2026年4月末，滕州信華美元債單日跌近2%，關聯方被列“老賴”。半年前，這家AA+城投曾因非市場化發債遭監管警示。參股10%的正威華能已停工。280億資產的百強縣城投，正面臨三重信用審視。

2026年4月末，滕州信華投資集團美元債單日下跌1.93%，關聯方城郊房地產被法院列為“老賴”。時間倒推半年，這家AA+城投曾因“非市場化發債”遭證監局警示。與此同時，信華參股10%的正威華能新材料項目已停工停產、股權凍結。

一、美元債異動與失信名單

2026年4月30日，由滕州信華發行的TZXHIG 6.9 01/03/28美元債報價96.550，單日下跌1.93%，收益率跳漲至9.184%。一個月前，該債券還在上漲通道——短期波動明顯放大。

幾乎同時，關聯方滕州市城郊房地產綜合開發有限公司因“有履行能力而拒不履行”，被微山縣人民法院列為失信被執行人。未履行金額僅百余萬元，案由為自然人間的民間借貸糾紛。

需要厘清的法律邊界：城郊房地產與信華集團雖同處滕州，但公開工商信息未顯示直接股權控制或擔保關系。信華本人并非“老賴”，這是一條“關聯方”而非“主體”的失信記錄。

但市場的邏輯比法律更敏感——同一區域國資體系內的風險信號，足以引發債券持有人的重新定價。

時間倒推半年，這家志在沖擊AAA評級的區域龍頭，還曾因“非市場化發債”收到山東證監局的罰單。

當下的承壓、過去的違規、關聯方的失信……這是本文試圖透視的“滕州灰度”。

二、正威華能的停工困局

如果說城郊房地產的失信只是“關聯擦傷”，那么信華參股10%的正威華能新材料項目，則是一枚更值得警惕的“啞彈”。

根據公開信息，正威華能成立于2019年，注冊資本20億元，信華持股10%。該項目曾被包裝為“投資120億元的金屬新材料項目”。然而現實是：

停工停產：截至2024年，公司處于停工狀態，員工從300余人銳減至70余人；

股權凍結：2023年12月，大股東深圳正威集團所持16億元股權被凍結；

資產流拍：2024年6月，其土地使用權及建筑物以1.65億元起拍流拍；

參保歸零：截至2024年，公司參保人數為0。

對信華而言，10%的參股雖不構成合并報表，但一旦計提減值，將直接侵蝕資本公積。目前信華公開信息中，對正威華能的處置方案尚無明確披露。

三、非市場化發行的合規代價

2025年11月13日，山東證監局簽發〔2025〕86號決定書：滕州信華存在“非市場化發行公司債券”行為，違反《公司債券發行與交易管理辦法》第四十五條。時任董事長徐俊、信披負責人華莎被出具警示函，并記入誠信檔案。

“非市場化發行”的本質是什么？債券表面上實現了“市場化認購”，實質上并未實現真實的信用定價。無論是結構化發行還是抽屜協議，共同特征是：用自有資金或過橋資金制造虛假繁榮。

這次處罰的后續影響：

記入誠信檔案后，再融資審批可能趨嚴；

合規瑕疵倒逼投資者要求更高風險溢價；

若評級機構認定內控缺陷，可能觸發評級下調。

四、信華的底牌與轉型

風險客觀存在，但也不能簡單將信華等同于“問題平臺”。

資產規模可觀：截至2025年10月，總資產282.31億元，在縣級城投中屬頭部梯隊。

政府背書明確：滕州市國資局持股98.65%。在2026年工作動員會上，滕州市委常委、副市長趙煒親自出席，要求“嚴守安全底線，嚴防債務風險”——這本身就是一種隱性信用背書。

轉型確有動作：信華新格林智慧農業項目已建成23萬平方米智能溫室，帶動就業200余人，被新華網報道。棚改“清零計劃”涉及瑾園、晟園等多個項目，體現其在城市更新中的核心地位。

高管已更迭：現任董事長為孫卓安，2025年處罰涉及的高管已非當前核心管理層，可理解為“切割歷史包袱”。

五、多重承壓，非崩盤

短期壓力客觀存在：

美元債收益率逼近10%，反映境外機構風險偏好走弱；

關聯方失信記錄影響市場對其“體系內管控能力”的評價；

正威華能項目計提減值壓力客觀存在。

但短期內公開市場違約概率較低：

政府背景明確，縣級重要平臺的穩定性受地方高度重視；

資產規模充足（280億+），在棚改、基建領域具不可替代性；

已啟動“棚改清零”攻堅，若推進順利，現金流有望改善。

也需要避免過度解讀：OTC市場報價有延時性，2%的單日波動在城投高收益債中并不罕見。9.184%的收益率在縣級城投美元債中仍屬合理區間，遠未到崩盤程度。

結尾

滕州信華的案例，折射出縣域城投的集體困境：一面是監管壓力、關聯方風險、參股暴雷；另一面是政府背書、龐大資產、轉型努力。

答案不在23萬平米智能溫室的新聞稿里，也不在“掛圖作戰”的口號中，而在于：當債務到期的那一刻，賬上的現金夠不夠。

化債政策落地效果、棚改項目回款節奏、以及正威華能這類“沉睡資產”的處置方案——將是未來12個月內觀察信華真實信用的三個核心窗口。

（來源：共鳴新聞）