來(lái)源：直通IPO，文/韓文靜

戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)，捧出一個(gè)IPO。

5月8日，奔赴自然戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司（前稱為“伯希和戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司”，以下簡(jiǎn)稱“伯希和”）向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，聯(lián)席保薦人為中金公司、中信證券。

這并非伯希和首次沖擊資本市場(chǎng)。公司曾于2025年4月、11月兩度向港交所遞表，但均未能通過(guò)上市聆訊。

乘著國(guó)內(nèi)戶外服飾行業(yè)高速發(fā)展的東風(fēng)，這家以沖鋒衣為核心的本土戶外品牌，正帶著年入27億的業(yè)績(jī)，第三次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

夫妻聯(lián)手創(chuàng)業(yè)，年?duì)I收超27億

伯希和的崛起，始于一對(duì)戶外愛(ài)好者夫婦的創(chuàng)業(yè)初心。2012年，劉振和花敬玲夫婦創(chuàng)辦伯希和品牌，通過(guò)該品牌為各種戶外活動(dòng)、運(yùn)動(dòng)健身及城市通勤提供產(chǎn)品，涵蓋服裝、鞋類以及裝備及配飾。

2015年，隨著品牌影響力的提升和業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，二人正式創(chuàng)立伯希和運(yùn)動(dòng)集團(tuán)，將品牌運(yùn)營(yíng)推向規(guī)模化、規(guī)范化發(fā)展，開(kāi)啟了快速成長(zhǎng)之路。

經(jīng)過(guò)十余年的深耕細(xì)作，伯希和已構(gòu)建起豐富且完善的產(chǎn)品矩陣。截至2025年12月31日，伯希和品牌的服裝及鞋類產(chǎn)品包括608個(gè)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品單位（“SPU”），其中包含巔峰系列、專業(yè)性能系列、山系列及經(jīng)典系列，形成了差異化的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

2023年-2025年，伯希和的營(yíng)收分別為9.08億元、17.66億元、27.93億；年內(nèi)利潤(rùn)分別為1.52億元、2.83億元、3.56億；經(jīng)調(diào)整凈利分別為1.56億元、3.04億元、4.09億元。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，沖鋒衣是伯希和的絕對(duì)核心營(yíng)收來(lái)源。伯希和2025年硬殼沖鋒衣褲收入為14.53億，占總營(yíng)收比重為52%。

此外，來(lái)自羽絨服和羽絨褲收入為2.92億，占總營(yíng)收比重為10.5%；來(lái)自軟殼沖鋒衣褲收入為2.42億，占總營(yíng)收比重為8.7%；來(lái)自防曬衣收入為1.5億，占總營(yíng)收比重為5.4%；來(lái)自抓絨衣褲收入為1.03億，占總營(yíng)收比重為3.7%。多元化的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步降低了單一品類依賴，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了多重保障。

值得一提的是，此前招股書(shū)中，服裝品類平均售價(jià)曾出現(xiàn)矛盾表述，招股書(shū)中稱“2023年平均售價(jià)為203元”，后又提及“2023年平均售價(jià)為230元、2024年增至299元。”

而最新招股書(shū)已明確統(tǒng)一表述為“服裝的平均售價(jià)從2023年的230元增長(zhǎng)至2024年的299元，并進(jìn)一步增長(zhǎng)至2025年的339元”，清晰的提價(jià)趨勢(shì)，不僅體現(xiàn)出伯希和產(chǎn)品品質(zhì)的提升和品牌影響力的增強(qiáng)，也反映出市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的認(rèn)可度不斷提高。

騰訊啟明加持，躋身本土戶外品牌前三

戶外賽道的高景氣度，為伯希和的增長(zhǎng)提供了肥沃土壤。招股書(shū)顯示，中國(guó)內(nèi)地戶外服飾行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從2019年的17392億元增長(zhǎng)至2024年的20256億元，并預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至2029年的27540億元，2025年至2029年的CAGR為6.5%。

按2024年零售額計(jì)算，伯希和品牌已躋身中國(guó)內(nèi)地三大本土高性能戶外服飾品牌之列，市場(chǎng)份額約5.2%。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的戶外賽道中站穩(wěn)腳跟，這也成為其獲得資本認(rèn)可的重要底氣，騰訊投資、啟明創(chuàng)投紛紛出手投資。

IPO前，控股股東劉振先生、花敬玲女士分別持股35.10%及28.08%，合計(jì)持股約63.17%，牢牢掌握公司控制權(quán)；機(jī)構(gòu)投資者中，騰訊投資持股10.7%，啟明創(chuàng)投持股5.35%。

在第三次遞表前夕，伯希和完成了一次關(guān)鍵的品牌戰(zhàn)略調(diào)整。2026年1月，公司正式由“伯希和戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司”更名為“奔赴自然戶外運(yùn)動(dòng)集團(tuán)股份有限公司”。“奔赴自然”四個(gè)字，比“伯希和”更具場(chǎng)景感和品牌延展性，也更貼近當(dāng)下年輕消費(fèi)者對(duì)戶外運(yùn)動(dòng)的情緒共鳴。

更名的意圖不難理解：一方面，擺脫對(duì)“伯希和”單一品牌的依賴，為未來(lái)多品牌、多品類擴(kuò)張預(yù)留空間，避免品牌名稱爭(zhēng)議帶來(lái)的潛在影響；另一方面，以一個(gè)更具辨識(shí)度和現(xiàn)代感的名字，向資本市場(chǎng)講述一個(gè)更有想象力的故事，從“沖鋒衣制造商”升級(jí)為“戶外生活方式服務(wù)商”。

但同時(shí)不能忽視的是，這已是伯希和第三次遞表。前兩次未能通過(guò)聆訊，說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)公司的業(yè)務(wù)模式、盈利質(zhì)量或增長(zhǎng)可持續(xù)性仍存疑問(wèn)。一個(gè)值得關(guān)注的信號(hào)是，盡管毛利率從2023年的58.2%穩(wěn)步提升至2025年的63.7%，但凈利率卻從16.7%下降至12.7%。

毛利率與凈利率走勢(shì)背離，意味著銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用或營(yíng)銷投入正在侵蝕利潤(rùn)空間。這一趨勢(shì)如果延續(xù)，或?qū)⒊蔀樯鲜袑徍酥欣@不開(kāi)的焦點(diǎn)。更名只是第一步，如何講好“奔赴自然”的新故事，平衡增長(zhǎng)與盈利，將是伯希和能否成功登陸資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。