文｜承鈞

編輯｜楊旭然

優必選拿下鋒龍股份之后，直接走出十八連板的瘋狂行情，被投資者戲稱為“鋒龍十八漲”，僅靠這筆投資，優必選至今浮盈38億元。

具身智能在資本市場掀起滔天巨浪，由此可以窺得一斑。

然而，作為已經登陸港股兩年有余的“人形機器人第一股”優必選，面對小輩們的瘋狂融資和追趕，其出貨量、盈利水平都已被宇樹等新秀大幅趕超。樂聚智能、眾擎機器人、傅立葉機器人等等，也都在直追?。

相當早獲得資本平臺的優必選，未能利用資本紅利進一步擴大優勢，甚至在新一輪競爭中有向下滑落的風險。

這家早期以教育、展示類機器人為核心業務的企業，直到2025年才開始跟風設立“具身智能人形機器人”業務板塊。

優必選至今仍是賽道總市值冠軍，但其557億港元的市值已和處于IPO發行階段的宇樹科技（420億元）相差無幾。后者上市后，以目前資本市場的瘋狂程度，優必選被反超也可能只是時間問題。

這家造了14年機器人的“原賽道玩家”，陷入了一種尷尬的境地，就像被后浪拍到沙灘上的前浪——不需要什么理由，也不會講什么情面。

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褪色

優必選和宇樹、智元等后起之秀相比，有點類似于AI1.0時代的曠視科技、云從科技等四小龍和智譜、Minimax的對比。

前者是從AI 1.0的“感知智能”時代，進化到2.0時代的AGI通用人工智能，后者則是從執行機械動作的機器人，邁向具身智能時代。

2008年時周劍在日本出差時，觀看到本田研發的ASIMO機器人，激發了他內心創造一家機器人公司的想法。2012年，優必選在深圳正式成立。

將近10年后的2023年12月29日，優必選于香港交易所主板掛牌上市，成為“人形機器人第一股”。

?2022年11月，OpenAI公司發布的ChatGPT開始在全球掀起AGI浪潮，AI大模型開始真正與機器人探索融合。

可以說，是大模型的突破，為機器人從“自動化工具”進階為“具身智能體”提供了關鍵支撐。

而優必選成立以來的絕大部分時間，都是沿著傳統機器人的路線在發展。

類似于印奇在1.0時代的痛楚，周劍同樣面臨著“商業化落地”的現實難題。和那個時代的AI四小龍一樣，優必選選擇聚焦垂直細分賽道，謀劃了文娛、智慧物流、商用、康養四大賽道，并分別推出相應的機器人產品。

然而時至今日，優必選還在虧損，2025年失血7.03億元，過去六年（2020–2025）累計虧損近57億元。

根據周劍的說法，成立以來，“公司累計融資130億元”。為維系日常運營和償還貸款，優必選在上市后還進行了高達六次的配售募資，加上IPO，累計融資86.91億港元。

2024年3月，在AI大模型和人形機器人概念的刺激下，優必選曾在3月6日一天內接近翻倍，此后一度飆升到328港元/股，總市值突破1300億港元；

但僅僅一個月后，多位早期投資人就和周劍解除了一致行動人關系。騰訊更是清倉式套現超 10億港元，連老戰友夏佐全也在拋售。

截至目前，優必選股價自最高點已經暴跌65%，總市值回落到560億港元，股價幾乎回到當年發行價的附近。資本市場遭遇重挫反映出投資者人，尤其是老股東對優必選競爭力的深度質疑。

殘酷商業競爭造就了資本的“喜新厭舊”。前腳剛賣出優必選，后一腳，騰訊就轉身投資了其最大的競爭對手宇樹科技。

2025年6月，宇樹科技完成了C輪融資，由中國移動旗下基金、騰訊、錦秋、阿里、螞蟻、吉利資本領投，此輪投后估值約127億元；而到了2026年3月，宇樹科創板IPO申請預計募資42.02億元，按照10%股份的發行比例計算，初始發行市值已經達到420億元。

也就是說，短短九個月時間，其估值就飆升了九倍。

除了宇樹，騰訊還投資了智元、樂聚智能?等賽道新秀。相比新一代具身智能新貴們的狂飆突進，優必選“機器人第一股”的光環實際上已經褪色了。

壁壘

“不要跟我比省錢，我可以省死所有人。”

在接受《第一財經》采訪時，王興興曾直言，成本是非常重要的事情，我可以把機器人做到論斤賣。

王興興在學生時代就開始動手制作機器人，而他的家庭條件并不算優渥，他曾在寒假只花了200元就搞定了一臺雙足機器人。由于長期秉持這種令人發指的“省錢”方式，他被業界被稱作“摳神”。

正是得益于超強的成本理念，宇樹科技成為業界罕見的盈利企業，這種“賺錢能力”在整個具身智能產業鏈都十分稀缺。

2025年，宇樹科技實現營收17.08億元，同比增長335.36%；扣非后盈利高達6億元，毛利率也有60%。即便在2022-2023年，宇樹也僅虧損2200萬和1100萬元。

而優必選在2022-2024年的虧損基本都在10個億以上。可見，兩家企業遵循著不太相同的經營策略。

宇樹用規模和成本，極致壓榨商業效率。比如，其消費級產品Unitree R1，售價下探至3.99萬元，降低家庭和教育場景門檻；量產主力通用人形機器人G1商用版僅8.5萬元，且電機、減速器、控制器均為自研，確保在價格戰中的主動權。

優必選則深耕工業場景，與比亞迪、富士康、日立、三一重能等達成合作，其客單價較高，2025年11月，Walker S2開啟量產交付，在京東售價高達98萬元/臺，據悉批量采購也要大約76萬元/臺，公司計劃在2026年將成本降至50萬元/臺以下。

對比來看，2025年全年，優必選各項費用之和達25.61億元，其中消費支出4.71億元，相當于收入的23.5%，而宇樹銷售費用率普遍低于行業，披露的1-9月費用率僅有6.51%。

如今宇樹、智元聲名大噪，王興興、彭志輝（稚暉君）個人IP頻頻出圈，老玩家優必選的聲量反而式微，在激烈競爭的時期強行壓縮廣告等銷售費用的投入，反而可能影響銷量。

2025年，優必選Walker S2實現千臺級別的量產，年化產能超6000臺，但由于啟動交付較晚，去年全年銷量僅1079臺，預計2026年底提升至?萬臺規模。???

而同儕中，智元機器人已于今年3月28日，實現第1萬臺?通用具身機器人（遠征A3）下線，距離第5000臺僅隔?3個月?，量產速度持續翻倍；??矩陣超智?更是計劃在?2027年上半年實現10萬臺級別量產能力??；?東方精工聯合樂聚智能于今年3月投產?國內首條萬臺級人形機器人自動化產線?? ?。

據Omdia數據，去年全球人形機器人出貨量排名中，宇樹以5500臺居首位（同比增加588%）；智元5168臺（同比增加761%），位居次席；優必選約1000臺，僅為前兩家的1/5。

可見，無論是盈利水平、出貨量還是產能規劃，提前上市的優必選均沒能獲得領先優勢。

就像曾經的AI四小龍，優必選“起了個大早，卻趕了個晚集”。

強敵

作為入行14年的老炮，優必選具有深厚的行業know-how積累。

只是，以機器人概念上市的優必選，其“具身智能”成色不是那么純粹。

一個頗為玩味的事情是，優必選在2025年年報中全面改寫了其業務結構的表述。從2024年的行業分類變為2025年的“全尺寸具身智能人形機器人”及其他板塊。

在新披露口徑下，公司“全尺寸具身智能人形機器人”業務在2025年實現收入8.21億元，同比暴增2203.7%，一躍成為第一大業務板塊。但這個結果實際是通過業務表述調整帶來的。按照財報數據計算，其人形機器人在2024年的銷量僅有3臺。

整體上看，優必選是機器人行業“老人”，但在具身智能賽道，只能算個初出茅廬的新玩家。

優必選目前構建了底層為本體硬件（Walker系列），中間算法與模型體系（BrainNet、Co-Agent、Thinker大模型），上層面向工業、物流、教育及商業的場景解決方案的三層架構。

而宇樹則擁有跨機器人本體的世界模型UnifoLM-WMA-0，可理解機器人與環境交互物理規律。去年9月15日，宇樹將其正式開源，其創造性地使用了雙模式運行機制，在在Z1機械臂、G1人形機器人等平臺上展示出不俗性能；

另外，樂聚智能則聯手華為生態，“夸父”人形機器人深度接入華為底層技術體系，系統架構由鴻蒙與盤古大模型共同為底座。有華為生態的大力支持，大幅提升了樂聚勝出的籌碼。

2023年才成立的智元，生長速度更加“野蠻”，在成立的第二年，就發布了“遠征”與“靈犀”共五款商用人形機器人，在全面入主上緯新材后，總市值已經飆升到577億元，反超優必選。目前智元一口氣設立了六家子公司，似有構建一個宏大的具身智能“宇宙”的野心。

進入2026年，資本瘋狂“撒幣”，具身智能賽道正以令人瞠目結舌的速度，虹吸一二級市場上精明的資本。

來源：智能新觀察

如今的大環境下，單輪融資5億元已是尋常，10億、20億、乃至25億元的巨額支票紛紛砸向這一領域，一家家成立兩三年的新秀，在密集融資后估值飆升到百億甚至200億關口。

譬如，4月份星海圖完成20億的B+輪融資，估值沖上200億大關，這家公司于2023年9月才成立，它也由此成為賽道中最年輕的百億獨角獸之一；同月，千尋智能完成10億元A+輪融資，投后估值200億，為第三家估值200億的非上市企業，靈心巧手也正以約200億元估值尋求新一輪融資。

競爭前所未有地擴大，再加上宇樹IPO在即，智元借道上緯新材，優必選在資本市場上的稀缺性已經被大幅稀釋。面對如此洶涌澎湃的競爭對手，優必選要想突圍難度可想而知。

在過去一段時間，由于概念超前、遲遲未能盈利、高度依賴融資或補貼，優必選和柔宇科技、華大基因、光啟技術曾被稱為“深圳四大騙”。

時至今日，柔宇科技已經破產，創始人劉自鴻成為失信被執行人。

創業初期，周劍燒光2000萬元，還搭進了三套深圳房產，然而創業的孤注一擲和心酸，無法抵消起上市后多次再融資，及長期燒錢不盈利的現狀。

但更核心的，其實是這家公司在一個錯誤的時間進入到一個正確的領域，最后在正確的時間里，只能開始真正面對那些戰略、戰術、產品更加正確的對手。

當宇樹打破了外界固有的“造機器人盈利尚早”的質疑后，優必選的資本故事很難再講下去了。