美版支付寶——Block（XYZ.US）今早（5.8）美股盤后，公布了 2026 年 1 季度財報，本季度業(yè)績表現(xiàn)不錯，營收和利潤釋放都好于預(yù)期，且趨勢向好，對下季指引同樣不錯 ，具體來看：

1、增長利潤都不俗：公司本季總營收同比增長約 5%，主要是比特幣收入大幅下滑的影響。剔除比特幣后的核心收入約 42.6 億，同比增長近 23%，相比上季繼續(xù)小幅加速近 1pct，明顯好于彭博預(yù)期。營收加速增長的趨勢得到延續(xù)，不過加速的幅度已明顯收窄，何況本季還有顯著的匯率利好。

盈利層面，核心指標(biāo)--調(diào)整后經(jīng)營利潤約$7.3 億，同比增長 56%，顯著高于此前指引的 6 億。調(diào)整后經(jīng)營利潤率（按經(jīng)營利潤/毛利潤）為 25%，環(huán)比上季的 20.5% 繼續(xù)大幅走高，利潤杠桿釋放同樣不錯。

2、Square 板塊有所改善，但仍然較弱：分業(yè)務(wù)板塊看，Square 板塊的表現(xiàn)依然不算很好。核心指標(biāo)Square GPV 同比增速剔匯率利好后為 11%，較上季小幅提速 1pct 但仍不算高。其中，美國市場 GPV 增長約 8%，海外市場（占 22%）不變匯率下增長 26%，海外仍是推動增長的主力。

由于 GPV 增速的小幅提升，同時本季 Square 板塊下的支付變現(xiàn)率和金額信貸變現(xiàn)率都有小幅走高，板塊營收增速隨之提升 3pct 到 14%。但表現(xiàn)不太好的是Square 板塊的毛利潤額僅同比增長 9%，雖環(huán)比略有加速，但跑輸營收增長，毛利率 46.5% 同比下滑且低于彭博一致預(yù)期的 48%。

具體來看，主要是板塊下支付性收入毛利率下滑的拖累，相比之下金融信貸的毛利潤增速則高達(dá) 25%。

3、信貸業(yè)務(wù)助力 Cash App 板塊高增長：集團(tuán)整體的不俗業(yè)績，仍主要靠 Cash App 板塊拉動。本季剔除 BTC 的核心營收增速約 35%，毛利潤增速更達(dá)到 38%，都在不低的水平上較上一季繼續(xù)提速。

首先，雖然Cash App 的月活環(huán)比依然維持在 5900 萬，因此主要驅(qū)動力是用戶粘性的提升，App 內(nèi)交易數(shù)本季同比繼續(xù)高增了 18%。

真正帶動板塊營收增長大幅走高的是快速發(fā)展的借貸業(yè)務(wù)，本季新增貸款額達(dá)到 176 億，同比高增 82%。相對的，板塊毛利潤 38% 的高增長，也主要是靠借貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。借貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了約 9.6 億毛利（占比板塊總毛利的超 50%），且在以 66% 高速增長。

4、裁員產(chǎn)生 8.5 億費用，剔除后利潤仍不錯：一方面因高毛利率的 Cash App 板塊的占比走高，另一方面各板塊的毛利率自身也在提升，本季公司總毛利潤達(dá) 29 億，同比增長 27%，高于營收增速。毛利率為 48%、環(huán)比提升約 2pct，同比更是大漲約 8pct。

一個問題是，本季合計費用同比大漲 57% 達(dá) 30.8 億，導(dǎo)致 GAAP 下經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)負(fù)。

不過這主要是因本季確認(rèn)了約 8.5 億的一次性組織架構(gòu)調(diào)整費用，應(yīng)當(dāng)是上季宣布裁去總員工 40% 的影響。剔除該影響，調(diào)整后經(jīng)營利潤為 7.3 億，明顯高于此前指引的 6 億。調(diào)整后經(jīng)營利潤率達(dá) 25%，環(huán)比上季的 20.5% 再度大幅提升，真實利潤釋放也好于預(yù)期。

海豚研究觀點：

1、上季度公司宣布自 26 財年起將修改業(yè)績披露時的分類口徑。概括來看，板塊分類仍是保持了此前的 Square 商家板塊 / Cash App 消費者板塊 / 其他板塊三個大類未變。

但在收入類型的分類上從此前的 交易型/服務(wù)型/硬件/加密貨幣，這四個分類轉(zhuǎn)變?yōu)?商務(wù)相關(guān)/金融相關(guān)/比特幣相關(guān) 3 個分類。

此次變更的主要目標(biāo)是，把金融、借貸相關(guān)的收入從此前的籠統(tǒng)的服務(wù)型收入中剝離出來，獨立披露，以便市場能更清晰的跟蹤這一公司后續(xù)的主要增長方向。（下圖是目前新口徑下的業(yè)務(wù)分類，以供參考）

2、概括上文可見，本季度 Block 的業(yè)績表現(xiàn)仍相當(dāng)不俗，雖然 Squre 板塊的表現(xiàn)仍不算特別亮眼，但當(dāng)前的主力增長板塊--Cash App 板塊收入增長和利潤釋放都不俗，且勢頭在不斷加速。

在公司大裁員 40% 后，公司的業(yè)績依然維持著良好向上趨勢，意味著在 AI 的幫助下公司減員提效的邏輯能夠講通。

另外，在調(diào)整口徑單獨披露金融信貸相關(guān)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)后，清晰可見金融貸款業(yè)務(wù)（尤其是 Cash App Lending）是實質(zhì)上推動公司近幾個季度內(nèi)業(yè)績明顯改善的核心驅(qū)動力。不過，這也把公司的商業(yè)模式從輕資產(chǎn)的傭金變現(xiàn)模式，改變?yōu)樾枰紤]資產(chǎn)負(fù)債和壞賬率的中資產(chǎn)模式，需緊密跟蹤后續(xù)信貸業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。

3、對于后續(xù)的指引上，公司預(yù)期下季毛利潤 30.4 億，環(huán)比本季提升不多，同比增速也有一定放緩。指向增長勢頭有所放緩，觀察是因裁員造成的暫時沖擊，還是因如基數(shù)提升的影響。相比市場預(yù)期的 30 億差異不大。

指引調(diào)整后經(jīng)營利潤 7.4 億，更明顯的高于市場預(yù)期的 7.2 億。隱含調(diào)整后經(jīng)營利潤率（占毛利潤額）近 24%，較本季的 25% 小幅走低。由于指引中隱含的下季度毛利率提升幅度并不大，推測主要是因大裁員后費用支出大幅減少釋放出的利潤。

長期指引上，公司對 26 全年的指引有略微上調(diào)。一是對全年毛利潤的增長從 18% 上調(diào)到 19%，毛利潤額 123 億。二是調(diào)整后經(jīng)營利潤從 32 億上調(diào)至 33.4 億，隱含利潤率為 27%，意味著下半年的利潤率會比上半年的 25% 左右繼續(xù)提升。

3、整體來看，公司目前的業(yè)績趨勢確實不錯。業(yè)務(wù)上，信貸業(yè)務(wù)當(dāng)前增長強(qiáng)勁，帶動公司的營收和毛利潤處于多年未見的高速增長階段。而公司大裁員 40% 一方面給了公司帶來了市場的關(guān)注度，另一方面也給了控費提效、釋放利潤的想象空間。邏輯不錯。更詳細(xì)價值分析已發(fā)布在長橋App「動態(tài)-深度」欄目同名文章。

以下是關(guān)鍵圖表：

一、Square 板塊

二、Cash App 板塊

三、毛利、費用和利潤

<正文結(jié)束>

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