白酒行業正處于底部夯實階段，但行業整體發展困境依舊凸顯。

2015年，中糧集團正式入主酒鬼酒，企業自此駛入發展快車道。

從營收與凈利潤核心數據來看，2014年酒鬼酒營收僅3.885億元，凈利潤虧損9748萬元；而到業績鼎盛的2022年，酒鬼酒營收已攀升至40.5億元，8年間營收增長超十倍；凈利潤更是增至10.49億元，相較行業低谷時期實現徹底蛻變。

不過，隨著行業寒冬悄然來臨，狂奔近十年的酒鬼酒，高增長周期就此戛然而止。

4月29日，酒鬼酒披露2025年年報及2026年一季報。具體來看，2025年酒鬼酒實現營收11.08億元，同比下滑22.17%；凈利潤虧損3395萬元，同比降幅達371.76%。拉長時間維度來看，這是酒鬼酒自2014年之后再度陷入業績虧損，堪稱“一夜回到解放前”。進入2026年，酒鬼酒經營局面并未出現明顯好轉，今年一季度實現營收3.173億元、凈利潤3318萬元，營收同比下滑7.78%，凈利潤同比微增4.63%。

遲來的“考驗”

對酒鬼酒而言，近幾年的業績下滑，更像是一場遲來的行業大考。

回顧酒鬼酒發展沿革，其前身為1956年成立的吉首酒廠。雖是湘西州首家作坊式釀酒企業，但彼時只是湘西深山里一家名不見經傳的地方小酒廠，既無千年釀酒世家的傳承底蘊，也無深厚的品牌積淀。1956至1975年這19年間，吉首酒廠雖有穩步發展，但整體步伐相對緩慢。

行業轉折點出現在1976年。時年21歲的王錫炳接任酒廠廠長；兩年后，吉首酒廠選址吉首市郊振武營“三眼泉”旁建設新廠，正式創立“湘泉”品牌，推出第一瓶湘泉酒。1983年，湘西籍藝術大師黃永玉為湘泉酒設計獨具特色的陶器包裝，拉開了中國白酒陶器包裝的時代序幕；1985年，吉首酒廠正式更名為湘西吉首釀酒總廠；1987年，隨著酒廠釀造工藝日趨成熟，黃永玉再度為新品設計包裝，并定名“酒鬼酒”，“酒鬼”品牌就此正式誕生。

從品牌基因來看，酒鬼酒的市場知名度與行業影響力，很大程度依托黃永玉的個人文化加持與標志性麻袋陶瓶包裝設計，而非根植于地域獨有傳統釀造工藝與深厚歷史傳承。這種依賴“名人背書+特色包裝”的品牌發展路徑，雖能在短期快速搶占市場、收獲文化溢價，但從品牌長遠建設來看，酒鬼酒缺乏長期沉淀的品牌根基，發展底盤并不穩固。一旦行業市場出現波動，企業經營便極易受到沖擊。

現實走勢亦是如此。2023年起，白酒行業進入深度調整周期，次高端及以上價格帶消費場景大幅萎縮。據行業統計數據，2025年已有超20家白酒上市公司，合計凈利潤同比減少410.01億元，18家企業凈利潤出現下滑，其中8家降幅超59%。行業利潤進一步向貴州茅臺、五糧液等具備深厚歷史底蘊的頭部品牌集中，缺乏品牌護城河的區域酒企與次高端品牌紛紛掉隊，酒鬼酒便位列其中。

財報顯示，酒鬼酒業績自2023年起明顯承壓，當年實現營收28.3億元，同比下滑30.14%；凈利潤5.478億元，同比下滑47.77%。這也是2014年歸入中糧集團旗下后，酒鬼酒時隔多年再度遭遇營收、凈利潤雙降。而這僅是下行開端，2024至2025年，公司業績持續走弱。2025年營收11.08億元，同比下滑22.17%；凈利潤虧損3395萬元，同比下滑371.76%，亦是其時隔12年后再度陷入虧損。

眼下的酒鬼酒，正處在行業深度考驗之中，且調整周期尚未結束。以核心產品內參酒為例，2020—2022年高速發展階段，依托“文化酒”標簽與央企資源加持，酒鬼酒在高端市場快速突圍，主打千元級內參系列產品。隨著白酒行業泡沫出清，次高端及以上價格帶整體收縮，2025年酒鬼酒內參系列銷售收入僅1.68億元，同比下降28.61%；酒鬼系列銷售收入6.61億元，同比下降20.78%。

被透支的未來

從2023年業績轉負算起，酒鬼酒步入下行周期已逾三年。

從各項經營數據來看，前幾年的激進擴張，已嚴重透支企業后續發展潛力，想要穿越行業至暗時刻，仍需經歷漫長調整周期。

首先看經銷商渠道端。財報數據顯示，2020至2022年三年間，酒鬼酒新增經銷商數量分別為235家、493家、330家，三年累計新增1058家。至2023年末，經銷商總數從2019年的528家猛增至1774家，規模增幅超兩倍。

經銷商數量急速擴張的背后，是渠道壓貨問題日益凸顯：成品酒庫存從2020年的2993噸增至2022年的7375噸，庫存規模實現翻倍。

這種渠道擴張方式，雖讓酒鬼酒短期充分享受中糧賦能紅利，卻也同時透支了渠道庫存、經銷商信心與終端市場需求。從合同負債數據來看，2023—2025年酒鬼酒合同負債分別為2.846億元、2.451億元、1.753億元，呈現持續下滑態勢。對比2021年13.82億元的合同負債規模，當前數值已大幅縮水，經銷商合作信心遭遇明顯挫傷。

目前，酒鬼酒經銷商數量已從2023年末的1774家銳減至1109家，兩年間凈減少665家，縮減幅度近37.5%。

除經銷商信心低迷外，早年盲目沖刺高端化，也從產品端透支了酒鬼酒的未來成長空間。

前文提及，2020—2022年高速擴張期，為沖刺高端化布局，酒鬼酒重點主推千元定價的內參系列。為匹配高端化戰略，2019年專門成立內參酒銷售公司，吸引全國數十位白酒行業頭部大商出資入股。雄厚的資本實力與渠道資源，快速拉動內參酒起量，2020至2022年期間實現量價齊升，官方零售價一度站上千元高位，市場甚至出現追趕飛天茅臺、第八代五糧液的預期。

但潮退方知深淺。2023年行業泡沫破裂后，內參酒終端價格大幅回落。據酒類行情數據顯示，出廠價1050元的內參酒，市場批價已跌至750元，單瓶價格倒掛高達300元。如今酒鬼酒已然陷入經營兩難：一方面為拉動終端動銷，不得不下調產品售價，2025年酒類銷售毛利率跌至65.01%，盈利空間被壓縮；另一方面營銷開支依舊居高不下，2025年銷售費用達3.597億元。

綜合來看，過去三年酒鬼酒業績大幅回落，經營數據已重回十年前水平。由于前期透支程度較深，企業重回增長軌道仍前路漫漫。從資本市場表現來看，資金對酒鬼酒未來走勢同樣偏于謹慎。截至最新收盤，酒鬼酒總市值140億元，較2021年歷史高點跌幅超80%。作為曾經的十倍黑馬股，市場對酒鬼酒的磨礪與考驗，顯然仍未結束。