文：向善財經(jīng)

伊利2025年報發(fā)布不久，這家乳企巨頭再度備受關注。

首先是業(yè)績，伊利這份年報，業(yè)績表現(xiàn)讓人有點驚訝：年度歸母凈利潤增長36.82%，擬派發(fā)約87.29億元紅利，利潤大增加上大手筆分紅，巴菲特的“喜詩糖果模型”，被伊利再次驗證。

然而，這份年報透出的信息絕不止于此。

真正值得關注的，往往是藏在年報業(yè)績數(shù)字背后，伊利選擇了一條全新的增長路徑。

站在上市三十周年的路口，伊利這份年報的真正分量，不單單在于利潤創(chuàng)了新高，更在于它用新高證明了一件事：最豐厚的回報，往往不是來自對舊版圖的固守，而是始于對新疆域的拓展。

伊利新的未來成長方向在哪？中國乳業(yè)的新周期在哪？這可能才是這份財報背后真正的耐人尋味的地方。

基本盤之上，伊利定義乳業(yè)發(fā)展新方向

在看伊利年報之前，我們不妨先看一下2026年一季度的表現(xiàn)。

財報數(shù)據(jù)顯示：一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入348.25億元，同比增長5.47%；扣非歸母凈利潤53.29億元，同比增長15.11%，兩項指標均創(chuàng)歷史新高。

什么意思呢？

伊利的利潤增長不是短期的，而是“高質(zhì)量發(fā)展”模式下可持續(xù)的、必然的。

回過頭來看年報，這種判斷會更清晰。

2025年，伊利實現(xiàn)營業(yè)總收入1159.31億元，領先優(yōu)勢持續(xù)擴大。利潤總額130億元，同比增長28.31%。歸屬凈利潤115.65億元，同比增長36.82%，扣非歸母凈利潤110.68億元，同比增長84.13%。這些數(shù)據(jù)反映出一點：這一年， 伊利從“要規(guī)模”轉(zhuǎn)向“要利潤”，無論是歸母凈利潤還是扣非歸母凈利潤，均創(chuàng)出歷史新高。

具體來看，液體乳是妥妥的基本盤，2025年不僅營收規(guī)模領先，且毛利率同比提升了0.45個百分點。

液奶為什么會迎來拐點？

因為需求結(jié)構(gòu)變了。

當90后、00后開始成為消費主流群體，喝奶這件事兒就變得更剛需了，也更追求品質(zhì)健康了，表現(xiàn)之一就是低溫鮮奶品類的高增長。

這其實也反映出，乳業(yè)里的結(jié)構(gòu)性紅利一直都在。

液體乳之外，作為高增長、高毛利的“第二曲線”，奶粉以及奶制品營收增長超過10%，毛利率高達41.58%，嬰配粉零售市占率升至18.3%成為第一，成人粉零售市占率升至25%，奶粉業(yè)務實現(xiàn)“全品類大滿貫”。冷飲業(yè)務，伊利也實現(xiàn)了兩位數(shù)的營收增長，2025年營收同比增長12.63%，是三大業(yè)務板塊中增速最快的業(yè)務。

總體來看這份年報，液奶迎拐點、奶粉穩(wěn)增長，再加上高分紅穩(wěn)住市場信心，伊利的基本面持續(xù)向好。

伊利的核心競爭優(yōu)勢是什么？

是液態(tài)奶的結(jié)構(gòu)性紅利，也是奶粉細分市場的領先，但更重要的是，強大的品牌心智。

這份財報也透露出未來伊利的三大業(yè)績增長點。

首先是To B乳制品深加工。

伊利的目標是打造國內(nèi)國際雙百億規(guī)模的To B乳制品深加工業(yè)務。

很多人其實低估了伊利提出這個目標的真實含義。這不是簡單地要做大ToB市場，本質(zhì)上，這是一場經(jīng)營戰(zhàn)略的升維戰(zhàn)。

一方面，實現(xiàn)大宗乳清蛋白、乳鐵蛋白等依賴進口的原料的國產(chǎn)替代，加強供給端的穩(wěn)定性，另一方面，把周期性強的原料奶轉(zhuǎn)化為高附加值的原料。充分發(fā)揮自身奶源優(yōu)勢，強化“護城河”優(yōu)勢，并進一步降低行業(yè)周期變化對業(yè)績的影響。

所以，伊利發(fā)力To B乳制品深加工，不僅是一次簡單的業(yè)務拓展，更是一次價值升維。

而且伊利發(fā)力To B乳制品深加工業(yè)務，也有著自身獨到的優(yōu)勢。

從技術(shù)端來看，年報中透露伊利已經(jīng)掌握了“高純度、高得率、高活性”乳鐵蛋白粉產(chǎn)業(yè)化核心技術(shù)；從產(chǎn)業(yè)端來看，伊利具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，以及品牌引領性優(yōu)勢。

其次，成人營養(yǎng)品。

乳業(yè)行業(yè)的結(jié)構(gòu)性紅利一直在，從純奶到酸奶，再到低溫奶，奶粉行業(yè)的羊奶，行業(yè)結(jié)構(gòu)性紅利一直都在。

但液態(tài)奶之外，未來十年乳業(yè)最大的結(jié)構(gòu)性紅利，其實是“銀發(fā)經(jīng)濟”。

過去伊利為什么能成功？底層邏輯是人口紅利。而現(xiàn)在其實也一樣，人口老齡化的趨勢是確定的，乳業(yè)未來的確定性之一，其實就是銀發(fā)經(jīng)濟。

這個市場，伊利過去做了很多布局。比如，伊利連續(xù)11年穩(wěn)居成人奶粉市場份額第一，并且業(yè)務從基礎奶粉延伸至駝奶粉、蛋白粉、益生菌等功能性產(chǎn)品。

對伊利而言，這個市場的結(jié)構(gòu)性紅利，可能是最容易把握的。

一方面，品牌心智足夠牢固，未來能節(jié)省大量的市場費用；另一方面，也能實現(xiàn)對現(xiàn)有業(yè)務體系方法論的復用。伊利在嬰配粉領域積累的母乳研究、配方技術(shù)、臨床驗證能力，可以延續(xù)復用到成人營養(yǎng)領域。

最后的新增長點，是國際化。

2025年報中的亮點之一在于海外業(yè)務的增長。比如冷飲海外業(yè)務增長10.2%，嬰配奶粉海外業(yè)務在北美、中東等市場取得突破。

過去二十年，伊利從奶源到工廠、從冷鏈到終端，在國內(nèi)構(gòu)建起一套全球數(shù)一數(shù)二的復雜供應鏈體系。

這套體系在中國市場得到充分驗證之后，向外延展就變成了一個技術(shù)性問題，而非戰(zhàn)略性問題。

什么意思呢？

出海方向本身是早就確定的，而今天伊利出海的本質(zhì)，不是“去海外賣牛奶”，而是把在中國市場錘煉出的供應鏈效率、渠道管理能力、產(chǎn)品創(chuàng)新體系，連同資本和品牌，一起向外增長。

這樣的國際化， 才有實力，有底氣，才有強大的適應性。

三大引擎驅(qū)動，“全球化”征程剛開始

To B乳制品深加工+成人營養(yǎng)品結(jié)構(gòu)性增長+出海三大引擎發(fā)動，對伊利而言意味著一件事兒——增長的邏輯徹底變了：

從消費品企業(yè)向以乳業(yè)為核心、多元化協(xié)同發(fā)展的全球化綜合型企業(yè)轉(zhuǎn)型。

伊利出海，不是簡單的產(chǎn)能輸出，而是一次徹底的邏輯重構(gòu)。

比如，伊利的產(chǎn)能布局覆蓋新西蘭、東南亞、歐洲，產(chǎn)品也已經(jīng)銷往80余個國家/地區(qū)。伊利全球擁有15個研發(fā)創(chuàng)新中心，77個生產(chǎn)基地，2000多家合作伙伴，技術(shù)、產(chǎn)能、渠道網(wǎng)絡完善。

從這個視角來看，出海的意義，不光是到海外找增長。

從內(nèi)部看，構(gòu)建起三大引擎，其實意味著伊利的增長模式從“單一液態(tài)奶規(guī)模驅(qū)動”向“奶粉+深加工技術(shù)驅(qū)動、國際化布局”的多維格局轉(zhuǎn)變。

從估值的角度來看，這種業(yè)務模型的伊利，已不再適用于傳統(tǒng)消費品公司的估值模型，而更像是一家擁有“技術(shù)壁壘+產(chǎn)業(yè)規(guī)模+品牌底蘊”的全產(chǎn)業(yè)鏈營養(yǎng)科技巨頭。

放眼未來，隨著伊利全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進，影響的絕不僅是一兩年的業(yè)績增長，而是未來五年，甚至十年的行業(yè)格局。

什么意思呢？

乳業(yè)巨頭的向外增長，本質(zhì)上也是又一次“中國產(chǎn)業(yè)能力”全球認證的過程。

從產(chǎn)業(yè)視角來看，伊利的全球化戰(zhàn)略，也是其引領中國乳企，對于“全球化拓展”的一種探索。

類似的事發(fā)生過很多次了。

過去十年，手機行業(yè)走出去了一批品牌，比如華為、小米、OPPO；新能源汽車行業(yè)，比亞迪把工廠建到了泰國、匈牙利；再比如跨境電商領域，SHEIN和Temu重構(gòu)了全球快時尚和零售的競爭格局……

這些出海品牌，無一不深刻地改變了行業(yè)格局。這些優(yōu)秀的中國品牌，把國內(nèi)供應鏈做到極致之后，向外溢出幾乎成為一種歷史必然。

伊利向外增長，本質(zhì)上也是這一邏輯的延續(xù)。

今天的全球市場，需要中國帶來的確定性。

一個很有意思的現(xiàn)象是，這兩年，越來越多的全球化中國品牌正在涌現(xiàn)，典型的比如現(xiàn)象級的潮玩IP Labubu火遍全球。泡泡瑪特之外，消費領域也亟待更多的全球化的中國品牌出現(xiàn)。

過去，雀巢定義了“瑞士制造”的全球標準，可口可樂定義了“美國品牌”的全球符號。而未來伊利可能要定義的是“中國消費”的全球范式。

比如在過去，可口可樂的全球化范式是“文化符號全球化+特許經(jīng)營”，把一瓶糖水變成美國生活方式的代名詞；雀巢的全球化范式是“資本全球化+品牌矩陣”，是一種自上而下的整合邏輯，核心能力是資本運作和品牌管理。

伊利的全球化范式是什么？

我認為其實就是“全產(chǎn)業(yè)鏈能力+品牌影響力”輸出。

其中核心點在于，用“從牧草到餐桌”的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，打破全球乳業(yè)長期由西方巨頭制定游戲規(guī)則的格局。

這不是用資本買來的全球化，不是用文化換來的全球化，而是用在中國市場千錘百煉出來的產(chǎn)業(yè)鏈能力，一點一滴地建構(gòu)全球化的品牌影響力。

這種范式一旦扎根，追求的就不僅是市場份額，而是另一種平行于可口可樂、雀巢的全球品牌話語權(quán)。

這才是中國企業(yè)所真正稀缺的全球競爭力。

要實現(xiàn)這個目標固然很難，但是，今天當中國企業(yè)能在乳鐵蛋白這種“液體黃金”上參與全球定價，能在東南亞冰激凌市場定義消費趨勢之時，我想這一天，可能也不會太遠。

最后：

伊利這份財報發(fā)布后，有人在社區(qū)平臺問：伊利出海，五年后能看到什么？

這個問題很有意思。

當我們把伊利年報中的各種碎片化的數(shù)據(jù)、信息融合在一起，其實不難發(fā)現(xiàn)，伊利的出海早已不是“多賣幾箱牛奶”的增量游戲。

它指向的是一個更宏大的命題：中國消費品牌，能不能在全球范圍內(nèi)定義規(guī)則？

過去，雀巢做過同樣的事，可口可樂也做過同樣的事。

而現(xiàn)在，輪到中國品牌了，輪到伊利了。

免責聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。