財(cái)聯(lián)社5月21日訊（記者 吳雨其）5月21日午后，A股快速回落，盤中關(guān)于量化監(jiān)管等“小作文”也再度流傳。“小作文”內(nèi)容主要指向全面限制高頻量化交易。

東北策略張超越在盤后點(diǎn)評中直言，“投資不要迷信小作文，小作文都是用來事后找理由的東西。AI產(chǎn)業(yè)趨勢不會(huì)因?yàn)樾∽魑慕Y(jié)束，一個(gè)有盈利支撐的大牛市也不會(huì)因?yàn)樾∽魑慕Y(jié)束。股票漲漲跌跌很正常，沒有那么多陰謀論。”

從盤面看，5月21日A股三大指數(shù)沖高回落。滬指收盤下跌2.04%，深證成指下跌2.07%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.35%；A股總計(jì)695家上漲、4767家下跌，總成交額3.51萬億元，較上一交易日2.98萬億元明顯放大。

財(cái)聯(lián)社記者采訪多家基金公司和機(jī)構(gòu)了解到，對今日下跌的解釋主要集中在三方面：一是半導(dǎo)體、AI算力等前期領(lǐng)漲板塊漲幅較大，科技成長方向交易擁擠后獲利資金集中兌現(xiàn)；二是海外通脹預(yù)期、美債利率上行等因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，高估值成長板塊承壓；三是市場放量下跌后，融資、量化、資金切換等交易層面因素放大了午后波動(dòng)。

科技成長領(lǐng)跌，高位籌碼集中兌現(xiàn)

今日下跌最集中的方向仍是科技成長。農(nóng)銀匯理基金表示，受高位科技股集體獲利兌現(xiàn)影響，市場高開低走震蕩下行，資金轉(zhuǎn)向銀行等防御板塊。該公司進(jìn)一步指出，“半導(dǎo)體、AI算力等前期領(lǐng)漲板塊短期累積較大漲幅，英偉達(dá)業(yè)績超預(yù)期反而觸發(fā)利好出盡，科創(chuàng)50指數(shù)為代表的科技板塊領(lǐng)跌。”

華夏基金將本輪調(diào)整的核心原因指向交易擁擠。他們表示，“科技板塊過度擁擠及過熱后引發(fā)獲利資金集中賣出是市場調(diào)整的核心原因，美債利率上升導(dǎo)致的流動(dòng)性擔(dān)憂則是外部隱憂”。

東吳基金也認(rèn)為，今天科創(chuàng)板調(diào)整幅度最大，主要原因還是過去兩個(gè)月漲幅過大，籌碼過于集中。“今天并沒有事件性因素，主要還是交易層面原因。”

嘉實(shí)基金指出國內(nèi)資金出現(xiàn)虹吸效應(yīng)，部分原來配置在非科技領(lǐng)域的資金加速向科技領(lǐng)域遷移，階段性進(jìn)一步擴(kuò)大了股價(jià)分化，市場波動(dòng)率明顯放大。

從半導(dǎo)體市場來看，國聯(lián)安基金指出，短期資金獲利較多，后續(xù)板塊調(diào)整壓力仍較大。從其內(nèi)部計(jì)算的半導(dǎo)體市場情緒指數(shù)和行業(yè)擁擠度指標(biāo)看，目前半導(dǎo)體市場情緒和擁擠度均處于高位，并已突破上閾值線，顯示半導(dǎo)體整體情緒存在一定過熱跡象。

估值和成交占比方面，華夏基金還提到，半導(dǎo)體芯片相關(guān)指數(shù)基本位于估值歷史極值附近，國證芯片本周成交占全市場比達(dá)7.38%，滾動(dòng)5日成交占比6.91%，與歷史多輪階段性高點(diǎn)相仿。

華寶基金從微觀結(jié)構(gòu)角度分析，當(dāng)前A股前5%成交額個(gè)股成交額占比持續(xù)運(yùn)行在44%附近，已經(jīng)非常接近45%的微觀結(jié)構(gòu)惡化閾值。他們認(rèn)為，當(dāng)前更像是擁擠交易后的階段性消化需求，市場面臨的核心矛盾是“高擁擠交易如何降溫、市場如何完成再平衡”。

創(chuàng)金合信基金金融地產(chǎn)研究員胡致柏提到，市場沖高回落，午后快速跳水，高位個(gè)股顯著調(diào)整，場內(nèi)資金仍處于兌現(xiàn)階段。金融板塊拉升對指數(shù)形成支撐，反而加速其他板塊資金流出，“不排除觸發(fā)了量化的賣出因子導(dǎo)致資金大幅流出的可能性”。

海外利率和通脹擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金轉(zhuǎn)向防御

除交易擁擠外，海外宏觀擾動(dòng)也是多家機(jī)構(gòu)反復(fù)提及的變量。

中歐基金表示，“外圍宏觀信息邊際轉(zhuǎn)弱，是今日風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的重要觸發(fā)。”美聯(lián)儲4月會(huì)議紀(jì)要顯示官員已停止討論降息，若通脹持續(xù)高于2%甚至可能進(jìn)一步收緊；與此同時(shí)，LPR連續(xù)12個(gè)月維持1年期3.0%、5年期以上3.5%不變，意味著短期內(nèi)增量寬松并未落地。在外部流動(dòng)性偏鷹、內(nèi)部政策維持觀察的組合下，市場對高估值成長板塊的容忍度明顯下降。

美債利率上行是另一條共同線索。諾安基金提到，美國國債收益率持續(xù)攀升，美國30年期國債收益率觸及5.18%，10年期收益率上行至4.66%，英日德等主要發(fā)達(dá)市場長端利率聯(lián)動(dòng)上行，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓。長端美債利率顯著上行料將帶來美元走強(qiáng)、成長股估值受挫，并對新興市場產(chǎn)生流動(dòng)性沖擊。

博時(shí)基金將近期海外擾動(dòng)概括為“油價(jià)高位→通脹預(yù)期抬升→貨幣政策再定價(jià)”的鏈條。海外定價(jià)重心已由何時(shí)降息轉(zhuǎn)向是否需在更遠(yuǎn)端重啟加息，跨資產(chǎn)波動(dòng)率聯(lián)動(dòng)上行，“通脹再抬頭→利率上行→波動(dòng)加大”的框架主導(dǎo)短期市場情緒。

海外加息預(yù)期升溫同樣引發(fā)短期波動(dòng)。在金鷹基金看來，美國4月通脹超預(yù)期，再通脹擔(dān)憂升溫，在英債、日債聯(lián)動(dòng)下，進(jìn)一步加重短期流動(dòng)性緊縮擔(dān)憂。這種風(fēng)險(xiǎn)偏好回落也體現(xiàn)在盤面防御方向上。浦銀安盛基金指出，受海外通脹預(yù)期高企、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺乏強(qiáng)支撐等多重因素?cái)_動(dòng)，市場避險(xiǎn)情緒回升，高股息方向防御價(jià)值凸顯，銀行板塊逆勢上漲。

鑫元基金則把當(dāng)前市場放在更大的宏觀組合中觀察。當(dāng)前全球市場處于“由AI產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)的高增長，中東地緣政治危機(jī)下能源驅(qū)動(dòng)的高通脹，美國聯(lián)邦基金利率在更長久期維度維持相對高位”三者共存狀態(tài)。在這樣的背景下，權(quán)益資產(chǎn)是在高利率環(huán)境下進(jìn)行景氣度稱重，高景氣資產(chǎn)受到的估值壓力有限，低景氣資產(chǎn)則會(huì)在高利率壓制下持續(xù)調(diào)整。

短期波動(dòng)加大，后市仍回到業(yè)績和產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證

對后市，多數(shù)基金公司并未因單日放量下跌轉(zhuǎn)向悲觀，但普遍提示短期市場波動(dòng)仍會(huì)加大，配置需要更加關(guān)注業(yè)績支撐和交易擁擠度。

“今日市場屬于放量下的集中估值壓縮，而非宏觀基本面出現(xiàn)突變。”中歐基金認(rèn)為，此次調(diào)整具有較強(qiáng)的普跌和去杠桿特征，但銀行、航空、海運(yùn)、券商等方向仍有承接，表明資金并未全面離場，而是在高位科技與低估值資產(chǎn)之間重新平衡。

對于市場中期方向，農(nóng)銀匯理基金表示，中東地緣沖突長期化對A股的影響邊際降低，科技股前期大幅持續(xù)上漲加劇市場對回調(diào)的擔(dān)心，但“成長行業(yè)基本面未發(fā)生重大邊際變化，預(yù)計(jì)A股賺錢效應(yīng)仍將持續(xù)”。

匯豐晉信基金經(jīng)理李學(xué)偉也表示，今日波動(dòng)屬于短期情緒消化帶來的擾動(dòng)，市場在調(diào)整之后有望迎來修復(fù)窗口，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和供需改善的順周期、中游制造板塊，以及產(chǎn)業(yè)趨勢推動(dòng)的科技板塊。

朱雀基金科技組也認(rèn)為，當(dāng)前全球AI算力依舊處于供需偏緊格局，海外云廠商訂單規(guī)模與資本開支持續(xù)上修，目前AI投資的核心抓手或還是落在硬件環(huán)節(jié)，但需警惕部分短期過熱的環(huán)節(jié)，在科技行業(yè)內(nèi)部做好分散布局。

國聯(lián)安基金也提到，后續(xù)布局可圍繞兩大方向展開。其一鎖定高景氣成長賽道，算力產(chǎn)業(yè)與半導(dǎo)體行業(yè)增長動(dòng)能強(qiáng)勁，海外算力、國產(chǎn)算力以及半導(dǎo)體設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域。另一方面可以留意事件驅(qū)動(dòng)帶來的機(jī)會(huì)，半導(dǎo)體內(nèi)部龍頭企業(yè)推進(jìn)上市籌備工作，也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)題材迎來交易活躍度提升。

從結(jié)構(gòu)配置看，南方基金表示，短期來看，通信、電子等AI算力相關(guān)賽道交易擁擠度處于歷史高位，短期震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)顯著上升；從中期維度看，A股整體估值仍處于中性水平，核心驅(qū)動(dòng)邏輯并未改變，依然圍繞企業(yè)盈利持續(xù)改善與產(chǎn)業(yè)景氣分化展開。

金鷹基金提示，市場可能將高位震蕩來消化科技集中交易后的短期交易因素，進(jìn)攻端仍可關(guān)注有訂單、有業(yè)績兌現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)趨勢支撐的算力、半導(dǎo)體設(shè)備/材料等方向，防御端則可關(guān)注電力、煤炭等資源方向。

也有機(jī)構(gòu)對行情性質(zhì)保持相對積極判斷。華寶基金維持“牛市仍在”的判斷，并認(rèn)為風(fēng)格更大概率是科技成長內(nèi)部切換，以及成長風(fēng)格向更多“二次點(diǎn)火”型資產(chǎn)擴(kuò)散。華夏基金對后市觀點(diǎn)類似，他們認(rèn)為市場進(jìn)入波動(dòng)期，以階段性震蕩調(diào)整為主，不改變長期向好態(tài)勢。

短期節(jié)奏上，胡致柏則提示，A股市場中長期向上的趨勢未變，但短期可能進(jìn)入寬幅震蕩階段，建議做好倉位管理，應(yīng)對市場波動(dòng)和板塊輪動(dòng)節(jié)奏。浦銀安盛基金也從盤面結(jié)構(gòu)觀察到，今日銀行、汽車相對抗跌，通信、綜合、計(jì)算機(jī)跌幅居前，顯示資金在高彈性科技板塊回落時(shí)，仍在防御和低估值方向?qū)ふ叶唐诔薪印?/p>

整體來看，今日A股放量回調(diào)背后，多家基金公司更傾向于將其理解為科技成長連續(xù)上漲后的交易降溫、海外利率和通脹預(yù)期擾動(dòng)下的估值重估，以及高成交環(huán)境中資金快速切換帶來的波動(dòng)放大。后續(xù)行情能否重新展開，仍要回到產(chǎn)業(yè)趨勢、盈利兌現(xiàn)和資金結(jié)構(gòu)本身。