文｜蔣金麗　編輯 | 蔣詩舟

馮劍峰強調，投資的核心是關注本質問題，即有沒有護城河、護城河能維持多久。

國產AI大模型的崛起和突圍，讓港股開啟價值重估的同時，也吸引了內地資金的大舉南下。2025年南向資金累計凈流入超1.4萬億港元，創下互聯互通開通以來最高年度紀錄。

2026年以來，盡管流入節奏有所放緩，南向資金仍在持續入場。Wind數據顯示，截至5月15日，年內凈流入金額達2866.25億港元。

作為離岸市場，港股的投資環境更為復雜，既受內地經濟基本面影響，又受全球流動性牽制。其雙重屬性對基金經理提出了更高的要求。

在公募行業，參與港股市場的基金經理主要有兩類：一類是“A股為主、港股為輔”的A股主動權益基金經理；另一類是主打跨境投資的QDII基金經理，港股是其“主戰場”。

廣發基金國際業務部基金經理馮劍峰就屬于第二類。不同的是，其深耕全球投資已有20年，管理過多只覆蓋海內外市場的產品，是一位橫跨多市場、行業寬度廣的均衡型長跑選手

近日，馮劍峰在與《財經》新媒體的交流中，分享了他是如何在多輪市場周期中構建“GEMS”四維投資框架。

馮劍峰強調，投資的核心是關注本質問題，即有沒有護城河、護城河能維持多久：“我的目標是從基本面出發，從5年甚至更長的時間維度考察企業的成長性，追求持續、穩健的超額收益。”

跨地區、跨行業的能力圈

馮劍峰的投資生涯，始于加拿大的Burgundy資產管理公司。

2005年8月，他進入這家北美投資機構做分析師，覆蓋日韓、澳大利亞、歐洲等多個國家和地區，即所謂的“EAFE市場”（Europe, Australasia, Far East）。

彼時，他的職位是generalist（綜合型投資研究員），除了生物科技制藥專業門檻較高的領域，大部分行業他都有涉足。后來，馮劍峰被提拔為基金經理助理，協同管理股票基金組合。

“當時有很多機會接觸到不同行業的優秀公司，橫向比較不同行業和公司的護城河，以及護城河的持續性。”在Burgundy工作的四年，為他挖掘高質量公司的能力打下了基礎，也初步建立起全球投資視野。

2009年10月，他加入Invesco（景順），曾管理單只產品長達近13年。據申萬宏源研究團隊分析，該產品在2010年至2021年區間內取得202.28%的回報，領先同期MSCI全球指數的表現。

從單年度表現來看，該產品除2011、2018、2021年以外，均取得年度正回報，絕對勝率達75%，相較MSCI全球指數的勝率也達到了67%，具有較強的絕對和相對勝率表現。（數據來源：Bloomberg，Wind，申萬宏源研究）

長達13年的管理跨度中，經歷多輪牛熊周期，馮劍峰積累了豐富的實戰經驗，投資認知和框架也在實踐中持續進化。

例如，在追求高質量公司的框架基礎上，他把成長的權重提到同等重要的高度：“如果沒有成長，股票很難持續獲得收益，很多時候僅僅是市場波動帶來的階段性收益。”為此，他有意識地打磨自己辨識成長持續性，以及從定量的角度對成長進行匡算的能力。

在組合管理的長期實踐中，馮劍峰獲得的另一個實戰經驗是：在構建全球性的投資組合時，要考慮多個因子的潛在相關性，而不能停留在表面的分散，“比如，2005~2015年期間，中國和美國的啤酒公司，雖然都是同一個細分品類的消費品，但其實相關性很低，因為所處的經濟發展階段不同，人口年齡結構也有顯著差異，因而啤酒在美國更多是價格和就業周期驅動，而在中國則是滲透率，市場份額集中和高端化的邏輯”。

馮劍峰又舉了另一個例子，“巴西的銀行和西班牙的水泥公司，雖然表面上屬于兩個不同的行業，但實際上都對利率都很敏感，背后因子的相關性反而很高”。

選股方面，他注重公司質量、成長性，組合管理上重視持股因子的相關性，在相對分散的配置結構上，也強調對優質公司的相對集中持股。

2025年8月，馮劍峰加入廣發基金國際業務部，陸續接手管理廣發全球科技和廣發港股通成長精選。前者是采用全球配置思路的科技主題QDII基金，覆蓋A股、港股、美股、日本和歐洲市場；后者則是專注捕捉港股機遇的主動股基。

“GEMS”四維投資框架

入行超過20年，長期穩定的業績輸出，源自一以貫之的投資風格。在定量與定性相結合的基礎上，馮劍峰把自己的投資框架概括為“GEMS”（寶石）。

G（Growth）代表成長。這個成長指的是可以定量估算的成長，衡量標準有兩個：一是市場空間有多大，取決于政治、社會、經濟、技術等多方面因素；二是公司能拿到的市場份額有多大，需深入分析個股，拆解競爭優勢并判斷護城河是否長期穩固。

E（Economics）是商業模式。商業模式不能簡單依據某個財務指標來判斷好壞，而要立足競爭優勢和行業特性進行拆解，并結合財報信息分析變化趨勢，以此對公司的商業前景進行推測。

M（Management）代表管理層。在馮劍峰的評價體系中，管理層的能力既包括營運能力、戰略眼光、對公司的資源分配能力，也包括管理層是否與股東利益一致等。

S（Sentiment）即市場情緒，具體包含兩個層面：一是根據市場給出的估值，去反推當下企業市值背后的核心假設，再和自身的認知進行對比；二是要善于利用市場情緒的反饋價值。不能一味地逆向下注，同時在市場估值步入高水位時也要提高警惕。

對馮劍峰來說，這四個維度同等重要，就像一張凳子的四個支點，缺一不可。

具體到組合的構建上，他主要配置三類資產。

第一類將七成左右的底倉，放在有真正護城河和成長性的公司，這部分既是長期收益的來源，也是控制回撤的主要手段。

第二類是不超過10%的彈性倉位，分散配置于有望成為“超級成長股”的標的，這類標的一旦成功突圍，通常意味著十倍甚至百倍的成長空間。

在此基礎上，他還會預留10%-20%的倉位，著力尋找有基本面催化因素、估值非常便宜、分紅/回購（注銷）率高的價值股，以平滑組合的整體波動。

聚焦港股挖掘成長機遇

5月20日起，廣發基金擬在招商銀行、廣發基金直銷等渠道發行一只聚焦港股投資的新產品——廣發港股優選混合(QDII)，擬任基金經理正是馮劍峰。

根據基金合同及招募說明書，廣發港股優選混合(QDII)的股票投資占基金資產的比例為60%-95%，其中投資于港股的比例不低于非現金基金資產的80%，旨在為投資者提供一鍵參與港股市場的投資工具。

“廣發港股優選會延續一貫的穩健成長風格，對組合的成長與質量因子給到較大權重，通過一定的板塊輪動和倉位調節來控制回撤。”馮劍峰表示。

這只產品以恒生指數為主要業績比較基準，在投資方向上，他會進行多行業的均衡配置，包括先進制造、半導體、傳統互聯網、電商、大消費、能源、有色、金融、創新藥等。

注：以上僅代表基金經理觀點，不代表新基金未來的長期實際投資方向。基金有風險，投資須謹慎

對于港股市場的表現，馮劍峰持中性偏樂觀態度。他認為，自2024年“9.24”以來，港股的估值修復已完成，接下來的行情取決于企業的盈利增長，不同板塊會有所分化，行業景氣度高、成長性強的企業有望繼續獲得不錯的超額。

比如，以半導體芯片及設備企業為代表的高端制造業，成長性有非常大的提升。馮劍峰解釋道，在成長性方面，受自主可控因素的驅動，市場對先進制造業和半導體的成長性已形成一定共識，國內的產業周期可能更具韌性，延續的時間也更長一點。

在商業模式方面，馮劍峰認為，先進制造業公司無論是自由現金流還是凈資產回報都體現出較強的競爭力，未來的成長空間和護城河還有進一步增強的潛力。

不爭鋒芒，追求長勝

在這場兩個多小時的交流中，馮劍峰語速平緩，表達嚴謹而克制。偶爾給出與提問預期相悖的回答時，他會在結尾補充一句，“不知道我這樣表達，是否解答了你的疑問”，或是“也許這不是你想要的答案，但這是我真實的想法”。

比如，被問到“有沒有投資的書推薦”，馮劍峰沒有直接給出答案，而是透過這個問題背后的意圖，分享了自己的心得體會。“投資最重要的是實踐，就像是看拳譜再多遍，如果不下場實踐，還是沒辦法提高實戰能力。

他繼而又表示，投資首先是要認識自己，選擇跟自身性格契合的策略：“比如，很多人學習巴菲特，但對于情緒不夠淡定、習慣獨立思考的人，堅持這個方法論的難度會很大，因為很難做到在逆風和噪音中保持清醒。”

“當然，這并不代表你的投資就不能成功。”他提到，不管是索羅斯，還是德魯肯米勒（美國著名對沖基金經理），通過對基本面和市場心理的把握進行趨勢投資，也能獲得很好的收益。

最后，他才落腳到薦書的問題：“如果是巴菲特類型的投資者，不需要看太多書，看一看他寫給伯克希爾哈撒韋股東的信，再加上他歷年股東大會上的講話就夠了”。但如果是趨勢投資者，他認為“提升自己的交易能力和心理能力更加重要”。

“坦白說，我自己沒少看投資的書，但正如古人所說，書是越讀越薄的。”他再次強調，最重要的還是在實踐中反復磨煉。

馮劍峰所秉持的，正是這樣一種大道至簡的投資哲學——不迷信教條，但敬畏市場；不爭一時鋒芒，但求長期致勝。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。QDII基金投資境外市場，匯率波動、市場流動性、海外監管政策等因素可能影響基金收益，甚至導致本金虧損。