廣東
2026年5月12日，Sea Limited（Shopee母公司）發布2026年一季度財報（截至2026年3月31日）。數據顯示，集團GAAP收入達70.97億美元，同比增長46.6%，其中Shopee收入51億美元，同比增長約45.1%，GMV達373億美元、總訂單40億單。Sea Ltd方面表示，Shopee在GMV、訂單量和收入上均創下季度新高。
然而，強勁增長下，Shopee調整后EBITDA從上年同期的2.64億美元回落至2.23億美元（見下圖）。這一利潤下滑并非需求轉弱，而是平臺在份額防守、變現加速與物流再投入三條戰線并行的戰略選擇。只要管理層"2026年全年GMV同比增長約25%、調整后EBITDA不低于2025年"的指引不被打破，其中期邏輯仍偏向積極。
來源：Sea Ltd財報
來源：Sea Ltd財報
來源：Sea Ltd財報
過去八個季度，Shopee GMV從2024年二季度的233億美元增至2026年一季度的379億美元，總訂單從25億單增至43億單。同期隱含平臺變現率從約12.1%提升至約13.5%，GAAP收入從28.21億美元躍升至51億美元。這表明，平臺已經不再只依賴補貼拉動GMV，而是在廣告、交易費、物流服務和商品收入的共同作用下擴大貨幣化深度。
管理層披露，核心市場收入達約38億美元，同比增長61%，是最近五個季度增長最快的分項；而增值服務和物流相關凈收入同比下降 8.1% 至 6.92 億美元。這意味著廣告滲透率和交易費的提升正在成為Shopee收入增長的主軸。
Shopee收入同比增加約15.9億美元，但成本收入增加約12.7億美元，銷售營銷費用增加約3.14億美元，其他經營費用增加約0.60億美元，最終調整后EBITDA同比減少約0.41億美元。管理層明確表示，成本上升主要由訂單增長帶來的物流成本及物流能力建設投入驅動。
換言之，Shopee將幾乎全部新增收入重新投入到履約速度、用戶體驗與競爭防御中。這是一種"競爭防御型再投資"，而非變現失效的信號。從更長的時間維度看，Shopee已從2024年的大幅虧損跨入穩定正EBITDA區間，當前的利潤率波動反映的是競爭與投入再平衡的正常過程。
此外，Shopee一季度單筆訂單毛利潤約0.36美元，扣除銷售營銷后單筆訂單貢獻約0.10美元，對應調整后EBITDA約0.05美元/單。與2025年同期相比（31億單），2026 Q1的增量訂單約9億單，但增量EBITDA為負，說明公司將新增收入再次投回履約和體驗建設中。
參照美客多（Mercado Libre）此前在巴西市場通過加大物流投入實現了買家增長32%的同時，單位物流成本反而下降17%。Shopee當前在物流端的重投入，中長期看可能換來類似的規模效應和成本優化空間。關鍵在于訂單增速能否跑贏物流固定成本的攤薄速度。
東南亞電商市場已從多平臺混戰進入三強主導階段。2025年東南亞平臺電商GMV達1576億美元，Shopee市占率維持約53%的絕對龍頭地位。但TikTok Shop（含Tokopedia）的追趕態勢不容忽視，其區域GMV已達到Shopee的65.7%，正在縮小差距。Lazada則在阿里體系支持下向品牌化、效率導向轉型，競爭閾值正在被抬高。
與全球新興市場電商巨頭對比，Shopee處于一個"增長高、利潤中等、投入更激進"的位置。美客多2026年一季度電商收入48.68億美元、同比增長47.4%、整體營業利潤率6.9%，其利潤率高于Shopee，但訂單密度和物流復雜度相對較低。阿里巴巴AIDC（含Lazada）收入56億美元但僅增長4%，且仍處虧損狀態。
相比之下，Shopee的規模與美客多接近甚至更大，增長勢頭更猛，但東南亞多國運營、更高訂單密度和更激烈的競爭環境使其利潤率承壓。不過，雖然短期內利潤下滑，但從當前用戶活躍度、購買頻次和VIP會員增長來看，Shopee的護城河尚未削弱。
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