距賈躍亭正式出任FF全球CEO僅四天，FF便于5月14日發布了2026年第一季度財報——這是創始團隊重新掌舵后交出的首份成績單。

數據顯示，FF Q1總營收51.2萬美元，同比增長62%，已接近2025年全年營收水平；經營虧損同比收窄18%，凈資產較去年末增長148%，持續為正。EAI機器人業務首個交付季即實現單品正毛利，截至4月底累計出貨68臺，公司已將全年出貨目標上調至1500臺，并計劃于6月初發布重磅機器人新品。

旗艦車型FF 91自2023年量產交付以來累計交付約17輛（其中2025年交付4輛）、累計消耗超32億美元融資（約230億人民幣）、身負巨額個人債務。在殘酷的商業世界里，這樣的數據通常只指向一個結局：出局。

然而，5月11日，Faraday Future（法拉第未來，簡稱FF）宣布了一項重大人事變動：賈躍亭正式出任FF全球CEO。歷經破產重組（2019年，賈躍亭在美國申請個人破產重組時辭去CEO職務，轉任首席產品官，此次是時隔七年正式重返CEO之位）、控制權爭奪、美國證券交易委員會（SEC）長達四年多的調查，以及多次退市危機后，賈躍亭重新站回了權力的中心。

他是怎么做到的？剝開情緒與爭議，這背后其實是一場極為精密的資本運作、規則套利與心理學博弈。

融不到錢的寒冬，為何他能拿到4500萬美元？

很多人納悶：現在大批造車新勢力融不到錢，只能停工停產。為什么賈躍亭還能拿到錢？

2026年4月，FF宣布獲得美國機構投資者4500萬美元融資。這看似輕松，但仔細翻閱財務協議就會發現，這筆錢不僅附帶了嚴苛的條款，且存在將風險向二級市場轉移的設計。

1. 苛刻的利息與抵押條款。這筆錢包含相關融資文件披露的年利率高達9%的票據，如果提前還款，違約金高達10%。更關鍵的是，這筆錢是以FF子公司的擔保及存款賬戶控制權作為抵押的。

2. 風險轉移的轉股設計。協議規定，投資人在鎖定期后，可以按照“未來的市場價格”將債務轉化為股票。這意味著，如果未來FF股價下跌，投資人可以用更低的價格換取更多股票來兜底，風險在無形中被轉移到了二級市場。

3. 踩準監管節點與“敘事降維”。這筆融資敲定前不到一個月，SEC剛剛結束了對FF長達四年多的調查，且未進行實質性處罰。合規警報的解除，是資本敢于重新上桌的先決條件。

同時，汽車制造是重資產黑洞，但賈躍亭在2026年將公司戰略拓展至“EAI具身智能機器人”。相比造車，整合供應鏈并在美國銷售機器人的資金門檻更低，且迅速實現了68臺的首批正毛利出貨，2026年Q1數據顯示軟件技能包收入占比已達26%，這也更迎合當前美國資本市場對AI概念的偏好。

虧損企業為何能上市？SPAC的規則套利

另一個問題是：為什么很多業績不錯的公司上市屢屢碰壁，而連年虧損、商業模式尚未跑通的公司卻能成功敲鐘？

這涉及到美國資本市場的兩套不同規則：傳統IPO與SPAC（特殊目的收購公司）借殼上市。

傳統IPO的門檻極高。公司必須接受投行嚴苛的盡職調查。更重要的是，法律規定傳統IPO公司不適用“前瞻性聲明的安全港原則”。也就是說，企業在上市時絕不能隨意夸大未來的盈利預測，否則一旦未達標，就會面臨投資者的集體訴訟。

SPAC上市則是一條“捷徑”。SPAC本質上是一個只有資金、沒有業務的空殼公司。實體企業只要與它合并，就能自動上市。關鍵在于，法律并未將SPAC排除在“安全港”之外。這使得虧損公司可以在合并時，合法地向市場展示極度樂觀的銷量目標和財務預測，而無需承擔同等的欺詐法律責任。

此外，SPAC的發起人如果不能在規定時間內完成并購，就必須退還資金。為了拿到巨額的股份獎勵，他們有強烈的動力去推動并購完成，哪怕目標公司的基本面并不理想。

上市后，賈躍亭維系地位的核心，是一個名為“FFGP”的合伙人架構。這是一個由其親信和親屬組成的實體。在FF深陷危機的2025年（全年僅交付4輛車，虧損近4億美元），公司仍向FFGP支付了高達750萬美元，包括咨詢費、獎金及其他關聯款項（其中約260萬美元在監管文件中未作說明）。當獨立董事試圖規范治理時，甚至遭到強力反擊并被迫辭職。這種合伙人制度，構筑了其堅固的控制權防線。

需要注意的是，Jerry Wang（王佳偉）是FF創始人賈躍亭的外甥，并非傳統意義上的職業經理人。

沉沒成本博弈：將債權人變成利益共同體

除了利用資本市場的規則，賈躍亭在美國安然度過債務危機的核心操作，是對經濟學中“沉沒成本（Sunk Cost）”的精準把握。

2019年底，面臨國內債權人跨國追討、FF股權可能被查封的絕境，賈躍亭在美國申請了個人破產重組。

他給出的方案是：將自己持有的FF股權裝入“債權人信托”。代價是，債權人必須放棄在美國的追索權，并暫停在中國的催收。

此時，債權人面臨兩難：如果拒絕，FF可能破產清算，在當時沒有量產車的情況下，資產價值極低，債權人將血本無歸。如果同意，就能拿到FF未來的股權收益，但這取決于FF能否成功上市并提升市值。

面對已經投入且無法收回的數十億“沉沒成本”，出于“損失厭惡”的本能，超過80%的債權人最終投了贊成票。

這一步棋，成功地將急于追債的債權人，變成了最期盼FF股價上漲的“利益共同體”。為了穩住股價，他們甚至簽署了長期的減持鎖定期條款。

在2026年的這次回歸中，賈躍亭再次運用了類似的設計：他獲得最高9%股權激勵的前提，是FF市值達到約160億美元（目前僅約1億美元）。他承諾，如果拿到激勵，將拿出一半用于償還國內債務。這本質上是將個人的還債義務，轉化為了對二級市場的超高市值預期。

商業的底層邏輯：短期看資本，長期看產品

在商業史上，極度擅長融資和講述宏大愿景的創始人并不罕見。比如WeWork的創始人亞當·諾依曼，在經歷破產危機后，依然能為新項目融到3.5億美元。

這揭示了一個現象：在資金充裕的周期里，高超的資本運作和敘事能力，確實能幫企業在短期內續命。

但如果把時間軸拉長，企業能否跨越周期，最終依然取決于真實成績。

喬布斯重返蘋果，靠的是iMac和iPhone的爆炸銷量；馬斯克渡過破產危機，靠的是獵鷹火箭成功入軌和特斯拉艱難實現量產；戴森建立家電帝國，靠的是5127個原型迭代后造出的無塵袋吸塵器。

真實的產品交付、健康的正向現金流，才是企業長期發展的護城河。

回看FF這十二年的成績單：

資金消耗：累計融資約32.1億美元（超230億元人民幣）。 汽車交付：旗艦車型FF 91宣布量產至今，累計僅交付約13輛，其中2025年全年僅交付4輛。 主業進展：原定的大眾市場車型FX 400V項目，因資金問題被迫暫停。

新業務現狀：EAI機器人截至2026年第一季度末累計發貨68臺，且已實現單品正毛利，公司隨即大幅上調全年出貨目標至1500臺，并預告6月初發布重磅新品，增長曲線出現明顯拐點。

不可否認，賈躍亭在資本架構設計、合規應對以及絕境求生方面，展現出了超乎尋常的韌性與技巧。但隨著SEC調查結案、創始人全面掌舵，外部的阻礙因素已被悉數清空。

單純依靠資本運作與規則套利的空間正在收窄。在接下來的時間里，資本市場、債權人以及投資者，將愈發關注真實的產品下線與財務報表。商業世界最終的引力法則，依然是拿得出手的實打實業績（本文首發鈦媒體APP，作者 | 硅谷Tech_news，編輯 | 林深）