大家周日晚上好，聊下周五至今的情況，字數會略多一些，3000+，結論和建議，放在最后了。

1、先說個炸裂的信息，長鑫科技，可能是A股這兩年最大、最重要的IPO項目，國內的存儲芯片巨頭，其最新的IPO招股說明書（申報稿）顯示，由于史詩級的AI資本開支浪潮，全球DRAM供不應求，其一季度營收超508億，凈利潤超354億，而上半年預計營收1100-1200億，凈利潤500-570億，這已經是非常離譜的數據了，線性外推的話，全年凈利潤得破1000億，而A股這邊，按2025年的凈利潤來算，非金融企業里，只有中石油、中移動、中海油，凈利潤在1000億以上，茅臺是800億+，寧王是700億+，排第六的是神華的529億，也就是說，長鑫科技半年的凈利潤，已經能排A股非金企業的第六左右了。

如此炸裂的數據下，長鑫科技上市得給多少的市值？

下圖，我把韓國、美股的存儲巨頭放一起，26年的PE大概在10-20倍之間（還是把存儲按周期股給估值），A股的估值會給得更高一些，上限可能到30-40倍。

那么，按1000億的全年凈利潤，15-20倍的PE，就是1.5-2萬億的市值——作為對比，寧王目前總市值2萬億不到一點，全A排第一的工行是2.5萬億不到一點，感受下什么是時代的弄潮兒。

2、好了，說回近期的市場。

從周五來看，全球風險資產普遍大跌，且疑似又發生了流動性的沖擊，依次看。

周五白天的韓國，尾盤最深跌7.5%，收跌6%出頭，下圖，按跌幅算，在年內，僅次于3月的3次，創本輪反彈以來的單日最大跌幅。

白銀，作為商品，和韓國股市，可以并稱為今年“最浪”的兩個資產，下圖，全天絲滑的下跌，跌超9cm，創2月12日以來的最大跌幅，要知道，伊朗沖突爆發后的兩個交易日，白銀最大單日跌幅也就8cm。

美股的費城半導體，全球科技的扛把子，跌超4%，下圖，同樣創4月反彈以來的單日最大跌幅。

3、原因是什么？

下圖，發生短期流動性沖擊的背后原因，其實上周四晚上在《》中，已經點到了，一是海外長端利率近期不斷向上，二是股市中科技板塊的強大動能，這可以是上漲過程中助推器，也可以是下跌時候的絞索。

而觸發的因素，是美伊談判再次陷入僵局，布油沖破110美刀，美債收益率周五持續上行。

4、股債背離有多夸張？

給大家看個圖，下圖，是今年以來，美股標普500ETF（黑線），以及美國超長國債ETF（黃線）的走勢對比，可以看到，在近期長端美債利率不斷上行（債券ETF價格下跌）的過程中，股市表現從4月后，明顯大幅背離——按理來說，長端利率上行，壓制股市估值，導致股市震蕩或下跌，但在科技股的強勢帶動下，股指卻持續創下歷史新高。

5、海外的長債到了什么位置？

還是看圖，下圖，是2007年以來，30年美債的走勢圖，目前，30年美債已創下2007年以來的新高，也就是08金融危機以來的新高。

如果看2年期美債，周五重新上破4%，這是巨大的分水嶺，也是最近1年的首次，而美國的政策利率是3.7%，2年期美債超過政策利率，意味著市場開始對重新加息，做出了定價——截至目前，市場對美聯儲年內加息1次的概率，提升到了40%。

10年美債，是川寶和貝森特最關注的期限，25年初上任的時候，他們提到要壓低10年美債，降低融資成本，而目前10年美債到了4.6%的位置，已經回到了上任初的水平，這意味著，其1年多的努力，已經基本“破產”。

6、美債收益率跳升，意味著什么？

大家不要覺得長端美債雖然一直在高位，但美股一直新高，這就意味著股市對長債不敏感——顯然不是，再給大家看個圖，下圖，是美股醫療保健、美股地產，兩大板塊，從2024年7月以來的表現。

醫療保健、生物醫藥公司，由于需要融資研發新藥，所以對利率敏感；

地產這邊很簡單，利率升高那么居民的融資成本就會抬升，壓制需求。

因此，兩者都屬于利率敏感型資產，大家知道，這輪美聯儲降息是2024年9月啟動的，而24年上半年開始，市場就開始交易降息預期了，因此，2024年三季度，美股醫療保健、地產等，都是大幅上漲的——不過，即使到現在，2年過去了，在美股持續的牛市環境中，這倆板塊，也沒超過24年下半年的高點。

你回到股神巴菲特的視角，也是一樣的——我們說過，伯克希爾哈撒韋的降倉動作，是2024年1-3季度做出的，此后基本沒動，那么，其實從巴菲特偏愛的價值板塊，或者美股的老登板塊來看，從24年Q3之后，確實沒怎么漲啊，所以他拿著短債套息沒毛病，不用覺得股神看到了什么別人看不到的東西，對保險資金而言，核心就是看股債性價比。

7、還有什么別的風險？

繼續看，下圖，在30年美債突破5.1%之際，30年日債也“瘋了”，下圖，小日子是1999年開始發30年國債的，周五，30年日債歷史上第一次突破4%。

而日本的短端利率，也在一起上，且我們要知道，日元是全球最大的套息貨幣，在2024年年中，日元的carry trade unwind風險，帶崩全球股市，大家應該印象深刻。

還不止，目光轉向印度，下圖，是2019年以來，美元兌印度盧比，以及美元兌離岸人民幣的匯率走勢，在近期美債收益率飆升，美元反彈的背景下，周五，印度盧比繼續下跌，兌美元匯率創下了有史以來的新低，注意，是有史以來喲——19年以來，印度盧比累計兌美元貶值接近40%，而人民幣匯率基本穩定，就印度這匯率穩定性，簡直被東大摁在地上摩擦。

而印度匯率的壓力，導致印度開始控制外匯流出，于是出臺新規，提高了進口黃金白銀的關稅，這又導致黃金白銀等的需求進一步被壓制（印度是黃金第二大消費國，一直進口黃金），使得國際金價、銀價進一步波動。

都可以連在一起看。

8、對A股的影響是什么？

從大盤子來看，A股的反脆弱性、抗通脹能力，應該是全球最強的之一，因為海外長債收益率上了這么多，中債的長端，年內基本沒啥變動，股債性價比還是那個股債性價比，股市在大類資產中，依然是最占優的。

潛在影響是兩個。

一是北向資金雖然占比已經很低，但海外利率的變化，依然可能對外資的操作有影響，且海外如果下跌，也必定壓低A股短期的風險偏好，尤其是在近期，寬基大規模贖回，融資創下歷史新高，A股資金結構也更加極致的情況下。

二是從科技板塊來看，還是此前說的，如果海外長端利率higher for longer，對部分海外大廠來說，如果手上的現金越發捉襟見肘，需要靠發債加杠桿的話，那么高利率勢必壓制其發債的動力，資本開支的節奏可能就會有變化，本來2年內要花出去的錢，有沒有可能變成5年內花出去？那么，對類似海外算力鏈相關的企業來說，其成長性就會發生變化，你沒法再按此前樂觀的預期，線性外推未來2年的營收增長。

因此，即使長期看好AI這一工業革命，但短期的風險偏好，以及資本開支節奏的變化，仍可能對市場造成擾動。

9、后續，還有什么需要關注？

有幾個大事件，一是開篇提到的，長鑫科技這種大型IPO，融資金額不大，主要是關注市場情緒；

二是美股這邊，馬斯克的SpaceX，上市要加速，預計6月初啟動路演，6月中旬在納斯達克掛牌，預計融資800億美刀+，成為有史以來最大規模的單筆IPO，雖然美股這兩年，相比港股而言，IPO的規模和數量都不大，這800億從總量來看其實也是毛毛雨，但很多事情，關鍵還得看市場到時候的“天氣”，正如開篇說的，有時候是助推器，有時候可能是絞索；

三是下周三盤后，英偉達要發布一季報，上周五英偉達大跌4%之前，其總市值已經達到了5.7萬億美刀+，下圖，已經超越了德國的GDP，僅次于中/美，真正的“市可敵國”。（市值和GDP本身沒什么關系，沒什么可比，這里只是用來說明一下5萬多億美元，真的是很夸張的數字。）

10、還有一點，大帝馬上也要訪華了，26年上半年，聯合國五個常任理事國中，有4個（美俄英法），先后訪問了另外一個常任理事國，注意，說的是先后，一對一的訪問交流，這在歷史上有過嗎？應該沒有過。我對中國資產，繼續充滿信心。

好了，總結一下，短期風險是客觀存在的，那么，應該怎么做？幾個建議：

第一，策略上，保持地區分散、均衡配置、多元資產的姿勢，如果要實現這個姿勢，要么自己去構建一個資產組合，要么直接去買按照這個思路去運作的基金投顧、或者fof產品，比如可以考慮和我一樣，直接1:1的比例，跟投表韭全球、表韭量化——不要指望自己可以靠一會兒賣、一會兒買，去規避風險，永遠低買高賣，這是不現實的，參考今年3-4月發生的故事就行，因此，長期投資，均衡配置，才是更適合普通投資者的姿勢。

第二，心態上，和年初開門紅階段說的一樣，降低預期，穩扎穩打，不急不躁，徐徐圖之。

第三，方向上，任何單一板塊的投資，都建議“適度參與”的原則，包括AI，對產業革命，不必看空，但如果沒那么專業，也沒必要all in，現階段，市場里值得長期持有的好東西，不只有AI。

第四，節奏上，逢跌買入，好過追高。

第五，還有一點，在權益投資方面，長錢長投，短錢別投，盡量不加杠桿。

就聊這么多。

下圖，是本周的星球精選，都是干貨，掃碼入。

求贊、在看。

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