作者丨薛皓皓

編輯丨巴里

圖源丨淘車車官網

港交所正迎來一位中國二手車交易平臺的重量級玩家。近日，淘車車正式向港交所遞交招股書。

在高度分散、競爭慘烈的萬億級二手車賽道中，2025年淘車車以155億元的GMV（商品交易總額）占據(jù)3.8%的市場份額，居行業(yè)第一。

作為從“易車-易鑫”生態(tài)中孵化出的超級獨角獸，淘車車搶在此前資本市場另外一個大熱門選手車好多集團（瓜子二手車）前面上市，令很多人意外，兩者份額僅差0.8%。品牌知名度上車好多旗下的瓜子二手車，顯然在普通用戶中知名度更高，而淘車車經常被誤認為是淘寶旗下，也被阿里起訴。

招股書顯示，它在戰(zhàn)略上，采用的是“重資產”模式。 創(chuàng)始人姜東力排眾議，將神州租車的線下重資產經驗與易鑫的數(shù)據(jù)思維結合，在全國53個城市鋪設了62家自營銷售中心，成功構筑起極高的行業(yè)壁壘。最近，依托獨家數(shù)據(jù)訓練出“AI大腦”與“AI定價代理”。

2023年至2025年，淘車車的總營收分別為44.29億元、54.71億元和66.62億元，年復合增長率保持在20%以上，凈虧損分別為6.96億元、5.74億元和9.17億元。

在資本層面，淘車車構筑了強大的朋友圈與生態(tài)護城河。招股書顯示，易鑫集團持股44.23%穩(wěn)坐第一大股東，并將其60%的投票權委托給姜東，使其成為實際控制人（姜東直接持股11.53%）。此外，騰訊（意象架構持股13.68%）、余姚國資（陽明基金持股9.39%）、易車（持股3.81%）及京東（Ambilight Ruby持股2.74%）等巨頭重金加持，形成了堅固的資本與業(yè)務生態(tài)。

目前，公司最大的客戶也是大股東易鑫集團，而前五大客戶的收入占比小于20%。

雖然公司在2024年和2025年實現(xiàn)了經調整后EBITDA的轉正，但是公司仍處于凈虧損階段，2025年凈虧損接近10億元。

從易車內部的邊緣業(yè)務，到如今沖刺港股的行業(yè)龍頭，淘車車的故事，不僅是一場關于“重資產”的豪賭，更是中國二手車行業(yè)發(fā)展的縮影，在電動汽車和自動駕駛時代，二手車市場還會發(fā)生很多變化，淘車車和他的同行們，都面臨著新挑戰(zhàn)。

01淘車車的獨立狂奔

淘車車并非平地起高樓，它的前身深深植根于易車網和易鑫集團。

早在2006年，易車就開始涉足二手車資訊業(yè)務。2014年，易車將汽車金融業(yè)務獨立成立易鑫集團。為了給金融業(yè)務搭建交易場景，2017年易鑫重啟了被雪藏的“淘車”品牌。

然而，二手車交易極度“燒錢”。2017年底易鑫赴港上市后，二手車業(yè)務的巨額虧損開始拖累財報。正如姜東回憶：“在上市公司體系內沒辦法跟主流二手車企業(yè)競爭，因為它沒有顧慮，可以隨便花錢?！?/p>

前排右三 姜東

為了放開手腳，2018年6月，易鑫將二手車交易正式拆分，成立了獨立公司淘車車，由姜東出任CEO。淘車車帶走了線下體驗店等重資產，易鑫則保留核心金融業(yè)務并成為最大股東。這次分拆，確立了淘車車在“騰訊-易車-易鑫”生態(tài)中不可或缺的交易閉環(huán)地位。

姜東幾乎見證了中國汽車流通行業(yè)的每一個重要節(jié)點。

2008年，他加入神州租車擔任高級副總裁。這段經歷讓他深刻認識到，在汽車這種低頻、高客單價的消費領域，純粹的線上流量玩法行不通。他曾反思：“沒有線下體系的支撐，所有流量都是白打?！?/p>

2015年，姜東加入易鑫集團，歷任總裁等職。在這里，他深刻體會到了大數(shù)據(jù)和人工智能對傳統(tǒng)行業(yè)的顛覆力量。

當姜東在2018年執(zhí)掌淘車車時，賽道正處于“純線上模式”的狂熱期。但他力排眾議，將神州租車的“重資產”經驗與易鑫的“數(shù)據(jù)思維”結合，走上了一條“自營+重資產”的獨特道路。

在長達七年的探索中，淘車車一步步構筑起了多個核心優(yōu)勢：

第一，自營的全國性基礎設施。 淘車車選擇了最笨重但也最徹底的路徑——自建線下網絡。截至2025年底，其在全國53個城市建立了62家自營銷售中心，成為中國最大的二手車自營線下網絡。

淘車車武漢銷售中心 圖源：淘車車官網

第二，閉環(huán)工作流驅動的精簡化運營。淘車車開發(fā)了專有的TCN系統(tǒng)，將復雜的交易過程拆解為24個標準化程序。例如，初始檢測僅需約15分鐘，準確率穩(wěn)定在99%左右，成功擺脫了對資深評估師的依賴。

第三，自有“AI大腦”。 2024年，淘車車推出了覆蓋交易全流程的“AI大腦”。其核心壁壘在于多年自營積累的獨家數(shù)據(jù)。AI大腦在客服端處理了超97%的常見咨詢，響應效率提升10倍。AI定價代理在利潤薄如刀片的行業(yè)，定價能力決定生死。淘車車的AI定價代理將單車定價周期縮短至“近乎實時”。

姜東先后經歷了兩次嚴峻的生死大考。

第一次是2022年。 受宏觀逆風與線下受阻影響，二手車市場遭遇寒冬。姜東選擇“向內求生存”，通過TCN算法優(yōu)化跨區(qū)域車源匹配，并構建新媒體直播矩陣打造“云展廳”。危機反而倒逼了線上線下融合的加速。

第二次是2024年。 新車價格戰(zhàn)爆發(fā)，二手車價格體系崩塌。姜東果斷調整戰(zhàn)略，主動收縮利潤微薄的批發(fā)業(yè)務（銷量下降14.5%）。得益于“AI定價代理”的敏銳捕捉，淘車車及時給出保守定價建議，并將資源向零售業(yè)務傾斜。這一調整幫助淘車車在2024年實現(xiàn)了經調整EBITDA的首次轉正（盈利3,800萬元）。

02騰訊是早期最大投資者

作為淘車車的“孵化者”，易鑫集團在淘車車的資本局中扮演了最核心的角色。

易鑫不僅在早期通過業(yè)務重組賦予了淘車車生命，更在后續(xù)通過可換股債券等形式持續(xù)輸血。根據(jù)招股書披露，易鑫目前合計持有淘車車16,161,699股（包含Pre-A、B、C-2輪股份）。

在發(fā)行前，易鑫集團合計持有淘車車高達 44.23% 的股份，穩(wěn)坐第一大股東交椅。不僅如此，為了保證創(chuàng)始人姜東對公司的控制權，易鑫還通過投票權委托協(xié)議，將其持有的60%投票權委托給姜東行使。這種“出錢又放權”的鼎力支持，使得易鑫成為淘車車背后最穩(wěn)固的生態(tài)盟友。

在淘車車獨立后的首輪對外融資（A輪）中，多家?guī)в猩詈癞a業(yè)背景的機構展現(xiàn)出了極高的熱情。

意象架構（騰訊旗下投資實體）在2018年6月的A輪融資中，一舉認購了5,000,000股股份，合計豪擲 1億美元，成為A輪中投資金額最大的機構。目前，意象架構持有淘車車發(fā)行前約 13.68% 的股份，是僅次于易鑫的重要機構股東。

除了騰訊系，Ambilight Ruby（京東旗下投資實體）也以 2000萬美元 認購了1,000,000股A-1輪股份，目前持股2.74%。此外，由曾令祺和張少輝共同持有的香港私募股權機構 Hammer Capital 投資約3333萬美元 認購了1,666,667股A-1輪股份（該部分股份后于2019年被公司回購注銷）。

值得一提的是，Hammer Capital曾與騰訊聯(lián)合組成財團私有化易車，與“易車-易鑫”生態(tài)淵源頗深。而騰訊和京東也是易鑫集團重要的早期投資者。

在隨后的B輪和C輪融資中，同樣不乏大手筆的投資方。

在2020年12月的B輪融資中，浙江余姚市國資背景的陽明基金強勢入局。其以5億元人民幣的對價認購3,429,753股B輪股份，成為B輪中投資金額最大的機構。目前，陽明基金持有淘車車發(fā)行前約9.39%的股份。

到了2023年6月的C輪融資，易車以3604萬美元（相當于人民幣2.5億元）的對價認購了1,390,834股C-2輪股份，成為C輪中金額最大的投資方，目前持股3.81%。

從持股比例看，易鑫（44.23%）、意象架構（13.68%）、陽明基金（9.39%）、易車（3.81%）四大外部股東，而姜東通過兩個主體直接持股11.53%，以及疊加投票權委托后實際可行使23.61%投票權，成為公司最大的單一投票權持有人。

值得一提的是，易鑫的董事長張序安目前持股2.20%。

03中國二手車交易市場第一

中國二手車市場正處于高速增長期。根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，中國二手車交易平臺市場規(guī)模預計將從2026年的4619億元增長至2030年的7399億元，年復合增長率（CAGR）達12.5%。然而，這個市場高度分散，2025年按GMV計算的前五大玩家合計市場份額僅為14.5%。

在這個萬億級賽道中，淘車車、優(yōu)信和瓜子代表了三種截然不同的商業(yè)模式：

瓜子二手車（純線上C2C/新電商）：瓜子早期以C2C直賣模式起家，試圖消除中間商賺差價。近年來，瓜子全面轉向“新電商”模式，將線下門店調整為城市倉，銷售服務全面轉至線上，主打全國車源大流通和線上交易閉環(huán)。

優(yōu)信二手車（先線上后線下大賣場）：優(yōu)信經歷了從B2B到B2C再到“超級大賣場”的痛苦轉型。目前，優(yōu)信重倉線下，在合肥、西安等地建立超大型二手車賣場，試圖通過極致的線下體驗和規(guī)模效應攤薄成本。

淘車車（全渠道自營+AI驅動）：淘車車從成立之初就堅定選擇了“重資產”的線下自營模式，目前在全國擁有超過60家銷售中心，覆蓋53個城市。同時，其依托TCN系統(tǒng)和AI大腦，實現(xiàn)了線上線下的深度融合。

2025年，淘車車以155億元的GMV（總交易額）位居中國二手車交易平臺榜首，占據(jù)3.8%的市場份額。

在營收規(guī)模上，淘車車展現(xiàn)出了極強的韌性。2023年至2025年，淘車車的總營收分別為44.29億元、54.71億元和66.62億元，年復合增長率保持在20%以上。

從收入結構來看，淘車車的業(yè)務呈現(xiàn)出多元化特征：

產品類型：二手車零售業(yè)務是絕對主力，2025年貢獻了43.55億元收入，占比65.4%；批發(fā)業(yè)務收入為11.94億元，占比17.9%；平臺服務（主要為金融促成）收入為11.13億元，占比16.7%。

銷售渠道與地域：淘車車不僅深耕國內市場，還在積極拓展海外版圖。2025年，其中國大陸市場收入為62.71億元（占比94.1%），而海外市場（主要為中東和非洲的批發(fā)業(yè)務）收入達到3.92億元（占比5.9%），成為新的增長引擎。

相比之下，優(yōu)信在經歷了戰(zhàn)略收縮后，2025年（自然年）營收觸底反彈至32.39億元，同比大增78.6%，但絕對體量仍只有淘車車的一半。

在資本市場最看重的盈利指標上，淘車車已經率先在核心運營指標上迎來了拐點。

在調整后EBITDA（非國際財務報告準則計量）方面，淘車車在2023年錄得210萬元的微弱虧損后，于2024年成功實現(xiàn)轉正，達到3800萬元，并在2025年繼續(xù)保持正向盈利，為920萬元。這意味著，從日常經營層面來看，淘車車已經具備了自我造血的能力。

優(yōu)信雖然尚未實現(xiàn)EBITDA轉正，但虧損幅度正在顯著收窄。其Non-GAAP調整后EBITDA虧損從2024年的8000萬元，收窄至2025年的5700萬元。

在凈虧損方面，受優(yōu)先股公允價值變動等非經營性因素影響，淘車車在2023年至2025年的凈虧損分別為6.96億元、5.74億元和9.17億元。而優(yōu)信的2023年凈虧損為1,996萬美元（約合1.36億元人民幣），2024年凈虧損擴大至5,208萬美元（約合3.54億元人民幣），2025年又收窄至3,734萬美元（約合2.54億元人民幣）。

淘車車在研發(fā)上的持續(xù)投入，是其“AI大腦”得以運轉的底層支撐。2023年至2025年，淘車車的研發(fā)費用分別為3850萬元、4490萬元和4410萬元，保持相對穩(wěn)定。這些投入主要用于TCN系統(tǒng)的升級和AI定價代理的迭代。

在客戶結構方面，淘車車展現(xiàn)出了較強的抗風險能力。2023年至2025年，其前五大客戶的營收占比分別為22.4%、25.7%和22.5%。其中，最大客戶（Customer A，即易鑫集團）的營收占比穩(wěn)定在14.6%、16.7%和15.3%，主要為平臺服務收入。

站在155億GMV和行業(yè)第一的位置上，淘車車仍需回答一個根本問題：在凈虧損尚未彌合、調整后EBITDA大幅波動的背景下，其“重資產+AI”模式能否真正走通盈利路徑。

中國二手車市場，尤其在汽車電動化和智能化后，以及在未來的自動駕駛時代，究竟還會發(fā)生怎樣的變化，這個賽道的企業(yè)，都還在辛苦探索。