文：向善財經

看到寧波銀行發了今年的一季報，忍不住想嘮叨幾句。

過去幾年，央行多次下調LPR，銀行業隨之進入深度調整期。這期間，能靠高水平經營，并且真正穿越周期的城商行并不多見，而寧波銀行算是其中最有代表性的一家。

如今回看，整個銀行業的邏輯已經悄然改變：一方面，商業銀行凈息差逐漸企穩；另一方面，業績增長將隨經營水平的差異而進一步分化。

這份寧波一季報，也恰好驗證了一點：當潮水退去，息差不再是深淺問題，經營能力才是銀行估值的唯一水位線。

從市場的變化來看，近一段時間銀行板塊的交易擁擠度有所下降，股息率也有所回升，那么是不是意味著銀行板塊估值會迎來一個階段性修復的機會？

接下來，頭部的商業銀行估值會有怎樣的表現？

透過這份一季報，我們不妨來找找答案。

息差、中間業務合力下的增長，績優股迎來估值修復期

財報是分析銀行成色的第一手資料，我們不妨先來看寧波銀行交出的一季度財報。

先說結論：寧波銀行一季報核心看點，在于難得的增長穩定性和延續性。

看數據，一季度，寧波銀行營收同比增長10.21%，歸母凈利潤增長10.30%，營收利潤增速都是兩位數。要知道，寧波銀行2025年全年業績已實現雙增，一季度仍然保持兩位數增速，這說明資產經營能力的增長性在持續釋放。

穩定性具體來自哪里？

答案在于凈息收入和中間業務。

一季度，寧波銀行凈息收入同比增長14.44%。這個增長幅度表現很不錯，

要判斷盈利能力，息差是一個重要的參考指標，數據顯示，2025年四季度，寧波銀行的息差是1.74%，2026年一季度是1.73%。從季度環比來看，息差穩住了。

穩住了息差，意味著兩件事兒，利潤的基本盤穩了，銀行做的金融生意，息差是基本盤。息差越大，銀行越賺錢?；颈P穩，就有更多的精力做中間業務。

這就引出了這份一季報的另一個核心亮點：中間業務。

寧波銀行的一季報之所以亮眼，中間業務這個“第二曲線”的貢獻功不可沒。數據顯示：手續費及傭金凈收入同比暴增81.72%，占營收比重同比提升5個百分點至12.6%。

首先，81.72%增幅很猛，說明中間業務很有活力，其次，占營收比重同比提升是個結構性變化，進一步增強了業績的韌性。

這兩點變化背后其實反映出中間業務的兩大支撐：

一是寧波銀行扎根實體夠深。

因為深入實體，所以，寧波銀行能參與到寧波周邊的產業升級中，并且吃到紅利。這些年，寧波銀行積極響應國家政策導向，全面落實金融“五篇大文章”的相關要求，聚焦實體經濟重點領域有了成果。

寧波地區周邊是傳統的中高端制造業出口城市帶，這兩年相關實體產業升級，出海如火如荼，對公業務自然就迎來了增長機遇，進而拉動手續費收入。

二是經營能力強，財富管理代銷與資管相關費用收入雙雙顯著增加。

一方面，公司AUM（管理資產規模）穩步擴張，資管相關費用收入顯著增加；另一方面，也表明，過去寧波銀行在財富管理、投資銀行等輕資本、輕資產領域的布局在逐步兌現。

其實不止寧波銀行，這些年銀行業息差承壓，轉型做中間業務的銀行很多，但真正做出成績的不多。

除了獨特的產業帶優勢之外，其中的另一個差異可能在于管理效率。

一個值得關注的細節是：中間業務增長的同時，業務及管理費用同比減少了1.20億元，成本收入比降至32.72%，同比下降2.80個百分點。

一增一減之間，管理效率一目了然。效率的問題，本質上是經營的問題。

寧波銀行的經營管理有兩點值得行業思考：一個是“大銀行做不好，小銀行做不了”的差異化策略，另一個是“經營銀行就是經營風險”的核心理念。

這樣的理念反映在業務上，就是穩定的資產質量。

截至2026年3月末，寧波銀行不良貸款率0.76%，與年初持平；撥貸比2.80%，撥備覆蓋率369.39%，風險抵補能力繼續保持較好水平。

銀行的生意本質是資產收益率，貸款質量好、壞賬率低，ROE就穩定。而寧波銀行是A股上市銀行中唯一一家連續19年不良率低于1%的商業銀行，經營風險的理念始終如一。

也因此，寧波銀行一季度年化ROE約14.38%，同比提升0.2個百分點，持續位列一線銀行行列。隨著區域信貸需求回升和非息收入增長，優質城商行的業績將進一步釋放。

對于商業銀行的未來趨勢，我有一個判斷：市場對于股息、紅利的追逐過后，最終還是會把注意力放到更有經營韌性的銀行身上。

換言之，寧波銀行的這份一季報可能也是一個節點，接下來，城商行績優股的估值修復期可能已經到來。

銀行周期代際更迭，寧波銀行打開增長“新地圖”

為什么城商行績優股的估值會迎來修復？

我以為有三點原因：

首先，銀行業板塊股息率當前已回升至約4.7%，這已經接近2024年險資密集入場的水平，接下來會不會有相關的動向，值得關注。

其次，與全球同業相比，國內銀行估值整體仍然偏低，盈利能力不低但估值水平卻長期停留在低位的情況終會改變。而這個改變的節點，可能已經很近了。

最后一點，也是重要的一點：整個商業銀行，正在面臨著一次經營邏輯的深層變遷。

讀完寧波銀行的這份一季報，有這么一個感覺：寧波銀行的盈利模式，正在經歷從“吃息差”到“賺中收”的關鍵重塑。

這個轉換不是選擇題，而是必答題——誰的經營能力率先突破，誰就能在下一個時代占得先機。

當銀行的盈利已不再靠行業水漲船高，而完全取決于自身的內力水平，那么，銀行板塊估值系統性回升可能就不遠了。

不過，估值修復是表象，經營分化才是真相。

從行業的角度來看，整個銀行業的增長正經歷兩個時代的轉換：舊時代，銀行靠規模分高低；新時代，則是憑經營決生死。

而當商業銀行開始進入“后息差”時代，經營上的專業度可能遠比做大規模更重要。

寧波銀行一季報中，還有一個細節值得深思：寧波銀行的付息負債成本率環比下降8bp，而資產端收益率僅下降4bp，負債端改善跑贏了資產端下行。這其實正是寧波銀行財報中息差企穩的底層邏輯之一。

這說明一件事：雖說是息差受LPR水平影響，但深度調整期真正能影響業績的，還是經營動作。

一方面，行業性的息差單邊下行的陣痛期已過去，另一方面，經營上的專業度的分化才剛剛開始。

在“后息差時代”，銀行的資產管理是不是能做得更精細化？負債成本管理上是不是做得更早、更深？這些因素，可能才是真正體現出經營能力差異的關鍵。

從這份一季報來看，后息差時代銀行增長的這道命題，寧波銀行其實已經解開了，答案就是深度專業的經營。

專業經營意味著兩件事兒：1、穿越周期的增長，2、差異化的估值定價。

首先，在穿越周期這件事兒上，其實海外不乏案例。

比如，紐約梅隆銀行是全美歷史最悠久的銀行，靠著專業的經營能力，這些年一直專注于資產托管和資產管理等中間業務，結果就是，這樣的模式下，幾乎不受周期波動沖擊。

而寧波銀行近年來著力推動的AUM增長，并且能穩定穿越周期，本質上也是一樣的邏輯。

實際上，寧波銀行早在多年前就布局了公司銀行、零售公司、財富管理等九大利潤中心，并成功孵化出永贏基金、寧銀理財、永贏金租、寧銀消金四個王牌子公司。

接下來，可以確定的是無論行業水溫再怎么變化，善于經營者，大概率會先拿到新周期的入場券。

其次，在差異化定價方面，第三方機構也有類似的判斷。

一個顯著的變化是，多家券商研報預判，財富管理正成為一季度銀行的核心支撐力量。華泰證券也強調，寧波銀行憑借財富管理能力突出、分紅顯著提升，應享有一定的估值溢價。

寧波銀行一季報的高含金量，不僅在于數字本身，更因為它像一面鏡子——銀行業舊地圖已失效，新地圖正在開啟。

新周期估值回升過程中，分化取代普漲，真正的未來屬于商業銀行的“經營能力”。

估值重要嗎？

重要，但也沒那么重要。因為增長的鎖鑰，始終握在專業經營的手里。當行業水溫既定的情況下，專業和能力，才是真正穿越周期的確定性，而估值，只是市場對這一切的度量罷了。

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