四川
誰能想到，AI狂歡的頂點，可能就卡在英偉達這一份財報上。美東時間5月20日盤后，英偉達將發布季報，這不僅是對AI算力超級周期的一次大考，更是當前市場雙向風險最集中的時刻——半導體板塊已經嚴重超買，期權市場一邊瘋狂看漲一邊偷偷對沖，甚至出現了24年未見的極端技術信號。
你見過股價和波動率一起漲的怪事嗎？通常來說，股價漲的時候，大家覺得風險小，波動率會跌，但現在市場卻出現了罕見的“雙漲”格局。期權分析機構SpotGamma指出，交易者一邊追漲AI和半導體股票，一邊卻在為大幅波動支付保護溢價。就拿英偉達來說，這次財報的隱含波動幅度已經達到6%，所有人的目光都死死盯著這個時間點。高盛TMT首席專家Peter Callahan更是直接給市場亮了“黃燈”：納斯達克100和費城半導體指數上周首次下跌，10年期美債收益率創一年多最大單周漲幅，油價回到109美元一桶，VIX恐慌指數也跟著走高。基本面明明還很強，但技術面的壓力已經堆得像山一樣。
本輪半導體的漲勢，已經瘋到超出歷史認知。高盛數據顯示，費城半導體指數（SOX）從3月底低點到現在漲了70%，新增市值超過5萬億美元。驅動因素很多：地緣緊張暫時緩解、企業盈利超預期（比如AMAT上調全年指引，CSCO訂單漲35%）、還有大家對AI算力需求的信心爆棚，行業盈利預期今年已經上調了25%。但問題來了——SOX指數現在比200日均線高60%，這是1999到2000年互聯網泡沫高峰之后，從來沒出現過的偏離幅度！更嚇人的是，高盛高動量因子組合今年有12天單日波動超過±5%，占了全年近15%，杠桿ETF和期權產品還在放大這種波動。Callahan提醒：在英偉達財報結束進入夏季交易前，這些風險不能忽視。高盛中期還是看好AI，但戰術上得謹慎。
現在市場對英偉達的當季業績其實已經有預期了——分析師普遍認為收入會超預期20億美元，而過去英偉達超預期幅度通常只有2%到3%。真正關鍵的是下一季度的前瞻指引，目前一致預期是860億美元，環比漲9%。還有兩個點大家特別關心：一是英偉達1萬億美元的數據中心累計收入指引能不能再往上調？二是Agentic AI推理需求的加速，尤其是2026年下半年要發貨的純CPU機架產品。不過得提醒一句，英偉達已經連漲7天，區間漲幅20%，是近兩年最長連漲周期，但過去5次財報后，有4次第二天股價下跌，2022年5月以來，財報后從來沒出現過大幅上漲。這反差，你品品？
期權市場的信號簡直矛盾到極致。一方面，整體持倉極度偏向看漲，交易者不斷把英偉達看漲期權往更高行權價滾動，看漲期權偏斜維持在90日歷史高位，下行保護需求少得可憐。上周五標普500看漲期權成交額創下2.6萬億美元的歷史紀錄，看漲期權占比高達60%，費城半導體指數RSI也到了2000年3月以來的高位。但另一方面，針對下行風險的對沖也在悄悄進行：圍繞標普500、半導體ETF（SMH）和DRAM資產的大額看跌期權買入明顯增加，而且都是深度虛值的，這不是單純看空，而是在做尾部風險對沖。SpotGamma說：“大家不是看空英偉達，但對下跌的準備也不少，一旦財報失望或者有人獲利了結，很可能引發大逆轉。”
表面上看，標普500年初至今漲了8%，但實際上只有52%的成分股是正收益。很多板塊都在拖后腿：住宅地產、醫療器械、工程建筑、聯邦IT服務、餐飲連鎖、商業地產經紀……這些板塊的走勢，讓人懷疑現在的市場到底是真健康，還是大家被迫把錢都砸到少數大市值AI股票上？Oppenheimer也指出，過去一個月只有五分之一的標普500成分股跑贏指數，離散度指數到了一年來最高，而隱含相關性卻很低。高盛機構經紀部門的數據還顯示，科技板塊最近已經有資金撤出的跡象。
你覺得英偉達這次財報會給AI牛市續上一口氣，還是會戳破當前的泡沫？評論區聊聊你的判斷！如果覺得這篇分析有用，別忘了點贊收藏，轉發給身邊關注AI和股市的朋友，一起避坑或者抓機會~
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