2025 年至今，由AI爆發(fā)主導(dǎo)的科技牛市在全球范圍內(nèi)展開，算力基建、半導(dǎo)體、電力等板塊頭部企業(yè)走出了十倍甚至數(shù)十倍的上漲。

而科技牛市盛宴中，作為中國科技股代表的恒生科技（中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭）卻從高點(diǎn)跌去近 30%，2026 年內(nèi)再跌近 12%，完全踏空 AI 牛市。

為什么恒生科技跌跌不休？

京東入局?jǐn)噭?dòng)市場(chǎng)

2024 年 12 月 18 日，京東集團(tuán)創(chuàng)始人劉強(qiáng)東在內(nèi)部會(huì)議上宣布，京東外賣正式全面進(jìn)軍全國市場(chǎng)。“我們要用三年時(shí)間，拿下外賣市場(chǎng) 30% 的份額，成為行業(yè)第一。”劉強(qiáng)東的豪言壯語，直接拉開了外賣大戰(zhàn)的序幕。

京東的打法簡(jiǎn)單粗暴，就是補(bǔ)貼。

上線之初，京東外賣推出首單立減20 元、滿 30 減 15 等一系列優(yōu)惠活動(dòng)，同時(shí)，京東還利用自己強(qiáng)大的物流體系，承諾30 分鐘必達(dá)，超時(shí)就全額退款。

外賣是C端最重要的流量市場(chǎng)，長期由美團(tuán)和餓了么把持，美團(tuán)本身就是外賣平臺(tái)巨頭，背后更是站了騰訊，而餓了么的背后是阿里，京東在一開始勢(shì)頭太猛，劉強(qiáng)東取巧從“高品質(zhì)”、“外賣小哥兄弟情”等易于引起社會(huì)共鳴的痛點(diǎn)入手，在聲勢(shì)上死死壓制了美團(tuán)和餓了么，直接打了外賣市場(chǎng)一個(gè)措不及防。

京東下場(chǎng)攪動(dòng)了這攤沉寂已久的水，讓各大巨頭誤以為外賣市場(chǎng)還有搞頭，騰訊支持美團(tuán)，阿里支持餓了么，且同步推出淘寶閃購。老牌互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始在外賣市場(chǎng)大規(guī)模押注。

沒有贏家的消耗戰(zhàn)

為了應(yīng)對(duì)京東的挑戰(zhàn)，美團(tuán)、阿里、騰訊迅速做出反應(yīng)，各自投入了數(shù)百億的真金白銀和最精銳的團(tuán)隊(duì)，外賣市場(chǎng)最慘烈的補(bǔ)貼大戰(zhàn)正式開啟。

一年后，美團(tuán)、阿里、京東、騰訊分別交出了各自的成績(jī)單：

美團(tuán)2025 年全年凈虧損超過230 億元（2024 年盈利 358 億），單三季度營銷費(fèi)用343 億元，同比暴漲 90%，主要用于補(bǔ)貼，美團(tuán)合計(jì)在外賣大戰(zhàn)上燒了500億。

而阿里的餓了么、淘寶閃購按券商和阿里CFO 口徑，在2025 年 Q2投入約100 億，Q3最激烈的時(shí)候投入約350 億，Q4大約270 億，9個(gè)月合計(jì)近 800 億元。

2025 全年新增營銷費(fèi)用837 億元，絕大部分砸在外賣。

京東作為這場(chǎng)大戰(zhàn)的挑起者，含外賣的新業(yè)務(wù)板塊全年經(jīng)營虧損466 億元，（2024 年同期僅虧 28 億），外賣直接投入大約300–400 億元，京東雖然拿下了10% 左右份額，代價(jià)是單均虧損超 10 元。

騰訊雖然沒直接下場(chǎng)，但“輸血”美團(tuán)，作為美團(tuán)第一大股東，2025 年向美團(tuán)戰(zhàn)略投資 100 億元，支持補(bǔ)貼戰(zhàn)，后來意識(shí)到這場(chǎng)大戰(zhàn)毫無意義且巨燒錢，及時(shí)抽身，使得騰訊的損失并不大。

保守估計(jì)，這場(chǎng)外賣大戰(zhàn)燒錢超過1700億，如今，外賣大戰(zhàn)已經(jīng)被監(jiān)管叫停，但令人扼腕的是，這場(chǎng)慘烈的戰(zhàn)爭(zhēng)，最終沒有贏家。它不僅耗盡了巨頭們的現(xiàn)金流，更致命的是，讓他們錯(cuò)過了AI革命最關(guān)鍵的一年。

在當(dāng)時(shí)看來，不過是一場(chǎng)搶流量的混戰(zhàn)而已，這樣的補(bǔ)貼大戰(zhàn)在國內(nèi)一輪輪的上演，早已經(jīng)見怪不怪了，但站在2026年的初夏回望AI的發(fā)展歷程，不知不覺中，歷史的指針在2025年畫下了一道無比清晰的分水嶺。

2025年是AI歷史的分水嶺

同一時(shí)間，在大洋彼岸，OpenAI在2025年3月發(fā)布了GPT-5。

這款被外界稱為人類有史以來最強(qiáng)大的AI的模型，在語言理解、邏輯推理、代碼生成等方面達(dá)到了前所未有的高度，更重要的是，它首次實(shí)現(xiàn)了真正意義上的自主代理能力。GPT-5可以獨(dú)立完成復(fù)雜的任務(wù)規(guī)劃、工具調(diào)用和結(jié)果反饋，甚至能夠在沒有人類干預(yù)的情況下，自主學(xué)習(xí)和進(jìn)化。

谷歌則在同年6月推出了Gemini 2.0 Ultra。與OpenAI不同，谷歌選擇了多模態(tài)作為突破口。Gemini 2.0能夠無縫處理文本、圖像、音頻、視頻和3D模型等多種形式的信息，并且在實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)處理和物理世界交互方面展現(xiàn)出了驚人的能力。憑借Gemini 2.0，谷歌成功奪回了在AI領(lǐng)域的部分話語權(quán)，也讓Android生態(tài)迎來了第二春。

而在中國，兩家公司的表現(xiàn)尤為亮眼。

Deepseek在2025年1月發(fā)布了Deepseek R1模型，這款模型以其推理效率和低廉成本在市場(chǎng)上引起了轟動(dòng)。

在同等算力下，R1的推理速度是GPT-4的3倍，而成本僅為其1/5， 憑借R1模型，Deepseek迅速占領(lǐng)了國內(nèi)企業(yè)級(jí)AI市場(chǎng)的半壁江山，其估值也一路飆升至1500億美元，成為了全球估值最高的AI獨(dú)角獸之一。

字節(jié)跳動(dòng)則走了一條完全不同的道路。2025年4月，字節(jié)發(fā)布了豆包2.0，深度集成了抖音、今日頭條、西瓜視頻等字節(jié)系產(chǎn)品，同時(shí)還開放了豆包的API接口，開始著手打造AI應(yīng)用生態(tài)。 而字節(jié)跳動(dòng)也憑借豆包的成功，市值一舉超越了騰訊，成為了中國市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司。

巨頭們的戰(zhàn)略誤判

阿里和騰訊曾經(jīng)擁有最好的AI基礎(chǔ)。

阿里有阿里云，騰訊有騰訊云，兩家公司都擁有海量的數(shù)據(jù)和頂尖的技術(shù)人才。在2024年之前，阿里和騰訊的大模型技術(shù)，與字節(jié)跳動(dòng)和Deepseek相比，并不落后，甚至在某些方面還有所領(lǐng)先。 但2025年的外賣大戰(zhàn)，徹底改變了這一切。

對(duì)于阿里來說，外賣是其本地生活戰(zhàn)略的核心，是阿里電商生態(tài)的重要補(bǔ)充。當(dāng)京東發(fā)起進(jìn)攻時(shí)，阿里毫不猶豫地選擇了反擊。為了保住餓了么的市場(chǎng)份額，阿里不僅投入了巨額的補(bǔ)貼，還將阿里云的大量算力資源傾斜給了餓了么。同時(shí)，阿里還將原本負(fù)責(zé)通義千問大模型研發(fā)的核心團(tuán)隊(duì)，調(diào)往餓了么，負(fù)責(zé)優(yōu)化推薦算法和配送系統(tǒng)。

而這一決策，直接導(dǎo)致了通義千問的研發(fā)進(jìn)度嚴(yán)重滯后。到2025年底，通義千問的市場(chǎng)份額已經(jīng)從2024年的20%下降至不足5%。更致命的是，阿里的戰(zhàn)略重心完全偏離了AI。整個(gè)2025年，阿里的高層會(huì)議幾乎都在討論外賣和本地生活，AI被放到了次要的位置。當(dāng)其他公司都在全力布局AI時(shí)，阿里卻在為了每單幾塊錢的補(bǔ)貼而絞盡腦汁。

騰訊的情況也大同小異。

作為美團(tuán)的第一大股東，騰訊在美團(tuán)身上投入了大量的資金和資源。面臨京東的挑戰(zhàn)時(shí)， 騰訊不僅向美團(tuán)提供了100億元的戰(zhàn)略投資，還開放了微信的頂級(jí)流量入口。同時(shí)，騰訊還將自己的云服務(wù)和AI技術(shù)，優(yōu)先提供給美團(tuán)使用。 這一決策，同樣讓騰訊的AI戰(zhàn)略受到了嚴(yán)重的影響。騰訊的混元大模型，原本被寄予厚望，但由于資源投入不足，研發(fā)進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

到2025年底，混元大模型幾乎已經(jīng)從公眾的視野中消失了。 更糟糕的是，騰訊的投資策略也出現(xiàn)了嚴(yán)重的偏差。在2025年，騰訊將大部分投資都投向了本地生活和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，而對(duì)AI初創(chuàng)公司的投資卻寥寥無幾。

如今回頭看，阿里和騰訊的戰(zhàn)略誤判，是導(dǎo)致他們?cè)?/strong>AI競(jìng)爭(zhēng)中落后的根本原因。

他們錯(cuò)誤地認(rèn)為，外賣市場(chǎng)是一個(gè)必須守住的陣地，卻沒有意識(shí)到，2025年AI才是C端流量變現(xiàn)的最大窗口。他們?yōu)榱吮Ｗ∫粋€(gè)萬億級(jí)的存量市場(chǎng)，卻放棄了一個(gè)數(shù)十萬億級(jí)的增量市場(chǎng)。

歷史不會(huì)原諒短視者

2026年的今天，外賣大戰(zhàn)的硝煙已經(jīng)漸漸散去。

京東雖然獲得了一定的市場(chǎng)份額，但卻元?dú)獯髠幻缊F(tuán)雖然保住了霸主地位，卻也付出了慘重的代價(jià)；阿里和騰訊則更是輸?shù)靡粩⊥康亍?/p>

而在AI的戰(zhàn)場(chǎng)上，字節(jié)跳動(dòng)和Deepseek已經(jīng)一騎絕塵，將其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在了身后。OpenAI和谷歌則在全球市場(chǎng)上高歌猛進(jìn)，不斷擴(kuò)大自己的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。 阿里雖然緊接著推出了自己的千問旗艦Qwen3.7-Max，但市場(chǎng)始終反應(yīng)平平。

歷史總是驚人的相似。

十多年前，當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮來襲時(shí)，那些沉迷于PC互聯(lián)網(wǎng)的巨頭們，最終被時(shí)代所淘汰。今天，當(dāng)AI革命的浪潮席卷而來時(shí)，那些沉迷于存量廝殺的巨頭們，也終將浮出慘痛的代價(jià)。

在這個(gè)技術(shù)變革日新月異的時(shí)代，戰(zhàn)略眼光比什么都重要。

一時(shí)的市場(chǎng)份額得失，與整個(gè)行業(yè)的未來相比，根本不值一提。那些能夠看清趨勢(shì)、把握未來的公司，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

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