幾天前，邁瑞醫(yī)療港股招股書失效后僅隔一天便火速更新材料再次遞表，這樣的執(zhí)行力（急不可耐）在A+H雙上市浪潮中確實(shí)不常見。

這家市值接近1900億的國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械龍頭，帶著上市以來首份營(yíng)利雙降的成績(jī)單，選擇在行業(yè)深度調(diào)整期沖刺港股。

作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療企業(yè)的龍頭企業(yè)，這背后究竟是一場(chǎng)主動(dòng)出擊的全球化突圍，還是業(yè)績(jī)承壓下的背水一戰(zhàn)？

01

不差錢為何急著去港股？

這是行業(yè)最關(guān)心的問題。2026年5月10日，邁瑞醫(yī)療去年11月遞交的首輪招股書滿6個(gè)月后自動(dòng)失效。

但僅僅隔了一天，5月11日邁瑞就向港交所完成資料更新并再次遞表，華泰國(guó)際和摩根大通繼續(xù)擔(dān)任保薦人。

就在遞表前兩天，證監(jiān)會(huì)給邁瑞下發(fā)了一份六大核心合規(guī)問詢，涉及數(shù)據(jù)合規(guī)、募資用途、進(jìn)出口業(yè)務(wù)、境外投資等敏感領(lǐng)域。但這些問題沒有拖住邁瑞的步伐，公司幾乎是第一時(shí)間完成了回應(yīng)。

從資金面來看，截至2025年末，邁瑞賬上貨幣資金高達(dá)176.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅24.77%。這顯然不是缺錢的公司。

董事長(zhǎng)李西廷此前表示，公司中長(zhǎng)期目標(biāo)是十年內(nèi)進(jìn)入全球醫(yī)療器械行業(yè)前十。

港股上市主要圍繞四個(gè)方向：強(qiáng)化國(guó)際影響力，讓業(yè)務(wù)全球化和資本全球化形成協(xié)同；為全球員工股權(quán)激勵(lì)創(chuàng)造條件；拓寬國(guó)際融資渠道，支持技術(shù)研發(fā)和海外本地化布局；引入全球長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

招股書披露，本次H股發(fā)行募集資金將用于全球研發(fā)投入，開展高端產(chǎn)品線與數(shù)智化解決方案研發(fā)，同時(shí)完善全球銷售網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)化供應(yīng)鏈布局，支撐海外業(yè)務(wù)拓展。

當(dāng)邁瑞在海外跟GE、飛利浦正面競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，光靠產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，資本平臺(tái)和品牌認(rèn)同同樣重要。

從2000年走出國(guó)門至今，邁瑞產(chǎn)品已銷往190多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在40余個(gè)國(guó)家設(shè)立64家境外子公司，海外建立了5個(gè)研發(fā)中心。

港股上市，就是那個(gè)正在加速落地的全球化支點(diǎn)。

02

國(guó)內(nèi)承壓，海外突圍

2025年是邁瑞醫(yī)療自2018年A股上市以來首次出現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙下滑。

公司目前主要靠賣三類產(chǎn)品賺錢：監(jiān)護(hù)儀（全球市占率第三）、超聲設(shè)備（國(guó)產(chǎn)第一）、體外診斷試劑（化學(xué)發(fā)光增速快）。

全年?duì)I收332.82億元，同比下滑9.38%；歸母凈利潤(rùn)81.36億元，同比下降30.28%。凈利潤(rùn)水平幾乎回到2021年前后，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下降11個(gè)百分點(diǎn)至21.58%，凈利率下降6.57個(gè)百分點(diǎn)至25.39%。

單季度數(shù)據(jù)更值得警惕。2025年Q4營(yíng)收同比微增2.86%到74.48億元，但歸母凈利潤(rùn)僅為5.66億元，同比大降45.15%，盈利壓力在年末進(jìn)一步加劇。

毛利率降至60.32%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用合計(jì)64.33億元，占營(yíng)收比19.33%，同比上升9.5%。

分業(yè)務(wù)看，三大傳統(tǒng)主業(yè)全線遇冷：體外診斷業(yè)務(wù)收入122.41億元，同比下滑9.41%，連續(xù)第二年成為公司第一大收入來源；生命信息與支持業(yè)務(wù)收入98.37億元，同比下滑19.80%；醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)收入57.17億元，同比下滑18.02%。不過超高端超聲Resona A20營(yíng)收超7億元，同比增長(zhǎng)超過70%，高端產(chǎn)品仍保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。

但這組數(shù)字背后藏著另一個(gè)故事。壓力主要在境內(nèi)，2025年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入156.32億元，同比驟降22.97%。而國(guó)際業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)176.50億元，同比增長(zhǎng)7.40%，營(yíng)收占比首次突破50%達(dá)到53%。新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)了國(guó)際收入的65%，歐洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)17%。

進(jìn)入2026年一季度，頹勢(shì)仍未明顯扭轉(zhuǎn)。公司營(yíng)收83.52億元，同比微增1.39%；歸母凈利潤(rùn)23.3億元，同比下降11.37%。

但國(guó)際業(yè)務(wù)繼續(xù)成為增長(zhǎng)引擎，實(shí)現(xiàn)收入44.49億元，同比增長(zhǎng)15.70%（美元口徑20%）。歐洲市場(chǎng)營(yíng)收增長(zhǎng)超25%，發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)15%。管理層預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望重回正增長(zhǎng)。

03

如何構(gòu)筑護(hù)城河？

邁瑞的商業(yè)模式拆開來是三句話：產(chǎn)品線夠?qū)挕⒑牟酿ぷ】蛻簟⑸鷳B(tài)圈鎖定醫(yī)院。

第一層，產(chǎn)品寬度帶來的流水型收入。邁瑞是全球前30大醫(yī)療器械公司中唯一橫跨體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像、微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入等多個(gè)產(chǎn)線的企業(yè)。醫(yī)院采購(gòu)設(shè)備后，后續(xù)試劑、耗材、運(yùn)維服務(wù)會(huì)持續(xù)產(chǎn)生收入。

第二層，設(shè)備+IT+AI的生態(tài)黏性。公司搭建了“啟元生態(tài)”數(shù)智化平臺(tái)，劃分五大發(fā)展層級(jí)，陸續(xù)推出重癥、圍術(shù)期、婦產(chǎn)、乳腺等醫(yī)療專用大模型。

醫(yī)院一旦進(jìn)了這個(gè)生態(tài)，更換成本極高。“瑞檢生態(tài)”“瑞智生態(tài)”“瑞影生態(tài)”解決方案全國(guó)累計(jì)裝機(jī)分別達(dá)近1100家、千余家和超20100套。

第三層，第四增長(zhǎng)極的布局。2025年年報(bào)中邁瑞首次將新興業(yè)務(wù)獨(dú)立出來與三大主業(yè)并列，形成“四大產(chǎn)線”。

新興業(yè)務(wù)包括微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入和動(dòng)物醫(yī)療，全年收入53.78億元，同比增長(zhǎng)38.85%，占整體收入約16%。

其中微創(chuàng)外科收入接近10億元，高值耗材開始放量。微創(chuàng)介入業(yè)務(wù)一季度增長(zhǎng)25%，完成PFA手術(shù)量近3000臺(tái)。新興業(yè)務(wù)毛利率從57.2%提升到63.7%，逆勢(shì)提升。

這背后離不開持續(xù)的研發(fā)高強(qiáng)度投入。2025年邁瑞研發(fā)支出達(dá)39.29億元，占營(yíng)收比例升至11.80%的歷史高位，研發(fā)人員占比攀升至24.5%。

截至2025年底，公司累計(jì)申請(qǐng)專利近1.3萬件。MT8000全實(shí)驗(yàn)室智能化流水線國(guó)內(nèi)新增訂單超360套；超高端超聲Resona A20一季度海外銷量就超過了2025年全年。這些高端產(chǎn)品正在幫邁瑞縮小與國(guó)際巨頭的差距。

此外，邁瑞通過并購(gòu)整合構(gòu)筑更深護(hù)城河。

控股惠泰醫(yī)療后，研發(fā)協(xié)同聚焦電生理領(lǐng)域，雙方研發(fā)團(tuán)隊(duì)已實(shí)現(xiàn)深度融合。惠泰2025年電生理營(yíng)收5.71億元，同比增長(zhǎng)近30%，PFA全國(guó)累計(jì)完成手術(shù)5900余例。

04

競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)內(nèi)第一，全球追趕

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，邁瑞是守擂者。公司已有6類產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居全球前三，9類產(chǎn)品在中國(guó)排第一。

超聲診斷設(shè)備領(lǐng)域，邁瑞首次超越進(jìn)口品牌成為國(guó)內(nèi)超聲市場(chǎng)行業(yè)第一，高端及超高端型號(hào)在國(guó)內(nèi)超聲收入占比已提升至63%。

監(jiān)護(hù)儀、除顫儀、麻醉機(jī)、呼吸機(jī)的市場(chǎng)占有率均已躋身全球前三。產(chǎn)品覆蓋中國(guó)近11萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和99%以上的三甲醫(yī)院。

但放眼全球，差距仍然明顯。按2024年收入排名，邁瑞位列全球第23位。不過差距正在縮小。2025年國(guó)際收入占比首次突破50%，新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)了國(guó)際收入的65%。

2026年一季度國(guó)際業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)15.70%（美元口徑20%），歐洲市場(chǎng)增速超25%。印度、墨西哥、巴西、泰國(guó)等發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了明顯回暖。

競(jìng)爭(zhēng)也在加劇。2026年聯(lián)影醫(yī)療正式進(jìn)入超聲賽道，發(fā)布了uSONIQUE系列產(chǎn)品，直接進(jìn)入邁瑞統(tǒng)治了近30%份額的超聲市場(chǎng)。

聯(lián)影同時(shí)在美國(guó)西雅圖建立了超聲研發(fā)中心，兩家千億市值的國(guó)內(nèi)器械巨頭開始在多個(gè)賽道正面交鋒。

在2026年醫(yī)療器械研發(fā)綜合實(shí)力排行榜上，邁瑞繼續(xù)穩(wěn)坐頭把交椅，但大博醫(yī)療和樂普醫(yī)療分別頂替了聯(lián)影醫(yī)療和春立醫(yī)療的第二、第三名。

從行業(yè)層面看，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模2025年預(yù)計(jì)達(dá)到1.24萬億元，到2030年預(yù)計(jì)達(dá)1.66萬億元，增速領(lǐng)跑全球主要市場(chǎng)。

但國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)經(jīng)歷了連續(xù)三年的深度調(diào)整，DRG/DIP支付方式改革、試劑集采、醫(yī)保控費(fèi)等政策疊加帶來陣痛。

邁瑞2025年合同負(fù)債同比增長(zhǎng)38.55%，達(dá)23億元，這反映了遞延收入在增加，也意味著不少訂單的確認(rèn)收入還要向后推移。

中泰證券認(rèn)為，當(dāng)前多重負(fù)面影響正在充分釋放，器械板塊已進(jìn)入拐點(diǎn)區(qū)間。邁瑞自己的判斷也類似：最困難的時(shí)刻已經(jīng)過去，2026年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望重回正增長(zhǎng)。

05

機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

邁瑞這次赴港上市，本質(zhì)上是一個(gè)信號(hào)：這家公司正在經(jīng)歷從“中國(guó)第一”到“全球頭部”的關(guān)鍵躍遷。

機(jī)遇方面。 國(guó)際業(yè)務(wù)占比首次超過國(guó)內(nèi)是里程碑，海外提供了第二條增長(zhǎng)曲線。2026年一季度國(guó)際業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)15.7%的增長(zhǎng)，歐洲和發(fā)展中國(guó)家雙輪驅(qū)動(dòng)的格局正在形成。

新興業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)提供了想象空間，微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入、動(dòng)物醫(yī)療這三個(gè)賽道國(guó)產(chǎn)品牌占比不高但增長(zhǎng)空間足夠大。

數(shù)智化轉(zhuǎn)型正在重塑邁瑞的價(jià)值定位，從賣設(shè)備到賣解決方案再到賣生態(tài)服務(wù)，軟件和服務(wù)收入占比有望提升，對(duì)利潤(rùn)率和客戶黏性帶來結(jié)構(gòu)性改善。

另外，邁瑞的穩(wěn)健分紅也值得注意。

自2018年大A上市以來，公司已連續(xù)八年實(shí)施分紅，累計(jì)分紅總額約373.36億元（含回購(gòu)股份20億元），超6倍于IPO募資額。2026年第一次中期分紅預(yù)案擬派發(fā)現(xiàn)金股利15.16億元，占一季度歸母凈利潤(rùn)的65.05%。

挑戰(zhàn)也不小。 國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)何時(shí)真正觸底反彈是最大的不確定性。2025年Q4凈利潤(rùn)較上一年同期仍腰斬過半，顯示盈利底部的確認(rèn)還需要更多時(shí)間。DRG/DIP改革持續(xù)深化、醫(yī)院采購(gòu)預(yù)算收緊，這一輪行業(yè)調(diào)整的持續(xù)時(shí)間可能比預(yù)期的要長(zhǎng)。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。證監(jiān)會(huì)六大合規(guī)問詢中特別強(qiáng)調(diào)募資用途是否涉及境外投資以及相關(guān)審批程序的履行情況。

數(shù)據(jù)合規(guī)、技術(shù)進(jìn)出口等領(lǐng)域的監(jiān)管細(xì)節(jié)都有可能成為港股上市進(jìn)程的變數(shù)。員工持股糾紛仍在發(fā)酵，涉及前核心骨干的合伙權(quán)益糾紛已進(jìn)入民事一審階段。

港股市場(chǎng)的窗口期也不容樂觀。首次招股書在有效期內(nèi)尚未完成聆訊和發(fā)行便已失效，說明市場(chǎng)對(duì)此前定價(jià)和估值體系仍存在分歧。

邁瑞能否拿到理想的發(fā)行價(jià)格，將直接影響H股后續(xù)的資本運(yùn)作。

競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)繼續(xù)壓縮利潤(rùn)空間，聯(lián)影入局超聲、價(jià)格端集采常態(tài)化、全球巨頭在高端的擠壓，產(chǎn)品毛利率已在走低。

綜合來看，邁瑞選擇在這個(gè)節(jié)點(diǎn)推進(jìn)港股上市，戰(zhàn)略層面是深思熟慮的：用海外資本平臺(tái)為全球化布局加速，用A+H雙平臺(tái)對(duì)沖單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

十年全球前十的目標(biāo)很宏大，但路還要一步一步走。

接下來的看點(diǎn)在于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)何時(shí)迎來真正的拐點(diǎn)，港股IPO能否在市場(chǎng)窗口關(guān)閉前完成掛牌，以及新興業(yè)務(wù)能否繼續(xù)保持30%以上的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

聲明：本文僅為財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)分析，數(shù)據(jù)援引公開查詢（同花順iFinD）及券商研報(bào)，觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費(fèi)建議。

#IPO

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