兩天前，美股機構投資者一季度13F持倉披露落下帷幕。

華人投資圈最關注的那份持倉報告終于揭曉了。

數據顯示，截至2026年一季度末，段永平管理的H&H International Investment持倉總市值約200.04億美元，折合人民幣約1380億元，較2025年底增長了約14%。

這次調倉最大的看點，是他一口氣新進了8只G票，其中最引人注目的就是，大舉建倉特斯拉，豪擲12億美元直接買成第五大重倉G。

與此同時，他還大幅加倉英偉達和拼多多，分別增持超660萬股和超800萬股，這兩只票的持倉市值都沖到了20億美元以上。

一時間，在一級市場引發巨大討論：一個做了20多年價值投資的人，為什么跑去買馬斯克？在蘋果上賺了幾倍之后，為什么把重心轉向AI和電動車？這些操作背后到底是什么邏輯？

01

段永平最新持倉

根據13F文件，截至2026年一季度末，段永平基金的前五大重倉股分別是：蘋果，持倉市值73.46億美元，占比36.72%；伯克希爾哈撒韋，43.84億美元，占比21.91%；英偉達，約24億美元，占比12.07%；拼多多，約20億美元，占比10.09%；特斯拉，12.67億美元，占比約6%。

前五大重倉股合計占比超過86%，集中度相當高。

從變化趨勢看，他的操作脈絡非常清晰。

減持蘋果341.29萬股，持倉比例從45%以上降到了36.72%；清倉阿里巴巴和阿斯麥。與此同時，一季度他還小倉位新建了聯合健康、Palantir、CrowdStrike、Snowflake等，整體呈現“核心加固、新興拓展”的布局特征。

說白了，就是把一部分蘋果倉位換到英偉達、拼多多和特斯拉上。

02

投資拆解

逐一分析下他對這三家公司的判斷。首先聲明，筆者基于公開信息后進行的理性、邏輯判斷，不代表一定是阿段本人真實想法。如有不同高見，歡迎在留言區進行分享、指正。

先說英偉達。

段永平最讓人印象深刻的表態，來自2025年10月那場刷屏訪談。主持人問他，如果五年前就看懂了英偉達，且手里只有茅臺，會不會換成英偉達？段永平毫不猶豫地說“當然會”。

他反復強調一個核心觀，投資不是買了就永遠不賣，而是要在持有過程中持續評估，識別出更好的選項時就要調整。

這話現在回頭看，分量很重。2025年底，段永平已經小幅建倉英偉達；2026年一季度繼續大幅加倉，直接把英偉達加到了第三大倉位。

那么他看上的這家公司，到底基本面怎么樣？英偉達2026財年第一季度（截至2025年4月27日）交出了一份堪稱炸裂的財報：營收441億美元，同比增長69%；凈利潤187.8億美元，同比增長26%。

最關鍵的是，Blackwell架構芯片已經貢獻了數據中心收入的70%，從Hopper到Blackwell的過渡速度讓整個行業震驚。微軟已部署了數萬個Blackwell芯片，并計劃將GB200的部署量擴大到數十萬個。

段永平五年前就預判過算力會成為稀缺資源。如今英偉達用數據證明了他的眼光，每個季度的營收相當于一整個小國家的GDP，AI芯片的需求像火箭一樣往上躥。

當然，風險也很明顯。由于M國政府出口管制，H20芯片在中國市場的需求存在不確定性，英偉達一季度計提了45億美元相關費用。但即便如此，黃仁勛在財報會上依然充滿信心，他表示推理AI正在推動需求“階梯式增長”，AI智能體將成為下一個爆發點。

段永平投拼多多的邏輯，走的是一條完全不同的線索。

拼多多天使輪時，投資人僅有四位——丁磊、段永平、孫彤宇和王衛。他和拼多多的淵源始于2006年，當時段永平以62萬美元拍下巴菲特午餐，還特意帶上了黃崢。

段永平后來評價黃崢時說過一句話：“他是個純粹的人，做事情有根有據，有長遠眼光。”

但有意思的是，段永平在訪談中曾經坦言，拼多多嚴格意義上不算他看懂了才投的，更多是“稀里糊涂投”的，但賺的錢確實很多。他把拼多多歸為“風險投資”類型。

但實際操作上，段永平從2025年底開始不斷加倉。他的理念或許可以用一句話概括：看不懂但信任這個人，信任這個團隊，選擇相信他們的執行力。

拼多多的業績確實也不負期待。2025年全年營收4318億元，同比增長10%；2026年一季度營收約1239億元，同比增長12%。公司現金儲備已接近5000億元，扣除負債后凈現金約3000億元。這種級別的現金儲備，在消費互聯網里非常少見。

海外業務Temu是拼多多最大的變量。月活用戶已突破5.2億，覆蓋90多個國家和地區。高盛預測2026年Temu的GMV將超過1000億美元。

今年以來，Temu正在進入“變現”階段，多家機構預測集團2026年一季度經調整凈利潤將達到260億元，同比增長55%。

不過，段永平的這次加倉時間點選在拼多多股價處于相對低位時，他看重的可能不只是國內電商基本盤的韌性，更是Temu全球化的巨大想象空間。

再看特斯拉，這筆最讓人意外的建倉。

就在2025年11月的訪談中，段永平還明確表示：不買特斯拉，不買馬斯克。他甚至直言，“我不想跟他做朋友，哪怕給我錢我也不干”，覺得馬斯克有些東西很有道理，有些東西很沒道理。

他當時判斷“電動車行業差異化很小，大部分企業都會很艱苦”。

然而僅僅幾個月后，段永平的態度就發生了180度轉變。他買了一輛特斯拉Model Y，然后發布了一條帖子：“自從開了特斯拉model Y后，已經很久沒開過勞斯萊斯SUV了。”。

今年2月，他在社交平臺上解釋了自己的轉變：“我對馬斯克本人的看法沒怎么變，但他的產品確實很了不起。FSD、starlinks、火箭回收……很多東西剛開始說的時候覺得像是蒙人的，結果10來年后真的做出來了。”。

他甚至總結了一句經典評價：特斯拉看的是“市夢率”，投資它“基本靠蒙，大家好自為之”。

這種“嘴上說不買，身體很誠實”的操作，背后有他理性的邏輯。他并不是因為喜歡馬斯克這個人，而是因為產品的競爭力讓他改變了判斷。

段永平自己也說過，投資實際上是在跟公司經營者做朋友。

他之前不買特斯拉，是因為覺得和馬斯克“做不了朋友”；后來買了，是因為產品層面的競爭力超越了個人偏好。這是一種反直覺但非常務實的投資態度。

特斯拉2026年第一季度的財報顯示，總營收223.9億美元，同比增長16%，是近三年最高增速；汽車毛利率回升至21.1%，創近年新高；經營利潤同比增長136%。

FSD全球付費訂閱用戶已達128萬，同比增長51%。Robotaxi已在達拉斯、休斯頓啟動無人駕駛商業運營，Optimus機器人第一代產線正在安裝。為了押注這些未來，特斯拉宣布2026年全年資本支出約250億美元，是2025年的約2.6倍。

用“市夢率”來估值一只票，對段永平來說其實很罕見。但正是這種“自我否定”的勇氣，才讓他的調倉更值得思考。

當一個人敢于公開推翻自己幾個月前的判斷，并且真金白銀地投入12億美元時，這份決心背后的研究深度，值得每一個投資者重新審視。

03

投資邏輯分析

說到這兒，其實已經能看出他的投資邏輯了。

數據來源：公開查詢、匯總

這張表格可以讓大家更直觀地看到三家公司當前的基本面差異。

英偉達有最強的護城河和最確定的需求；拼多多有最充裕的現金和海外想象空間；特斯拉有最激進的技術愿景和最高的估值。

筆者個人認為，把它們放在一起看，段永平實際上是在構建一個“AI基礎設施+消費互聯網全球化+自動駕駛”的三角形布局。

三家公司分屬不同賽道，但共同指向同一個方向——科技驅動的生產力變革。

縱觀他整個投資生涯，大概可以總結出五條核心法則。

第一，買G票就是買公司，但要真看懂。這句話他說了幾百遍。在他的投資中，蘋果是看懂了，茅臺是看懂了，伯克希爾也是看懂了。看懂的標準是“能判斷這家公司10年后還賺不賺錢”，而不是預測下周的股價。

第二，機會成本決定一切。為什么賣蘋果？因為蘋果確實不便宜了。為什么買英偉達、拼多多和特斯拉？

因為在段永平的評估體系里，這些標的的未來自由現金流折現，在當前價格下比蘋果更具吸引力。他并不是不看好蘋果，而是認為蘋果的性價比已經不那么高了。

第三，能力圈可以擴展，但要循序漸進。段永平花了很長時間研究特斯拉才決定建倉，而不是頭腦發熱。

他先開特斯拉的車，體驗產品，研究自動駕駛，確認FSD確實領先之后才動手。這種“先用再用投資”的節奏，值得所有人借鑒。段永平曾經總結：“投資最怕的就是，自己不懂還覺得懂了。”

第四，認知比勤奮重要。段永平在投資圈的地位，并不是靠高頻交易或頻繁換手建立起來的。他的投資節奏很慢，遵循巴菲特“20個打孔位”的原則，至今“10個孔還沒打完”。但他一旦出手，往往能抓住時代的大趨勢。

第五，承認錯誤比硬撐更重要。段永平坦承拼多多是“稀里糊涂”投的。他對特斯拉的看法也經歷了“不投→再想想→真投了”的轉變，甚至說投資特斯拉“基本靠蒙”。這種承認不足的坦率，反而讓他顯得更可信。

段永平這次的調倉，一個核心信息其實是：當時代變了，再厲害的價值投資者也得跟著變。蘋果依然優秀，但他選擇把更多籌碼押向AI、全球化電商和自動駕駛。這不是對他的否定，而是對時代趨勢的重新定價。

段永平有句話很值得品味：五年前看好英偉達，愿意拿茅臺換。

如今他正在用真金白銀投票，重注AI時代。

這一局最終結果如何，只有時間能驗證。但可以肯定的是，在這個AI驅動的變革時代，看懂趨勢比看懂K線重要得多。

最后再強調一下，以上分析基于客觀數據和公開信息，個人愚見，不構成投資建議。希望大家獨立思考，理性決策。

聲明：本文僅為財經熱點分析，觀點僅供參考，不構成任何投資或消費建議。

#IPO

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