消費財眼

深度｜消費｜價值

See more，know more

在北京有一個老字號品牌，它從1956年就開始送奶入戶，它的名字叫“三元食品”，或稱三元股份。

如果不是北京人，可能對三元這個名字沒什么感覺。但在北京，三元液態奶及低溫奶的市場份額穩居第一，其中低溫鮮奶的市占率更是超50%。這數字在任何一個中國的城市里，都是非常誘人的競爭優勢。

來源：三元股份2025年度報告

不過，作為北京市場的“1號玩家”，三元股份的日子看上去卻有點不好過。其2025年的年度報告顯示，公司全年營收約63.4億元，同比下降9.58%，營收已連續4年下滑。此外，公司去年錄得虧損達2.26億元，同比由盈轉虧。

對此，市場想知道的是，三元股份這么一家擁有50年歷史的區域老字號，到底是怎么一步步走到今天這個局面的呢？而新管理層的“保衛戰”，又能承載多少？

NO.1

北京區域“龍頭”的真實成色

三元股份的前身，是1956年成立的“國營北京市牛奶站”，當時它的使命就是為首都的老人、兒童和病人提供牛奶，早早就開啟了送奶到戶的業務。1968年更名為北京市牛奶公司，2001年改制上市，現隸屬于北京首農食品集團旗下企業，是北京土生土長的國企乳業老字號。

而它的核心優勢也很清晰，比如100%自有奶源（自己養牛、自己擠奶、品質從頭管到尾）、T+1當天送達（北京本地當天采、當天到）、連續32小時冷鏈運輸（直接送進居民區，低溫鏈條從不中斷），這些實打實的硬功夫，給三元股份換來的是最為珍貴的東西—信任。

所以，在北京這座超級城市里，三元股份靠本土口碑和供應鏈效率筑起來的這道護城河，別人想要撬動是極為艱難的。

而進入到2026年，三元股份回暖的勢頭也已經出來了，其第1季度實現營業收入17.21億元，同比增長4.46%；歸母凈利潤1億元，同比增長14.28%。也就是說，三元股份的營收利潤正在穩健提升、回歸正增長，北京這塊基本盤的業績依然扎實。

NO.2

營收4年連降，不全是市場的錯

從2022年開始，三元股份的營收已經連續4年下滑，2025年已降至63.4億元，這其中有兩層看點：

一是2025年全國乳制品類銷售額同比下降5.2%，液體乳市場整體全年降幅更是達到9.6%。也就是說，整個行業去年面對的是消費弱復蘇、原奶供過于求的雙重壓力。在這當中，三元股份也不是例外，它也被卷入其中與同行共同承壓。

二是去年6月份，三元股份管理團隊調整后，果斷對虧損的KA業務、外埠虧損業務及低效批發業務進行了收縮，主動減少SKU及壓縮經銷商規模。這種操作，在市場看來是一種“斷臂保身”的措施，雖然三元股份2025年的營收造成陣痛，但如果將目光拉長來看，這種策略對于公司營收利潤的慢性修復是很有必要的。

就比如，三元股份去年的賬面上確實是錄得虧損2.26億元，但如果剔除商譽減值后，其去年的凈利潤實則是2.7億元，增長幅度高達395%。這就說明了三元股份的主業經營是在改善的，而不是在消磨。

NO.3

50億海外并購：一步棋、善后難救？

再說到三元股份去年賬面虧損2.26億元的事情，背后所涉及到的因素也比較復雜。

這件事還得從2018年說起：這一年三元股份參與設立的海外合資公司法國HCo，完成對法國食品品牌“St-Hubert”100%股權收購，這筆交易總額為人民幣50億元。而三元股份在法國HCo公司的占股為49%。

當時的想法也很簡單，就是要以此切入歐洲高端植物食品賽道，因為St-Hubert這家公司擁有百年品牌和成熟的渠道。

來源：三元股份2025年度報告

到了2025年，法國HCo突然計提商譽減值10.14億元，按照三元股份49%的比例計算，涉及三元股份的商譽減值約為4.97億元，這是導致公司去年錄得虧損的主要因素。

正如前文所講，如果將這塊減值剪除掉，實際上三元股份去年實現的歸母凈利潤是2.71億元，同比暴漲395%；扣非歸母凈利潤更是沖到了2.52億元，同比增長744%。

目前看來，這筆海外投資的確是成為公司在財務上的短期負擔。當然，這步棋到底是對是錯，目前還不好下結論。

NO.4

新帥上任：做減法還是即將變天？

在2025年的6月下旬，三元股份完成了第9屆董事會換屆，接任董事長的是袁浩宗，總經理人選為陳海峰。這個新組合向公司釋放了一個明確的信號，那就是不再壓規模，要的是算賬式的增長。

新管理層采取主動收縮虧損KA渠道、減少SKU和壓縮經銷商體系等措施的同時，也在相關業務上做了“加法”。例如，2025年9月上線的“三元北京鮮牛奶”，便是以“T+1供應+100%自有奶源+本地老字號”為賣點，實現起量兩個月內收入同比增長超30%。

到2026年的1月份，三元股份又進一步推出了“三元北京酸奶”，形成了“低溫鮮奶+低溫酸奶的”雙業務引擎結構。

這些措施付諸行動后，其第1階段的效果也是清晰的，2026年第一季度北京地區營業收入同比增長4.63%，止住了連續6個季度的雙位下滑。同時，北京地區以外的主營業務收入已達8.37億元，同比增長2.32%。

來源：三元股份2025年度報告截圖

NO.5

還在路上的命題：三個問號尚未解答

就目前而言，三元股份業績雖然已經回暖，但還有三個問題需要解答：

一是法國參股子公司的問題還會不會繼續讓其“吐血”？2025年已經計提4.97億元減值，雖然公司方面表示這是“一次性處理”。但是，三元股份占股49%的法國HCo公司，目前也背負著并購貸款、股東借款等負擔，其經營環境也深受質疑。所以下一年，最終涉及到三元股份的減值結果依然還是未知數。

二是三元股份的營收“下墜”趨勢能否真正封頂呢？雖然2026年第1季度，公司營收已經回漲了4.46%，這個數據是很實在的。但是，公司今年的目標是“營收不低于73億元”，這個數字相比于去年的63.4億元要增長近15%。這對于管理層、業務結構剛剛經歷調整的三元股份來說，其中的挑戰確實不小。

三是業務向外拓展，會不會吃局部優勢的虧？2025年，三元股份在北京地區之外的業務收入占比已達到51.53%，這是首次超過北京本地的數字。某種程度上，這也證明了三元股份業務全國化已取得了階段性的成績。但問題在于，因異地缺乏北京本地屬性和供應效率，處于“嚴寒溫帶”的鮮奶，一旦向“廣溫帶”輸出可能會面臨水土不服的挑戰，這是管理層必須注意、也必須盡快解決的問題。

總而言之，市場現在對三元股份的看法也很微妙，它不是一家很暴利的企業，也沒有被查的高管，它現在面臨的問題是想走出去，但走出去之后所可能遭遇的問題到底如何解決才是關鍵？

同時，三元股份的海外并購，目前收益層面遠不及預期，這在國企并購史中雖然是常見的案例，但現在它還需要為這筆并購處理相關的歷史包袱。

就目前而言，三元股份在北京市場的鮮奶護城河，就算是蒙牛和伊利這類的巨頭都很難突破。因此市場認為，它接下來首先要做的是如何守好這片陣地的同時，將營收業績都真正拉上去、并鞏固，在此基礎上再進行全國化乃至海外戰略。

2026年第一季度的業績數據，對它來說是一個好開頭，但真正的考驗可能遠沒到。

/ introduce /

消費財眼

三車上海內容團隊運營，深耕消費領域，致力于透過消費現象，洞察背后的財經本質與商業趨勢。

我們的深度內容亦同步分發至：今日頭條 | 百家號 | 知乎 | 新浪財經 | 騰訊新聞 |鈦媒體| 36氪 | 藍鯨 |同花順 | 格隆匯| 老虎社區等主流平臺，覆蓋并影響核心財經與商業人群。

【溝通交流】

歡迎品牌方與資本市場伙伴垂詢

請加微信：xiaofeicaiyan5