編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：高能源價格令英國經(jīng)濟(jì)前景承壓

英國第一季度GDP環(huán)比增長0.6%（相比之下，3月份曾預(yù)期萎縮0.1%）；然而，能源價格飆升10%預(yù)計將拖累總產(chǎn)出0.1-0.2%左右，從而令短期增長前景承壓。

將第二季度GDP增長預(yù)測從環(huán)比+0.1%上調(diào)至+0.3%，但受能源價格影響，預(yù)計增速較上季有所放緩；歷史上面臨的“下半年轉(zhuǎn)弱（此前第一季度表現(xiàn)強勁）”依然是核心風(fēng)險。

一季度強勁增長對貨幣政策帶來的潛在沖擊，已被預(yù)期的經(jīng)濟(jì)放緩所抵消；英國央行在決策時將優(yōu)先考慮潛在GDP（underlying GDP）而非名義數(shù)據(jù)，這一立場與4月份的《貨幣政策報告》（MPR）及相關(guān)調(diào)查指標(biāo)保持一致。

全球央行

瑞銀：預(yù)計美聯(lián)儲降息時間將至少推遲至2026年12月

受到AI驅(qū)動的軟件定價以及供應(yīng)限制的影響，核心PCE商品通脹（環(huán)比0.3%）依然表現(xiàn)強勁，導(dǎo)致降息節(jié)點從此前預(yù)期推遲至2026年12月或2027年3月。

中東貿(mào)易恢復(fù)正常化的時間節(jié)點至關(guān)重要，供應(yīng)鏈壓力與火熱的軟件價格直接延緩了核心商品通脹回落的進(jìn)程。

在就業(yè)成本指數(shù)（ECI）中——扣除激勵性薪酬后——私營部門薪資同比增速已跌破2%的通脹基準(zhǔn)線，這降低了進(jìn)一步加薪的可能性，并有助于緩解由勞動力成本驅(qū)動的通脹壓力。

產(chǎn)業(yè)

荷蘭合作銀行（ING）：霍爾木茲海峽風(fēng)險正重塑航運業(yè)的燃料選擇

海峽關(guān)閉導(dǎo)致船舶輕柴油（MGO）價格飆升至每噸1,500美元（開放時為750美元）。在國際海事組織（IMO）碳定價機制推遲實施的背景下，這迫使航運公司將供應(yīng)安全置于成本之上。

由于油價暴漲，LNG具備了成本競爭優(yōu)勢（LNG上漲64%，而MGO上漲97%）；同時，LNG提供了近期減排優(yōu)勢（1,400千克二氧化碳/載重噸，而MGO為1,950千克），并具備雙燃料改裝的靈活性。

只有藍(lán)氫/綠色甲醇能實現(xiàn)真正減排（相比之下，LNG為1,400千克二氧化碳），而基于天然氣制造的普通甲醇仍屬于高碳排放；油價沖擊縮小了甲醇與MGO的價差（溢價下降了42%）。

地緣政治動蕩加速燃料轉(zhuǎn)型。海峽關(guān)閉縮小了LNG與甲醇之間的成本差距，并且由于兩者的發(fā)動機改裝更為簡便、加注環(huán)境要求更低，從而加速了市場對LNG和甲醇的采用，其進(jìn)程快于氨燃料。

美銀：算力、存儲與網(wǎng)絡(luò)將在2030年前維持強勁增長

預(yù)計英偉達(dá)在AI加速器（GPU/ASIC/XPU）市場將占據(jù)65%-70%+的份額，該市場銷售額將從2024年的1022億美元增長至2030年的8000億美元。其增速將超過超威半導(dǎo)體（AMD）和博通（在2024至2030年間，AMD在其余份額中的占比預(yù)計從83%降至68%）。

AI推理對高帶寬內(nèi)存（HBM）的需求增長速度遠(yuǎn)快于供應(yīng)速度；到2030日歷年，HBM的潛在市場總量（TAM）將達(dá)到約1680億美元（復(fù)合年增長率達(dá)+37%）。在長文本工作負(fù)載的驅(qū)動下，單個加速器的HBM容量到2030年將提升至約464GB（例如，英偉達(dá)的VeraRubin架構(gòu)需要288GB的HBM）。

全球云廠商資本支出（不含租賃）在2026年同比增長97%，2027年同比增長131%；預(yù)計在2026-2028年間，這部分支出將消耗95%-100%的經(jīng)營現(xiàn)金流，超過此前電信行業(yè)的峰值（65%-70%），表明基礎(chǔ)設(shè)施投資將持續(xù)處于高位。

OpenAI預(yù)計到2030年收入將達(dá)到2830億美元（相比之下2025年為130億美元）；智能體（Agentic）AI工作流產(chǎn)生的Token數(shù)量比傳統(tǒng)聊天高出10倍至1000倍，這正推動云經(jīng)濟(jì)模式向基于使用量計費轉(zhuǎn)變（從而進(jìn)一步拉動了對HBM、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和定制芯片的需求）。

大宗商品

匯豐：上調(diào)今明兩年銀價預(yù)測 但供應(yīng)缺口收窄或限制漲勢

預(yù)計白銀在2026年和2027年的平均價格分別為每盎司75美元和68美元，高于此前預(yù)測的68.25美元和57美元。

2026年和2027年年底白銀目標(biāo)價分別設(shè)定為每盎司70美元和65美元。

對白銀中期前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，供應(yīng)缺口收窄以及工業(yè)和珠寶需求走弱，將限制銀價持續(xù)上漲的空間。

全球白銀市場供應(yīng)缺口將從2025年的1.43億盎司收窄至2026年的7300萬盎司，并在2027年進(jìn)一步縮小至2500萬盎司，原因是礦山產(chǎn)量和回收供應(yīng)增加。

預(yù)計美元將走軟，加之地緣政治不確定性持續(xù)存在，這些因素將為銀價提供一定支撐。

高盛：美國汽油市場供應(yīng)收緊

霍爾木茲海峽每日石油流量降至100萬桶/日（比正常水平低95%），波斯灣總供應(yīng)量損失估計達(dá)1500萬桶/日；衛(wèi)星數(shù)據(jù)證實油輪通行量接近于零，表明地緣政治引發(fā)了嚴(yán)重的供應(yīng)鏈中斷。

在美國海軍封鎖的直接打壓下，伊朗每日出口量降至80萬桶/日（比2025年平均水平低170萬桶/日），這加劇了全球原油的供應(yīng)短缺。

美國汽油庫存比季節(jié)性中位數(shù)低5%；美國批發(fā)價比亞洲和歐盟高出21美元/桶；在需求具有韌性的背景下，零售價格接近歷史最高水平（汽油4.6美元/加侖，柴油5.6美元/加侖）。

國際能源署（IEA）上調(diào)全球石油供應(yīng)缺口至530萬桶/日（與此前預(yù)測相比）；其中液化石油氣（LPG）/乙烷、石腦油以及航空煤油的稀缺風(fēng)險最高；目前，成品油供應(yīng)短缺已導(dǎo)致波斯灣地區(qū)的原油供應(yīng)赤字進(jìn)一步擴大了100萬桶/日。

公司

瑞銀：維持英偉達(dá)“買入“評級 目標(biāo)價從245美元上調(diào)至275美元

瑞銀預(yù)計，英偉達(dá)2027財年第一季度營收約為810億美元，高于FactSet調(diào)查分析師普遍預(yù)期的790億美元左右。該行還預(yù)計，公司將給出900億至910億美元的營收指引

英偉達(dá)的大部分增長可能來自數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，其中包括其Vera Rubin平臺。該平臺是下一代AI超級計算平臺和GPU微架構(gòu)，預(yù)計將在今年下半年推出。

瑞銀的觀點也與華爾街整體共識一致。在覆蓋英偉達(dá)的61位分析師中，有57位給予“買入”或“強力買入”評級。

摩根大通：將奈飛目標(biāo)價設(shè)為118美元

在全球規(guī)模化擴張以及AI優(yōu)化廣告套件的驅(qū)動下，預(yù)計奈飛2026年廣告收入將達(dá)到31億美元（同比增長102%），2027年將達(dá)到53億美元（同比增長72%）；屆時廣告版套餐的月活躍用戶數(shù)（MAV）將突破2.5億，并拓展至15個新市場。

在股價表現(xiàn)的驅(qū)動因素中，奈飛自身特有的因素占到58%（相比之下，市場整體因素占25%，宏觀因素占5%），這表明其增長高度依賴于用戶訂閱趨勢和自身的執(zhí)行力。

目標(biāo)價定為118美元（對應(yīng)30倍的2027年預(yù)期GAAP每股收益3.92美元），較同行約23倍的平均水平享有30%的溢價。這一估值得到了2026-2028年GAAP每股收益（+24%）和自由現(xiàn)金流（+23%）復(fù)合年增長率（CAGR）的有力支撐。

核心下行風(fēng)險包括廣告業(yè)務(wù)效率不佳、核心訂閱用戶增速放緩、利潤率擴張面臨挑戰(zhàn)，以及來自Disney+、Prime Video和Apple TV+的競爭壓力。

截至周四收盤，奈飛股價為86.94美元。

美銀：將思科目標(biāo)價設(shè)為114美元

思科第三財季營收同比增長12%（高于華爾街預(yù)期的10%），網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)增長25%，第四財季指引為14.5%（高于華爾街預(yù)期的7.8%）；在定價策略和企業(yè)級AI的驅(qū)動下，不含AI的產(chǎn)品訂單同比增長19%（第二財季為10%）；遠(yuǎn)期企業(yè)價值/自由現(xiàn)金流（EV/FCF）為23倍（高于歷史水平），凸顯出估值風(fēng)險。

供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定（毛利率為66%），表明AI周期具有持續(xù)性；目前50%的營收為經(jīng)常性收入（由園區(qū)交換機、AI和Splunk驅(qū)動），這支撐了增長的加速，并推動安全業(yè)務(wù)在下一季度回升至接近10%的水平。

基于自由現(xiàn)金流（FCF）和訂閱模式轉(zhuǎn)型，目標(biāo)價定為114美元（對應(yīng)25倍的EV/FCF，而同行平均水平為9-20倍）；關(guān)鍵風(fēng)險包括支出環(huán)境惡化、公共支出停滯、毛利率承壓以及技術(shù)變革沖擊。

截至周四收盤，思科目標(biāo)價為115.53美元。

（財聯(lián)社 夏軍雄）