入局算力，能否接住潑天的富貴？

來源：野馬財(cái)經(jīng)

作者：孫夢圓 編輯：于婞

宣布鯨吞280億秦淮數(shù)據(jù)后，5月6日，東陽光(600673.SH)又接下了最高190億元的算力大單。

公告稱，東陽光控股子公司東莞東陽光云智算科技有限公司與某企業(yè)A公司簽署的《算力服務(wù)采購框架合同》，合同預(yù)計(jì)總金額區(qū)間為160億元至190億元（含稅），合同期限為合同約定的訂單驗(yàn)收通過后60個(gè)月。

東陽光表示，本次大額算力服務(wù)合同的成功簽署，不僅為東陽光算力業(yè)務(wù)板塊鎖定了穩(wěn)定且長期的收入來源，更成為公司深耕智算服務(wù)領(lǐng)域、夯實(shí)算力業(yè)務(wù)核心競爭力的關(guān)鍵里程碑，為公司打造強(qiáng)勁的第二增長曲線奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

消息一出，東陽光收獲兩連板，7日股價(jià)報(bào)42.83元/股，市值站上了1289億元的高位。

但市場也對(duì)這筆買賣質(zhì)疑聲滿滿，首先，架構(gòu)存疑：關(guān)聯(lián)方剛斥資280億收購成熟算力資產(chǎn)秦淮數(shù)據(jù)不用，卻讓一家無業(yè)績的空殼子公司承接神秘“A公司”百億大單，背景成謎令人聯(lián)想海南華鐵“爛尾”前車之鑒。其次，資金承壓：公司負(fù)債率超66%，凈利微薄，卻需全額墊資數(shù)十億買服務(wù)器，且回款周期長達(dá)五年，一旦融資受阻導(dǎo)致交付延期，客戶便可無責(zé)解約。第三，條款苛刻：所有風(fēng)險(xiǎn)由上市公司獨(dú)扛，稍有差池需賠付20%高額違約金，而客戶無保證金、無預(yù)付款，違約成本極低。

對(duì)此，東陽光董秘辦在對(duì)“藍(lán)鯨新聞”的回應(yīng)中強(qiáng)調(diào)，東陽光的訂單已經(jīng)生效，與海南華鐵“沒有可比性”。關(guān)于收購秦淮數(shù)據(jù)及百億大單的前期投入資金來源，公司表示會(huì)通過自有資金、金融機(jī)構(gòu)融資、在二級(jí)市場上募資等多種方式籌措，可以預(yù)期。

影響力研究院品牌與IP委員會(huì)主任陳彥頤分析指出，東陽光雖有190億級(jí)算力投入，但通過將這些工具組合，可將單一信用風(fēng)險(xiǎn)拆解為設(shè)備、收益權(quán)、運(yùn)營能力的多層定價(jià)，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金入場。

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01

接下百億神秘訂單

東陽光集團(tuán)1997年由張中能創(chuàng)立，最初主營鋁箔加工業(yè)務(wù)，2020年11月創(chuàng)始人離世后，其子張?jiān)浗邮稚鲜泄鞠嚓P(guān)權(quán)益，2025年12月，伴隨母親郭梅蘭轉(zhuǎn)讓股權(quán)，張?jiān)浾匠蔀楣緦?shí)際控制人，截至2026年4月28日，持股31.32%。

值得一提的是，母子二人曾以400億元身家位列《2025胡潤百富榜》第146位，穩(wěn)坐“東莞首富”寶座。在《2026年胡潤全球富豪榜》中，張?jiān)浖易逶僖?40億元身價(jià)登頂“東莞首富”。

公告中，東陽光僅以“A公司”代稱合作方，未披露其名稱、背景、算力需求合理性等核心信息，僅披露該公司為有限責(zé)任公司，依法存續(xù)且經(jīng)營正常，具備良好的資信情況和履約能力。

對(duì)此，東陽光方面在回復(fù)媒體時(shí)表示，本次交易對(duì)手方相關(guān)信息因商業(yè)保密約定暫不對(duì)外披露，同時(shí)公司已嚴(yán)格完成對(duì)合作方的盡職調(diào)查，充分核查了對(duì)方資質(zhì)、資信實(shí)力和過往履約情況，評(píng)估其履約能力可靠、合作風(fēng)險(xiǎn)可控。公司嚴(yán)格依規(guī)履行信息披露義務(wù)，在不違背商業(yè)保密的前提下，會(huì)及時(shí)披露項(xiàng)目進(jìn)展，充分保障中小股東知情權(quán)與公司資金安全。

按合同約定，東陽光云智算負(fù)責(zé)采購并部署高性能算力服務(wù)器，據(jù)A公司要求的技術(shù)指標(biāo)，對(duì)設(shè)備進(jìn)行測試、全面壓測并上架，A公司完成驗(yàn)收后由東陽光云智算提供全周期運(yùn)維服務(wù)，并以租賃方式向A公司交付算力資源，A公司按月向東陽光云智算支付算力服務(wù)費(fèi)。

而合同同時(shí)指出，本合同項(xiàng)下算力服務(wù)需完成交付、驗(yàn)貨、驗(yàn)收三個(gè)環(huán)節(jié)，并經(jīng) A 公司確認(rèn)合格后方可正式履約計(jì)費(fèi)。若東陽光云智算提供的算力服務(wù)因性能指標(biāo)、部署質(zhì)量、運(yùn)行穩(wěn)定性、硬件合規(guī)性等原因出現(xiàn)交付不通過、驗(yàn)貨不通過或驗(yàn)收不通過情形，經(jīng)整改后仍無法滿足 A 公司約定標(biāo)準(zhǔn)的，A 公司有權(quán)單方解除對(duì)應(yīng)訂單或本合同，且無需承擔(dān)違約責(zé)任，將導(dǎo)致公司相關(guān)服務(wù)無法結(jié)算、收入無法確認(rèn)、已投入資源面臨損失風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。

也就是說，東陽光方面需要保證算力達(dá)標(biāo)后，A公司才可履約計(jì)費(fèi)。

對(duì)此，東陽光方面也在回復(fù)媒體時(shí)表示，針對(duì)驗(yàn)收不通過、客戶單方解約等潛在風(fēng)險(xiǎn)，公司已建立全流程閉環(huán)管控機(jī)制：一是對(duì)合作方開展全面盡職調(diào)查，對(duì)方資信良好、履約能力強(qiáng)；二是合同嚴(yán)格約定月度驗(yàn)收、按月支付機(jī)制，按節(jié)點(diǎn)分批投入，既保障全過程質(zhì)量管理，也從源頭控制現(xiàn)金流與投入回收風(fēng)險(xiǎn)；三是項(xiàng)目執(zhí)行階段與客戶保持高頻對(duì)接，提前明確技術(shù)指標(biāo)、驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)與部署節(jié)點(diǎn)，全程同步進(jìn)度、及時(shí)優(yōu)化，最大限度降低驗(yàn)收分歧與解約風(fēng)險(xiǎn)。公司將以嚴(yán)格履約、穩(wěn)健風(fēng)控為前提，確保項(xiàng)目安全落地、長期穩(wěn)定運(yùn)營。

更值得注意的是，此次百億大單的簽約主體“東陽光云智算”，是一個(gè)成立還不到1個(gè)月的公司。

天眼查App顯示，2026年4月15日，東莞東陽光云智算科技有限公司成立，法定代表人為周林，注冊資本1億人民幣，經(jīng)營范圍包括互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)、大數(shù)據(jù)服務(wù)、信息系統(tǒng)集成服務(wù)等，由東陽光、吳靜共同持股。

圖源：天眼查

從業(yè)務(wù)來看，東陽光自身的業(yè)務(wù)覆蓋電子元器件、化工新材料、高端鋁箔、能源材料、液冷科技、具身智能六大板塊，其中四大核心制造業(yè)務(wù)為業(yè)績主要支撐。但2019年后，公司營收表現(xiàn)疲軟，歸母凈利潤大幅回落，2023年出現(xiàn)年度虧損，扣非凈利潤也曾在2020年、2023年兩次錄得虧損。

2025年，公司總營收149.35億元，歸母凈利潤2.75億元，同比下降26.54%。單季度來看，公司在2025年第四季度出現(xiàn)大幅虧損，虧損規(guī)模抵消前三季度盈利，全年業(yè)績承壓。

剔除上述兩項(xiàng)投資的影響后，2026年一季度，東陽光歸母凈利潤3.52億元，同比增長22.5%。對(duì)此，公司解釋主要受益于主業(yè)制冷劑行業(yè)的根本性改善。供給端，第三代制冷劑實(shí)施配額管控，而下游需求穩(wěn)步提升，供需格局持續(xù)趨緊，推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步上行，為利潤增長提供了有力支撐。同時(shí)，公司以差異化產(chǎn)品為抓手，深化與戰(zhàn)略客戶的合作，推動(dòng)核心產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長。

02

280億鯨吞秦淮數(shù)據(jù)

由于自身業(yè)績承壓，東陽光集團(tuán)近年來正不斷加碼AI算力領(lǐng)域，尋找第二增長曲線。

2025年9月，東陽光控股股東深圳市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司(下稱“東陽光實(shí)業(yè)”)宣布牽頭收購秦淮數(shù)據(jù)中國區(qū)全部業(yè)務(wù)。

據(jù)悉，秦淮數(shù)據(jù)是中國乃至亞太地區(qū)領(lǐng)先的超大規(guī)模算力基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營商，也是字節(jié)跳動(dòng)的核心算力供應(yīng)商，截至2025年5月，其運(yùn)營數(shù)據(jù)中心總IT容量達(dá)782MW，在中國IDC服務(wù)商綜合排名中位居第二。這家曾登陸納斯達(dá)克、被貝恩資本私有化的企業(yè)，最終被納入東陽光布局。

為推進(jìn)此次收購，東陽光實(shí)業(yè)于2025年7月18日，與控股子公司宜都市東陽光實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司(下稱“宜都東陽光實(shí)業(yè)”)各出資50%，共同設(shè)立宜昌東數(shù)一號(hào)投資有限責(zé)任公司(下稱“東數(shù)一號(hào)”)——該公司是專門為收購秦淮數(shù)據(jù)設(shè)立的持股平臺(tái)，成立初期注冊資本僅20萬元。

東數(shù)一號(hào)成立兩個(gè)月后，收購計(jì)劃正式披露：由其全資孫公司“東數(shù)三號(hào)”作為直接買方，收購秦淮數(shù)據(jù)中國100%股權(quán)。上市公司東陽光以出資34.5億元、持股30%的方式參股東數(shù)一號(hào)，成為其第二大股東，彼時(shí)僅作為“配角”參與這場并購。

2026年1月16日晚間，這場斥資280億元的收購正式交割完成，被譽(yù)為近年來亞洲地區(qū)算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域規(guī)模最大的收購案之一。

交割完成不到一個(gè)月，即2月5日，東數(shù)一號(hào)股東結(jié)構(gòu)發(fā)生變更，最終形成19名股東的格局，其中包括6家國資股東、2家上市公司(東陽光和平潭發(fā)展(000592.SZ))，以及11家知名私募基金，包括佛山金控旗下佛控匯創(chuàng)股權(quán)投資合伙企業(yè)、上海云鋒新創(chuàng)投資管理有限公司等。

值得關(guān)注的是，上海云鋒新創(chuàng)由虞鋒、馬云分別持股60%、40%，馬云的參與為這場資本布局增添了更多想象空間。

此次股東變更后，東數(shù)一號(hào)注冊資本由20萬元增資至115億元，股權(quán)隨之分散，成為無實(shí)控人狀態(tài)，這也增加了東陽光后續(xù)收購東數(shù)一號(hào)的難度。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》報(bào)道，19路投資方入股東數(shù)一號(hào)，核心目標(biāo)均為秦淮數(shù)據(jù)，短期內(nèi)出售股權(quán)的可能性極低，若未來東陽光計(jì)劃控股，大概率將面臨更高的控股成本。

據(jù)香頌資本董事沈萌分析，借助私募基金平臺(tái)開展收購，可采用較高杠桿，減少自有資金占用。當(dāng)前AI熱潮下，數(shù)據(jù)中心成為投資熱點(diǎn)，且使用率良好，具備穩(wěn)定現(xiàn)金流，適合企業(yè)接手布局。

最新的消息是，據(jù)東陽光5月5日發(fā)布的公告，東陽光收購東數(shù)一號(hào)70%股權(quán)的事項(xiàng)正在有序推進(jìn)中。該交易完成后，東陽光將實(shí)現(xiàn)對(duì)秦淮數(shù)據(jù)的并表，公司業(yè)績有望迎來進(jìn)一步提升。

林先平則指出，“東數(shù)一號(hào)”多層SPV(特殊目的實(shí)體)架構(gòu)引入19名股東，明股實(shí)債嫌疑突出，該模式雖暫時(shí)將債務(wù)表外化，降低當(dāng)期負(fù)債率，但股東多要求固定回報(bào)與退出保障，實(shí)質(zhì)為隱性負(fù)債。未來上市公司若全額收購東數(shù)一號(hào)剩余股權(quán)，表外債務(wù)將集中回表，疊加秦淮數(shù)據(jù)整合成本，或引發(fā)債務(wù)集中兌付、財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，使本已高企的杠桿瀕臨失控。

他進(jìn)一步分析稱，整體看，公司證券投資與并購架構(gòu)均顯激進(jìn)，在高負(fù)債、弱現(xiàn)金流下，雙重風(fēng)險(xiǎn)極易交叉引爆。短期需緊急減持高波動(dòng)證券、壓降杠桿;長期應(yīng)規(guī)范SPV運(yùn)作，防范表外風(fēng)險(xiǎn)回溢，否則財(cái)務(wù)困境將持續(xù)惡化。

03

錢從哪里來？

無論是接下算力大單，還是鯨吞算力巨頭，東陽光都需要一筆不小的支出，問題是，從目前公司的財(cái)務(wù)狀況來看，算力的投入，著實(shí)壓力不小。

東陽光的公告中提到，本次算力服務(wù)合同的履行需要公司前期投入大量資金用于采購高性能服務(wù)器等硬件設(shè)備，可能通過自有資金、金融機(jī)構(gòu)融資等多種方式籌措，將產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)成本。若公司未能有效控制融資成本，或未來市場利率發(fā)生不利變動(dòng)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用超出預(yù)期，將對(duì)公司相關(guān)年度的凈利潤產(chǎn)生一定影響。

對(duì)于具體融資結(jié)構(gòu)，東陽光在回應(yīng)媒體時(shí)表示：“東陽光云智算作為公司控股子公司，依托母公司穩(wěn)健的經(jīng)營現(xiàn)金流、優(yōu)良的主體資信以及完善多元的融資渠道，疊加當(dāng)前國家對(duì)算力產(chǎn)業(yè)的金融政策扶持，母公司整體財(cái)務(wù)狀況健康、資金統(tǒng)籌與調(diào)度能力強(qiáng)，能夠充分保障項(xiàng)目落地的資金需求。”

從賬面來看，東陽光2026年一季報(bào)顯示，公司營收42.49億元，同比增長26.95%；但歸母凈利潤僅1.19億元，同比大幅下滑57.1%。盡管主營收入實(shí)現(xiàn)顯著增長，但其歸母凈利潤卻出現(xiàn)腰斬。

業(yè)績“增收不增利”的主因，是兩項(xiàng)與當(dāng)期實(shí)際經(jīng)營無直接關(guān)聯(lián)的賬面減項(xiàng)：一是確認(rèn)了高達(dá)1.76億元的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，二是所持上市公司股權(quán)因股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生了0.57億元的公允價(jià)值變動(dòng)損失。這兩大減項(xiàng)合計(jì)達(dá)2.33億元，嚴(yán)重?cái)D壓了主營增長本應(yīng)帶來的利潤空間。若剔除這兩項(xiàng)非經(jīng)常性因素，公司實(shí)際經(jīng)營凈利潤約為3.52億元。

債務(wù)與財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，截至2025年末，公司有息債務(wù)余額155.14億元，較期初118.2億元增長31.25%，資產(chǎn)負(fù)債率升至66.07%。短期償債端，一年內(nèi)到期有息負(fù)債包含銀行貸款98.85億元、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款7.85億元，同期賬面貨幣資金卻只有52億元。

盡管此前因股票投資出現(xiàn)虧損，東陽光仍于4月10日發(fā)布公告，擬使用不超過8億元自有閑置資金繼續(xù)開展委托理財(cái)。公司表示，此舉是在確保日常經(jīng)營與資金安全的前提下實(shí)施，目的是提高閑置資金使用效率、增加收益，該委托理財(cái)事項(xiàng)的投資范圍為安全性較高、風(fēng)險(xiǎn)可控的理財(cái)產(chǎn)品，不會(huì)對(duì)主營業(yè)務(wù)發(fā)展造成影響。

與此同時(shí)，公司還在不斷拉高擔(dān)保額度。

公告顯示，2026 年第一季度，東陽光新增擔(dān)保金額合計(jì)34.27億元，同時(shí)解除擔(dān)保17.23億元。截至2026年3月31 日，公司提供擔(dān)保余額為 129.71億元。截至2026年4月28日，公司對(duì)外擔(dān)保總額超公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的 100%；對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率超過 70%的控股子公司提供的擔(dān)保金額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的48.26%。

而回想此前秦淮數(shù)據(jù)的收購中，東陽光的大部分資金源于并購貸款，通過發(fā)行股份收購東數(shù)一號(hào)緩解資金壓力。

根據(jù)公告披露，東陽光與深圳東陽光實(shí)業(yè)先是共同增資“東數(shù)一號(hào)”，擬增資金額分別為35億元、40億元；此后，東數(shù)一號(hào)將前述增資款出資至下屬全資子公司上海東創(chuàng)未來數(shù)據(jù)有限責(zé)任公司（以下簡稱“東創(chuàng)未來”），東創(chuàng)未來將出資款加貸款進(jìn)一步出資至其全資子公司宜昌東數(shù)三號(hào)投資有限責(zé)任公司（以下簡稱“東數(shù)三號(hào)”）。

在籌措資金的過程中，東數(shù)一號(hào)還引入了其他投資方。2025年11月，東陽光稱，投資人、買方等約定累計(jì)出資和支付112億元款項(xiàng)，東創(chuàng)未來就本次交易簽署并購貸款協(xié)議，后續(xù)將按照協(xié)議約定將168億元并購貸款出資至東數(shù)三號(hào)。最后，東數(shù)三號(hào)（東數(shù)一號(hào)全資孫公司）作為直接收購主體，收購秦淮數(shù)據(jù)中國100%股權(quán)。

截至2026年1月，東陽光已合計(jì)向東數(shù)一號(hào)出資34.5億元，同時(shí)，東數(shù)三號(hào)完成向賣方支付合計(jì)280億元的交易價(jià)款（含代扣代繳稅款）。

陳彥頤分析稱，算力租賃的現(xiàn)金流錯(cuò)配，本質(zhì)上是“重資產(chǎn)前置、輕資產(chǎn)回收”的時(shí)間結(jié)構(gòu)矛盾。傳統(tǒng)制造企業(yè)跨界入局，除了銀行借款和母公司擔(dān)保，產(chǎn)業(yè)里其實(shí)已經(jīng)形成幾套成熟的結(jié)構(gòu)化融資和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)工具箱。

她進(jìn)一步指出，除銀行借款外，主流做法包括：一是融資租賃與售后回租，對(duì)沖期限錯(cuò)配；二是以長期大單為基礎(chǔ)發(fā)行算力收益權(quán)ABS/REITs，提前變現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流；三是引入政府、廠商與云廠商共建產(chǎn)業(yè)基金，實(shí)現(xiàn)“資本方扛資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營方扛技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)”；四是借助芯片廠商的廠商金融與以租代購，降低首付壓力。

不到半年，東陽光剛以 280 億鯨吞秦淮數(shù)據(jù)、完成亞洲最大算力收購，如今再擲 190 億鎖定超級(jí)算力大單。對(duì)于39歲的“東莞首富”張?jiān)浂裕嬲目碱}在于：如何在高杠桿壓力下，同時(shí)駕馭數(shù)百億的資本并購與產(chǎn)業(yè)落地。你看好東陽光的算力版圖嗎？

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)家立場。

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