北京
翻完剛出爐的Q1財報，我們覺得，是時候重新認識一下這家公司了。
一季度汽車行業整體并不輕松，行業銷售利率降至3.2%，同比下滑18%。用“冰點”來形容，一點也不夸張。
可就在這樣的環境下，蔚來交出了一份讓人有點意外的成績單：連續兩個季度實現非GAAP盈利，在一季度行業普遍冷淡的情況下跑贏大勢，這份盈利的“含金量”，確實很高。
具體看：一季度總營收255.3億元，同比增長112.2%。已經實現連續兩個季度盈利，毛利總額48.6億元，同比增長428.4%。一季度公司毛利率19.0%、整車毛利率18.8%，其他銷售毛利率20.6%，三項核心毛利指標均創四年來新高。一季度現金儲備提升至482億元，連續三個季度實現正向經營現金流。
為什么能達成這個業績？
一個很關鍵的變化是，蔚來已經連續兩個季度盈利了。這不只是“又賺了一次錢”，而是說明它具備了持續的自我造血能力。
那錢是怎么賺出來的呢？我們覺得有兩件事做對了。
第一件，技術降本開始“回響”了。過去幾年690多億的研發砸下去，自研芯片、操作系統、智能底盤……當年的研發投入，現在反而成了“省錢利器”。過去蔚來全棧技術布局和自研關鍵零部件，開始給整車帶來實實在在的收益。全行業單車成本漲了一萬多，蔚來的整車毛利率反而往上走，這就是技術紅利。
第二件，大車賣得好。全新ES8連續多月拿下40萬以上銷冠，樂道L90也是一季度20-30萬大型SUV的銷量第一。大車占比高了，單車毛利自然厚。后面還有ES9、L80、ES8五座版要上，五款大車從15萬到65萬，產品線鋪得很清楚。
賣車之外的那些業務——售后、換電、NIO Life等——也已經連續四個季度盈利了，貢獻了利潤的第二增長極。
聊到這里，其實想多說一句。未來智能電動汽車的競爭，早就不是比誰一款車賣得好，而是比誰能持續推出好車、持續降本、持續盈利。這背后比拼的是企業體系創新的綜合能力。經過十一年的長期堅持，蔚來圍繞核心技術構建了一整套覆蓋研發、供應鏈、制造、能源、服務的體系能力。這不僅是持續推出新產品的底氣，更是品牌向上、保持長期競爭力的核心來源。
產品矩陣成型了，盈利趨勢確定了，現金流也穩穩的。蔚來已經走出了“鋪路”的階段，進入了“收獲”的軌道。
在行業寒意未消的時候跑贏大勢，連續交出一份含金量十足的盈利答卷。這樣的蔚來，估值邏輯確實值得重新看一看了。
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