文：權衡財經iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

4月21日過會的溫州益坤電氣股份有限公司（簡稱：益坤電氣）擬在北交所上市，保薦機構為興業證券。公司擬公開發行股票不超過1,284.71萬股（含本數，不含行使超額配售選擇權）。公司擬投入募集資金1.55億元，用于絕緣保護電氣系列產品擴產項目和研發中心建設項目。

審議會議提出問詢的主要問題即關于市場空間及新產品拓展情況。結合新產品的發展潛力、產品認證進展、訂單獲取情況等，說明公司新產品拓展情況、面臨的主要困難、應對措施及有效性。說明電阻片屬于避雷器核心部件的依據，電力系統類產品聚焦國外市場的合理性。

益坤電氣無控股股東，余家父子合計控股54.63%，取消募資補流；2025年核心業務避雷器收入下滑，下游市場波動影響業績持續性，外銷近半；原材料價格波動，中國中車系第一大客戶；應收賬款賬面價值走高，存貨周轉率低。

無控股股東，余家父子合計控股54.63%，取消募資補流

益坤電氣無控股股東，截至報告期期末，余燕坤直接持有公司1,891,002股股份，占公司總股本的2.60%；余明宣直接持有公司15,900,594股股份，占公司總股本的21.84%，且余明宣通過擔任益坤創服的執行事務合伙人控制公司4,140,843股股份，通過擔任益垚創服的執行事務合伙人控制公司3,811,265股股份，分別占公司總股本的5.69%、5.24%；余敏源直接持有公司14,024,687股股份，占公司總股本的19.26%。上述一家三人合計直接及間接控制公司54.63%的股份，為公司共同實際控制人。同時，因益坤創服、益垚創服為實際控制人余明宣控制的員工持股平臺，因此，益坤創服、益垚創服為實際控制人的一致行動人。

余燕坤為余明宣、余敏源父親，三人于2017年12月19日簽署了《共同控制協議書》，約定三人在公司股東大會、董事會的會議提案及表決、董事、監事候選人提名及選舉、高級管理人員提名及聘任以及其他有關經營決策中意思表示一致，達成一致意見。出現意見不一致且無法統一時，以余明宣意見為準執行。余燕坤、余明宣、余敏源三人于2026年3月27日簽署了《共同控制協議書之補充協議》，約定《共同控制協議書》有效期至本次發行上市之日起滿十年止。

權衡財經iqhcj查閱招股書，益坤電氣2023年-2025年合計派發現金股利為4368萬元，為此次募資總額的28.18%，占報告期累計實現的歸屬于母公司所有者的凈利潤15,522.73萬元的28.14%。

延伸至2025年報告期內公司分紅4次，合計派現7,280萬元，此前擬募集4,500萬元用于補充流動資金，后面基于公司經營情況以及資本市場情況，根據決議，公司對本次發行募集資金總額和用途進行調整，取消原“補充流動資金項目”。

2025年核心業務避雷器收入下滑，下游市場波動影響業績持續性，外銷近半

益坤電氣是一家專注于軌道交通和電力系統領域絕緣、過電壓保護及在線監測綜合解決方案的國家級“專精特新”小巨人企業，并入選工信部建議支持的“重點小巨人”企業名單（第一批第一年），主要產品包括避雷器、絕緣子、熔斷器和在線監測裝置及系統等。在要求嚴格的軌道交通領域，公司是我國高速動車組、電力機車用避雷器、絕緣子的領軍企業，產品具備高性能、高可靠性，廣泛應用于和諧號、復興號系列動車組。2023年-2025年，公司營業收入分別為2.841億元、3.39億元和3.729億元，凈利潤分別為4175.87萬元、5439.34萬元和5907.52萬元，整體有所增長。

經初步測算,益坤電氣預計2026年1-3月營業收入約為8,500.00萬元至9,000.00萬元，同比增長幅度約為8.18%至14.55%:歸屬于母公司所有者凈利潤約為900.00萬元至1,000.00萬元，同比增長幅度約為8.80%至20.89%:歸屬于母公司所有者的扣除非經常性損益后的凈利潤約為850.00萬元至950.00萬元，同比增長幅度約為6.87%至19.44%。

公司產品主要應用于國內軌道交通及國內外電力系統等領域，上述領域需求受國家宏觀經濟發展、經濟運行周期、產業政策支持力度、區域經濟發展規劃及財政支出能力等多種因素影響。近年來，國內外軌道交通或電力系統行業的發展持續，下游需求穩定。

益坤電氣的主要產品包括避雷器、絕緣子、熔斷器及在線監測裝置及系統，廣泛應用于軌道交通、電力系統等領域。報告期內，上述產品銷售金額占公司主營業務收入占比分別為79.68%、79.68%和71.19%。其中，避雷器是公司最主要的收入來源，占比分別為40.62%、50.11%和41.15%，2025年占比下滑。

報告期內，益坤電氣避雷器的銷量分別為77.12萬支、110.78萬支和88.00萬支，年復合增長率為6.82%，主要系國內穩步推進多層次軌道交通建設，加之動車高級修市場需求快速增長，使得軌道交通領域避雷器銷量相應增長；隨著應用于電力系統的新產品杜力頓芯體持續獲得下游客戶的認可，銷量大幅增加。其中，2024年銷量較高，系終端客戶為墨西哥、巴西等地電力局的境內貿易商當年受下游電力建設項目需求驅動對公司采購較多。

公司避雷器的單價分別為148.19元/支、151.75元/支和172.01元/支，2025年度單價上升較多。

報告期內益坤電氣高性能避雷器平均單價由3,315.07元增長至4,620.88元，常規避雷器單價約100元，公司高性能產品的單價高于常規產品，公司稱，主要系成本因素和市場供需因素共同作用所致：從成本角度來看，由于高性能產品的尺寸重量通常更大、用料成本更高，生產過程更為復雜且控制精度要求更高、性能指標更為嚴格，因此，其材料、人工、制費等更高。

報告期內，高性能避雷器平均成本是常規避雷器的7-9倍，高性能絕緣子平均成本是常規絕緣子的9-12倍；從市場供需角度來看，高性能產品應用的軌道交通領域的開發難度大，技術和客戶壁壘高，對產品的性能、穩定性和安全性要求嚴苛，具備生產能力的企業相對較少；而常規產品應用的電力系統領域，產品開發和進入市場難度相對更低，具備生產能力的企業相對更多，從而使得常規產品定價通常低于高性能產品。

報告期內，益坤電氣軌道交通領域銷售占比分別為30.48%、33.81%和29.29%，毛利率分別為64.20%、66.66%、67.22%，因此，軌道交通領域產品銷售是公司盈利的重要來源。未來若軌道交通領域的相關政策出現變化、軌道交通領域市場空間發生萎縮、或市場其他現有參與者或新進入者市場份額大幅提升、公司其他領域銷售金額大幅提升等情況，可能直接或間接導致公司軌道交通領域產品定價下滑、銷售金額或銷售占比下降，進而對公司盈利能力產生重大不利影響。

報告期內，公司境外銷售收入分別為15,619.65萬元、12,936.59萬元和16,571.71萬元，占主營業務收入的比例分別為55.52%、38.56%和45.05%，產品主要銷售至歐洲、南美、東南亞、北美等國家或地區。其中，對美國銷售金額占公司主營業務收入比例分別為5.18%、5.04%和5.61%，毛利占比分別為4.58%、3.67%和3.32%。

報告期內，公司綜合毛利率分別為32.57%、33.71%和32.23%；與可比同行均值相比，公司的毛利率平均高3－4個點。從毛利率角度來看，應用領域同為軌道交通配套產品的上市公司產品能多年保持較高毛利率水平，亦能說明該領域供應商通常能保持產品定價的穩定性。

原材料價格波動，中國中車系第一大客戶

報告期各期，益坤電氣直接材料占主營業務成本的比例分別為84.57%、85.24%和87.18%，占比較高。公司主要原材料包括如氧化鋅、甲基乙烯基硅橡膠等化工原料，以及法蘭、金具等五金配件等。上述原材料市場價格受市場供需情況等多種因素影響，其價格走勢存在一定不確定性。若公司主要原材料價格持續較大幅度上漲，且公司不能及時、有效的將原材料價格上漲壓力轉移至下游客戶，則將影響產品毛利率水平，使得公司面臨經營業績下降的風險。

報告期內，益坤電氣前五大供應商采購金額占材料采購總額比例分別為27.75%、32.09%和29.96%。

益坤電氣通過了國際IRIS（國際鐵路行業質量管理體系標準）認證，也是國內目前唯一一家擁有CRCC（國家鐵路專用產品認證中心-中鐵檢驗認證中心）全部3項避雷器產品認證的企業，是中國中車、國鐵集團、中國中鐵等軌道交通龍頭企業長期合作供應商。

報告期內，公司前五大客戶銷售金額占主營業務收入比重分別為46.95%、50.29%和38.19%。其中，中國中車系系公司第一大客戶，公司向其銷售金額分別為5562.28萬元、7957.48萬元和8096.91萬元，占比分別為19.77%、23.72%和22.01%。

報告期內公司通過重慶遠徙電氣有限公司、鑫源易網（大連）電力科技有限公司等貿易商向境外電力局銷售相關產品，上述貿易商銷售金額最近一期明顯下降。

報告期內，公司與重慶遠徙及相關企業各年交易金額合計分別為838.31萬元、3,532.79萬元和534.36萬元，各年度之間交易金額存在波動，主要系重慶遠徙結合其墨西哥終端客戶需求相應調整對公司產品采購需求所致。公開資料顯示，重慶遠徙電氣有限公司成立于2023年，參保人數為0人；重慶正派成立于2006年，參保人數為1人。

應收賬款賬面價值走高，存貨周轉率低

報告期各期末，益坤電氣應收賬款賬面價值分別為1.103億元、1.313億元和1.621億元，占流動資產的比例分別為45.83%、46.18%和54.15%。公司應收賬款壞賬準備金額分別為1,290.52萬元、1,547.15萬元和1,686.61萬元，與公司營業收入規模、應收賬款規模變動趨勢基本一致。公司應收賬款壞賬準備金額占應收賬款余額比例分別為10.48%、10.54%和9.42%。

公司一年以內及一年以上質保金均按5%計提減值準備。保薦工作報告顯示新筑股份、尼康機電計入合同資產的質保金按固定比例計提，但問詢回復顯示上述公司未逾期質保金按固定比例計提。問詢回復顯示各期質保金屆滿并回款的比例遠低于95%，轉入應收賬款后再按照賬齡計提。

報告期各期末，益坤電氣的存貨賬面價值分別為7,176.64萬元、8,741.55萬元和8,887.04萬元，占當期流動資產的比例分別為29.82%、30.75%和29.69%。公司存貨跌價準備金額分別為447.81萬元、477.47萬元和567.75萬元，占存貨賬面余額的比例分別為5.87%、5.18%和6.00%。報告期內，益坤電氣存貨周轉率分別為2.60、2.67和2.71，公司存貨周轉率低于可比公司平均值

2013年，益坤電氣曾有過未經環保“三同時”驗收擅自投產的違法行為，被溫州市環保局爆光，罰款7萬元，責令停止生產；2013年和2014年環境評級均為黃色企業。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。