距離清盤裁定已過去9個月，華南城（HK01668，股價0.107港元，市值12.24億港元）依舊未正式敲定整體債務重組協議。

近日，華南城公告稱，公司尚未就整體債務重組條款達成任何具約束力承諾，亦未簽訂正式重組協議。與此同時，公司再度延遲披露2025年中期及全年業績，真實財務狀況無法對外公示，公司股票自2025年8月11日起持續停牌至今。

華南城是本輪房企調整周期中首家被香港高等法院裁定清盤的國資背景內房企業，受債權人陣營嚴重分歧等多重因素影響，境外債務重組陷入僵局。

“華南城債務重組陷入停滯，主要由各類債權人利益訴求嚴重撕裂，紓困介入時機偏晚，疊加上市存續時間臨近紅線（2027年2月10日為港交所退市大限）等因素導致。”5月12日，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜向《每日經濟新聞》記者分析稱。

境外高息美元債成導火索

華南城的債務危機早有伏筆，2024年多筆境外高息美元債集中逾期違約，成為企業走向司法清盤的導火索。

據公開資料，公司共有5筆合計約13.5億美元核心境外優先票據納入債務重組范圍，其中多筆2024年到期短期票據票面利率高達9%，均已實質性違約；僅剩一筆2027年到期的中長期擔保票據雖未到期，但也被同步納入重組清單。

從2025年8月被下達清盤令到推出重組初步方案，華南城耗時近半年梳理債務債權、對接各方債權人，于2026年1月底推出一套分類處置的債務重組方案，擬通過削債、債轉股、票據置換、利息減免的組合方式化解債務危機。

據《每日經濟新聞》記者梳理，華南城的化債方案主要分為三大類別：A類現有票據持有人，本金削減40%后，該部分本金按0.75港元價格債轉股，累計未付利息按1.50港元轉股；B類其他境外債權人可選擇至少50%本金轉股，剩余本金置換為8年期低息票據的靈活安排；C類未付股息申索持有人擬全部按1.50港元價格全額債轉股，同時豁免后續利息。

這套看似兼顧各方利益的差異化重組方案，并未獲得多數債權人認可，也成為本次重組陷入僵局的直接誘因。

2026年2月，持有華南城超43.5%現有票據的核心債權人小組公開表態，從商業權益層面無法接受該初步方案，明確否決重組核心條款。這一關鍵否決，直接打亂清盤人整體推進節奏。此后清盤人雖持續開展債權核實、多方磋商溝通，但始終未能彌合債權人之間的核心分歧。

截至2026年5月，華南城多次發布債務重組進展公告，均明確坦言尚未達成任何正式協議，重組評估與磋商工作全面陷入停滯。

在柏文喜看來，此次重組推進遇阻，本質是不同債權人清償訴求、資產估值定價的多重博弈失衡。境內、境外及非標類債權人利益撕裂嚴重，疊加公司深陷資不抵債結構性危機，上市存續預期持續弱化等，任何差異化處置方案都難以達成多方共識。

國資紓困布局尚未化解危機

在本輪房企債務風險紓困案例中，華南城曾被市場寄予極高期待，核心底氣在于背靠深圳國資巨頭——深圳市特區建設發展集團（以下簡稱特區建發）。

2021年企業資金鏈承壓后，特區建發于2022年正式入局，以19.095億港元戰略入股，拿下華南城29.28%股權，成為上市公司第一大股東。

此后國資持續加碼紓困，不僅簽訂維好協議助力5筆美元債展期，還斥資50億元人民幣收購西安項目股權及旗下部分物業資產，并牽頭落地約60億港元銀行授信，搭建百億元級投資基金盤活存量項目，一系列舉措一度被市場視作華南城的“救命稻草”。

但《每日經濟新聞》記者梳理發現，相關紓困動作未能真正意義上填補企業的債務缺口，當初簽訂的維好協議也未能發揮穩定預期作用。2024年6月，花旗國際等機構已就此起訴特區建發，索賠金額超14.07億美元，紓困后續風險持續發酵。

財務數據方面，公司近年陷入連續巨虧，2023年相關周期業績錄得虧損43.11億港元，2024年凈虧損進一步飆升至89.76億港元，核數師對其年度財報直接出具“無法表示意見”審計結論。

截至2024年末，華南城計息負債總額高達302億港元，其中短期即期債務超182億港元，而公司賬面現金及等價物僅約0.4億港元。

2026年5月，特區建發披露涉華夏銀行追討15.13億元金融借款糾紛案，自身也陷入連續虧損經營泥潭，已無力繼續為華南城持續輸血。

“華南城最終走到清盤這一步，并不代表地方國資紓困模式完全失效，但傳統‘戰略入股+資產收購+維好協議’的紓困打法，已暴露一定風險，行業可復制性大幅下降。”柏文喜表示。