feed 會是接下來公司增長的新動力，包括目前平臺的廣告加載率相對同行仍然偏低，因此未來還有一段時間中業績釋放斜率會比較漂亮，但利潤率可能會因為功能開發投入的增加，提升速度逐漸變慢。

財報前，市場根據 Cleveland 調研顯示：“因宏觀環境波動，商家 3 月底以來削減品牌廣告預算、轉向更高 ROI 的頭部平臺”，對 Reddit 的增長預期做了一些調整，從而引發了近期的股價持續承壓，高估值有所消化。因此當一個增長未見放緩的一季報平穩落地，可以有效緩解一下市場的擔憂。

不過財報并非沒有瑕疵，一個是美國用戶增長緩慢的老問題，另一個則是 Q2 的收入指引隱含增速要從 Q1 的 69% 下滑到 45%，這里面可能間接印證了上述產業調研反映的信息。但管理層一向指引保守，且二季度自動化投流工具Reddit Max 預計會全面上線（1 月發布內測，目前已經有數千家廣告主在使用），有望帶動 Reddit 繼續超指引增長。

今年 Q3 將不再分別公布登陸和未登陸用戶，因為管理層認為：“雖然廣告展示量肯定是登陸用戶看的更多，因為時長比較長。但是從商業化角度來說，登陸用戶和非登陸用戶沒有太多區別。”

但海豚君認為，用戶登陸與否還是區別明顯的。管理層認為商業化差不多，可能是早期主要廣告類型還是品牌廣告的時候。后面擴大更多效果廣告的話，登陸用戶留存的個性化數據、畫像和非登陸用戶就還是有更豐富一些，這樣有利于做效果廣告的個性化分發，提高轉化率和商業價值。

因此關于美國用戶的后續增長表現（跟蹤高頻 App 數據），同樣會影響資金對 Reddit 的增長信心和投資情緒。更詳細價值分析已發布在長橋App「動態-深度」欄目同名文章。

以下為詳細圖表：

1、用戶指標：美國地區增長仍然緩慢

Q1 平臺 DAU 增長到 1.27 億，環比凈增 540 萬人。周活 WAU 同比增長 23%，凈增 2150 萬人，用戶粘性 DAU/WAU 為 25.7%，環比平穩。

分地區來看，貢獻商業化主要價值的美國地區，本身并不高的用戶增速繼續放緩。國際地區的 DAU 則增長 26%，目前平臺機器翻譯已經覆蓋全球 30 多種語言。

2、商業化持續，Q2 指引增長明顯放緩，或有宏觀及慣例保守

Q1 總收入 7.3 億，同比增長 69%，環比基本持平，明顯超預期。管理層指引二季度收入增速放緩至 45%，我們認為與高基數、地緣摩擦帶來的宏觀擾動、管理層習慣性指引保守等有關。

創收增長主要靠廣告，包括從傳統品牌廣告切入到效果廣告，通過更高的 ROI 帶來更高的 CPM、以及廣告加載率的提高來獲得一些份額。效果廣告目前主要通過 DPA 產品（讓廣告主把商品目錄直接接入 Reddit，由平臺 AI 根據用戶興趣和社區上下文自動匹配并動態展示相關商品）在電商零售等領域的廣告主中快速滲透，對當季的商業化貢獻較多增量，未來還將推進 Feed 信息流廣告。

數據授權收入在合同內按時間確認，因此基本穩定（主要客戶就是 Google 和 OpenAI 以及 Perplexity 等 AI 廠商用于訓練模型）。今年底 Google 和 OpenAI 的三年合同到期，大概率會接著簽，同時 Reddit 還希望加深合作，將 AI 答案引用 Reddit，然后談更多的商業分成。

3、利潤率繼續沿趨勢提升

一季度毛利率同比提高 1pct，環比因季節性波動略有下滑，對比同行，基本到頂了。

經營費用中仍是銷售費用高增長，同比增速為 80%，但較上季度有所放緩。應該還是繼續為了推廣廣告產品和繼續終端獲客。但整體費用還是繼續大幅優化了 14pct，另外股權激勵費用相比收入也從去年同期的 22% 下降至 12%。

公司的盈利目標——經調整 EBITDA 利潤率 50%，Q1 為 40% 存在季節性波動（一季度相對四季度是淡季），整體還在提升趨勢上。自由現金流繼續創新高，占到收入的 47%，符合廣告行業輕資產、現金奶牛的商業模式。

上季度宣布的 10 億美金收購，一季度正式開始執行，但只花了 500 萬美元，回購 3.5 萬股。Q1 末手上凈現金有 27 億，現在每季度自由現金流已經達到 3 億，維持回購計劃難度不大。只是回購節奏相對較慢，10 億回購也沒規定到期日，因此暫時無法算股東回報率。

<此處結束>

//轉載開白

本文為海豚研究原創文章，如需轉載請添加微信：dolphinR124 獲得開白授權。

//免責聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚研究及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚研究毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚研究及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚研究製作，版權僅為海豚研究所有。任何機構或個人未經海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚研究將保留一切相關權利。

文章不易，點個“分享”，給我充點兒電吧~