全球鎳市場，可能正在迎來過去幾年最危險的一次結構性變化。

很多人還沒意識到，鎳已經不只是“不銹鋼原料”或者“新能源電池金屬”那么簡單，它正在變成：

一個國家工業能力、能源安全與地緣控制力的重要組成部分。

而最近，Sherritt International 突然暫停古巴業務，就是這場變化里的一個重要信號。

一、發生了什么？

Sherritt 是加拿大最重要的鎳鈷企業之一，它長期運營著古巴 Moa 鎳鈷項目：

古巴采礦 → 古巴初加工 → 加拿大精煉 → 供應歐美市場

這原本是少數“西方體系”里的完整鎳鈷供應鏈之一，但美國針對古巴的新制裁，直接打斷了這條鏈。Sherritt 已開始撤離外派人員，并警告：如果制裁進一步升級，公司隨時可能被正式列入制裁名單。更關鍵的是：其加拿大精煉廠的庫存只能維持到6月中旬左右。

這意味著： 全球本就脆弱的鎳供應鏈，又少了一條非中國體系的來源。

二、為什么鎳如此重要？

很多人低估了鎳的戰略價值。而過去幾十年， 鎳最大的用途是不銹鋼。

目前全球鎳需求結構大致是：

• 不銹鋼：約65%-70%

• 動力電池：約15%-18%

• 高溫合金、軍工、航空航天：約8%-10%

• 電鍍、化工等其他領域：剩余部分

但真正改變鎳命運的， 是新能源。

三元電池為什么離不開鎳？

新能源汽車大量使用的高鎳三元電池（NCM、NCA），核心邏輯是：

鎳含量越高， 電池能量密度越高。

這意味著：

• 續航更長

• 單車價值更高

例如：

• NCM523

• NCM811

• 高鎳9系

都在持續提升鎳比例，因此：

鎳已經從“傳統工業金屬”

逐漸升級成“新能源戰略金屬”。

更重要的是：軍工也離不開鎳

很多人忽略了鎳同時還是：

• 航空發動機

• 燃氣輪機

• 核電設備

• 軍工高溫合金

的重要原材料，也就是說：未來全球對鎳的爭奪， 并不只是新能源競爭，而是：

工業體系與國家安全競爭。三、過去幾年為什么鎳價格暴跌？

很多人會疑惑：既然鎳這么重要， 為什么2023-2025鎳價反而跌得這么慘？原因很簡單：

印尼“供應海嘯”

過去幾年， 印尼通過：

• 低成本礦山

• 中國資本

• 大規模HPAL濕法項目

• 火法鎳鐵擴產

把全球鎳市場直接打成過剩。

全球鎳供應已經嚴重依賴印尼

目前：印尼占全球鎳供應約65%，這是非常危險的集中度。因為意味著： 全球鎳已經形成：

“單點依賴”。

只要印尼出現問題， 整個市場都會劇烈波動。

四、但現在，印尼也開始出現裂縫

這才是這次事件真正危險的地方。還有幾個被市場忽略的變化。

1）印尼開始主動限產

2026年， 印尼鎳礦開采許可：從2025年的3.79億濕噸 下降到2.5-2.6億濕噸。這說明：印尼不想再無限低價供應全球。因為：

• 資源消耗太快

• 環保壓力增加

• 鎳價過低影響財政

• 產業升級需要利潤

這意味著：未來全球鎳“無限供給”的邏輯， 可能開始結束。

2）HPAL的命門：硫磺

這是市場研究最少、但風險最大的地方。很多人知道HPAL需要硫酸。但不知道：印尼約75%的硫磺依賴中東。而中東局勢現在本身就極度脆弱。如果：

• 霍爾木茲海峽風險升級

• 中東物流受阻

• 硫磺運輸中斷

影響的不只是石油， 而是：

全球新能源鎳供應。

因為沒有硫磺， 就無法生產硫酸。

沒有硫酸， HPAL就無法運轉（近期硫磺價格已大幅上漲）

3）澳大利亞也沒想象中安全

很多人覺得：“那就買澳洲資源股”。但問題是：澳洲礦業高度依賴柴油。而澳大利亞：

• 84%石油產品依賴進口

• 柴油庫存約30天

如果全球油運持續緊張，邊際高成本礦山， 會先撐不住。

五、鎳成本結構正在發生巨大變化

過去市場總認為：印尼鎳成本最低， 所以鎳長期便宜。但現在： 這個邏輯可能正在改變。

鎳成本的幾個關鍵變量正在抬升 1）能源成本

柴油、煤炭、電力都在漲。

2）硫磺成本

HPAL對硫酸高度敏感（如上圖）。

3）環保成本

尾礦處理越來越嚴格。

4）地緣成本

制裁、保險、運輸、結算成本上升。

5）資本成本

銀行越來越謹慎，特別是西方金融機構， 對高污染鎳項目融資趨嚴。

六、未來鎳會重新進入緊平衡嗎？

很可能！過去幾年， 市場交易的是：

“供應無限增長”。

但未來幾年， 市場可能重新交易：

“供應安全”。

重新轉向“結構性緊缺”

尤其是：

電池級硫酸鎳

因為： 不是所有鎳都能做電池，真正稀缺的是：

• 高品位

• 可持續

• 可穩定交付

• 非制裁體系

的電池級鎳。

七、價格趨勢怎么看？ 短期：仍可能波動

原因：

• 印尼庫存還在

• 中國冶煉能力強

• EV需求增速放緩

因此短期未必立刻暴漲（但實際情況是，自年初開始已經較去年大幅提高，最高達USD 19000/噸。

中長期：價格中樞可能抬升

因為： 市場開始意識到：

低價供應并不等于穩定供應。

一旦：

• 印尼限產繼續

• 中東硫磺受阻

• 古巴鏈條斷裂

• 西方建立安全庫存

鎳價彈性會非常大。

八、真正的大變化：全球正在形成“兩套鎳體系” 第一套：中國主導體系

特點：

• 印尼資源

• 中國資本

• 中國冶煉

• 成本低

• 規模大

特點：

• 加拿大

• 澳大利亞

• 美國本土

• 深海采礦

• ESG體系

特點是： 成本高， 但強調安全。

九、哪些方向可能出現投資機會？ 1）加拿大硫化鎳資源

未來可能獲得：

• 更高估值

• 政策支持

• 戰略采購訂單

因為硫化鎳更容易進入高端電池鏈。

2）美國本土關鍵礦產

美國未來大概率繼續推動：“去中國化供應鏈”。

因此： 本土鎳、鈷、鋰項目， 戰略價值會提升。

3）深海采礦

例如： The Metals Company。邏輯是：

如果陸地資源越來越受地緣控制， 海底資源會被重新定價。雖然爭議極大， 但資本已經開始關注。

4）硫酸與工業化工

很多人只盯礦， 但真正卡脖子的可能是：

化工輔料。

未來：

• 硫磺

• 硫酸

• 工業氣體

• 港口物流

都可能成為隱藏受益方向。

十、總結

Sherritt撤離古巴，表面看是一個礦業公司新聞。本質上卻意味著：

全球關鍵礦產供應鏈， 正在從“效率優先” 轉向“安全優先”。

未來決定鎳價格的，可能不再只是： 新能源銷量。而是：

• 誰能穩定供貨

• 誰不受制裁

• 誰掌握冶煉

• 誰控制運輸

• 誰擁有資源安全

而這場圍繞鎳的全球爭奪，可能才剛剛開始，那作為我們，如何從這場全球鎳戰中獲利呢？雖然比較難，但還是有些機會。因為把A股和港股里真正與“鎳”強相關、并且具備產業鏈價值的公司篩選出來的，其實并不多。

很多所謂“鎳概念股”，只是沾邊。 真正值得研究的，核心需要看五個維度：

• 是否掌握鎳資源

• 是否擁有印尼產能

• 是否進入電池級硫酸鎳

• 成本控制能力

• 是否具備全球化產業鏈

當前國內鎳產業，已經逐漸形成三個層級：

1. 資源控制型

2. 冶煉加工型

3. 電池材料一體化型

而真正最強的，往往是：

“資源 + 冶煉 + 電池材料”一體化。

下面按“戰略價值”排序分析。

一、第一梯隊：真正的全球級鎳龍頭1）華友鈷業（603799） 核心地位：

中國最強的鎳鈷鋰一體化企業之一。也是目前A股里：

最接近“全球新能源礦業巨頭”的公司。 最大優勢：產業鏈最完整

華友已經形成：

鎳礦 → MHP（氫氧化鎳鈷） → 高冰鎳 → 硫酸鎳 → 三元前驅體 → 正極材料

完整閉環。

核心資產：印尼

華友最大的價值， 其實不是A股業務，而是：印尼布局。其在印尼已布局：

• 華越

• 華飛

• 華山等大型HPAL項目

這是未來全球電池鎳最核心的資產之一。

投資邏輯 優勢：

• 全球化能力極強

• 資源控制能力強

• 電池鎳直接受益

• 特斯拉產業鏈邏輯

• 一體化降低成本波動

• 印尼政策風險

• 鎳價周期波動

• HPAL環保風險

• 資本開支巨大

如果未來：

• 鎳重新進入緊平衡

• 高鎳電池恢復增長

• 歐美建立非中國供應鏈

華友會是中國最受益的企業之一，它已經不只是“周期股”， 而開始帶有：全球新能源資源平臺屬性。

2）格林美（002340） 核心邏輯：

“城市礦山 + 鎳循環龍頭”

這是國內最特殊的一家公司，它不是傳統礦企，而是：

全球最大的電池回收體系之一。 最大護城河：循環鎳。

未來鎳最大的長期問題是：

資源越來越貴。

而格林美的邏輯是：

“從廢舊電池里重新提鎳。” 為什么這很重要？

未來：

都可能越來越戰略化。

而回收體系， 會變成真正的長期資源。

公司核心優勢 1）綁定全球電池產業

客戶包括：

• 韓國電池廠

• 中國頭部動力電池廠

其高鎳前驅體已經進入全球主流供應鏈。

3）政策屬性極強

未來：

• 碳中和

• 電池回收

• ESG

都會利好格林美。

風險 最大問題：

資源屬性不如華友強，因此它更像：

“新能源工業股”

而不是：

“資源爆發股”。

高彈性鎳股，它最大的特點是：

對鎳價彈性非常大。 印尼布局

盛屯在印尼布局：

• 鎳鐵

• 高冰鎳

低成本優勢明顯。

為什么市場喜歡炒它？

因為：

當鎳價上漲時， 盛屯利潤彈性往往非常夸張。

屬于典型：

周期成長混合股。

如果未來鎳進入上漲周期：

它的利潤彈性會非常大。

3）印尼資源紅利

印尼仍是全球最重要鎳資源區。

風險 最大問題：

財務穩定性弱于華友。

包括：

• 負債

• 資本開支

• 周期波動

都更敏感。

因此它更適合：

高風險偏好資金。

全球三元前驅體龍頭之一，它本質不是資源股，而是：

新能源材料加工龍頭。 優勢 1）綁定全球電池體系

包括：

• 寧德時代

• LG

• SK

等。

2）高鎳趨勢受益

未來如果： 高鎳三元重新占優，

中偉會受益明顯。

風險

它最大問題：

缺乏強資源控制。

因此： 更依賴鎳價格穩定。

5）鵬欣資源（600490） 特點：

小市值、高波動， 市場經常把它當： “鎳價妖股”。

優勢

• 有海外資源

• 彈性大

• 鎳價上漲時容易被資金炒作

但問題也非常明顯：

基本面穩定性一般。

因此： 更偏交易型標的。

6）青島中程（300208） 核心看點：

印尼鎳礦資源。

公司擁有印尼鎳礦權益。

但問題也很明顯： 公司整體經營波動很大。

甚至長期存在：

• 盈利不穩定

• 項目推進問題

因此：

它更像：

題材資源股。

而不是成熟龍頭。

三、港股真正隱藏的大龍頭7）力勤資源（2245.HK）

這是很多A股投資者忽略的。但實際上：它可能是中國最純正的印尼鎳受益股之一。

核心優勢 印尼鎳資源極深

而且： 與印尼產業鏈綁定很深。

為什么重要？

未來全球鎳真正核心， 其實就是：

印尼資源控制權。

而力勤是最深度綁定印尼體系的中國企業之一。

四、未來真正值得關注的變化

未來鎳行業， 已經不是簡單周期股。而是：

“資源安全 + 新能源 + 地緣政治”

三者結合。

五、未來誰最可能成為最大贏家？

如果未來：

• 鎳重新緊缺

• 印尼限制出口

• 歐美建立安全供應鏈

• 高鎳電池回歸

那么：

最受益的大概率是： 第一名：

華友鈷業。真正具備全球競爭力。

第二名：

格林美，長期受益于資源回收戰略。

第三名：

力勤資源，印尼資源控制邏輯。

六、一個很多人沒意識到的風險

過去市場認為：

“鎳太多了。”

但現在真正的問題是：

“安全的鎳”越來越少。

未來市場可能重新給：

• 非制裁體系

• 穩定供應

• 電池級鎳

• 硫化鎳

更高溢價。

這可能會徹底改變整個鎳行業估值體系。

這里是《邏輯與常識》，用邏輯看市場，用常識做投資。

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