華友鈷業前陣子收購了大西洋鋰業，花了2.1億美元，緊接著又拿下了Piedmont，兩次收購都是為了獲得Ewoyaa這個鋰礦。

這個鋰礦不簡單，資源量112.7萬噸碳酸鋰當量，而且品位還挺高。

交易完成后，華友鈷業在非洲就有兩座鋰礦了，津巴布韋的Arcadia鋰礦就是華友的。

以前說到鋰礦，都會說鋰礦雙雄天齊鋰業和贛鋒鋰業，這兩年不一樣了，布局鋰的公司越來越多，而且都在大規模擴產。

典型的就是紫金礦業，早就買了大量的鋰礦，只是一直沒開采，去年算是正式開采，按照規劃，到2028年他的碳酸鋰產量將高達27~32萬噸。

華友鈷業就不用說了，看公司名字就知道，最開始主要是做鈷的，從2023年開始，鈷業務斷崖式下跌，鎳業務直線上升，去年鎳業務營收259億，已經是最大的業績來源。

去年華友的鋰產品營收34億，不算多，但是以后如果多了Ewoyaa這個鋰礦，那就會成為礦資源業務里面的老二了。

雖然鎳業務體量很大，但華友鈷業其實沒有自己的鎳礦，他在印尼的5座鎳礦SCM、AJB、WKM、TMS、WBN，都只是參股，而且占股不高，鋰礦可是自己的。

這兩年之所以大量公司布局或擴大鋰業務，因為鋰電行業確實很火，今年一季度我國動力電池出貨270GWh，同比增長35%，儲能電池出貨215GWh，同比更是大增139%。

市場需求這么大，也讓碳酸鋰的價格一路高升，5月份碳酸鋰的價格已經突破20萬/噸，上一次這么高的價格還是三年前。

碳酸鋰價格表現這么好，一方面是需求大增，另一方面是供應沒能跟上，津巴布韋的鋰礦限制政策大家都知道，還有澳洲也在減產。

但是這個情況一定維持不了多久，因為我們的公司擴產速度太快了，供不應求轉變成供大于求，也就一下子的事情。

華友鈷業未來幾年真正發力的應該是正極材料和三元前驅體，公司自己也說參股那么多鎳礦，主要是為了解決自己的原材料問題。

布局鋰礦應該主要也是這個考慮，現在的鋰電池正極材料，不管是磷酸鐵鋰還是三元鋰，都要用鋰，之前華友鈷業主要靠外購，價格低的時候也行，要想現在這么高的價格，肯定劃不來。

而且華友這次收購的價格也不算高，總共也就20億人民幣左右，相對之前這個體量的鋰礦成交價格來說，可以說是便宜買的。

另外我詳細查了一下Ewoyaa這個鋰礦的情況，這還是一個成熟的礦，該辦的手續也都辦完了，很快就可以進入前期開采階段。

從這個角度來說，華友鈷業一直都在完善他的一體化布局，這樣有兩個好處，第一個是有利于自身供應鏈的安全，第二個是可以靈活切換自用和外售，資源價格高的時候，可以多采礦賣資源，材料行情好的時候可以增大自用多賣電池材料。

年初的時候我分析華友鈷業，主要講了鎳和鈷，提到很重要的一個點，必須要計算華友鈷業自用和外售的盈虧平衡點，不能只看財報里面每個業務提供了多少業績，這是沒意義的，因為華友不像其他公司，他會大幅度切換不同業務的占比。

需要先計算外售單位毛利和自用單位增值毛利，外售單位毛利=外售均價-生產成本-外售雜費。這個很簡單，外售雜費按0.1萬美元/噸就行，這是行業均值。

至于自用的比如前驅體，單位增值毛利=（前驅體單位毛利×換算系數）-加工成本。

這個麻煩一點，華友鈷業的MHP加工成本按照年報數據是0.3萬美元/噸，鎳在前驅體里的占比大概是45%，也就是1噸金屬鎳大概可以生產2.2噸前驅體，然后換算就行。

所以如果關注華友鈷業，那么他的幾個重要礦產資源，都要這樣去計算，包括現在的鋰。

計算的時候把每種礦產預設一個階梯價格，資源價格這東西是不可以預測的，為了評估公司的價值，就只能多預設幾個價格，然后根據這幾個價格去計算，如果中間出現突發情況，導致資源價格大幅度變得，那就及時調整。

比如石油，中東打起來之前，也就50美元左右，現在都100美元左右了，所以肯定要重新計算，其他資源也都一樣。

去年華友鈷業的業績表現很好，今年資源價格漲成這樣，業績肯定會更好。

去年公司營收810億，同比增長33%，今年一季度營收258億，同比大增45%，創歷史記錄了。

后面隨著規模的擴大，如果資源價格不暴跌，收入還會創新高。

利潤的表現更好，去年歸母凈利潤61億，同比大增47%，今年一季度25億，同比差不多翻倍了。

而且盈利能力這兩年也在逐漸提升，毛利率從2023年的14%提升到現在的21%，凈利率從7%提升到12%。

一方面是行情好，另一方面是公司的一體化戰略慢慢體現出優勢了。

但是公司這幾年的擴張，資本開支有點大。

去年資本開支高達108億，今年一季度12億，都遠遠高于經營現金流。

處于擴張期的公司，資金壓力大一些是沒問題的，核心要看投資回報率。

這兩年華友鈷業的ROE和ROA在穩步提升，這是很好的現象，投資不要緊，債務也可以理解，但是錢投入進去后，要有效果才行。

不要看一季度的，這是真的。

未來幾年是我們的資源企業普遍大力擴張時期，因為未來的全球競爭，一定是資源的競爭，我們作為世界工廠，很多資源儲量不是很豐富，更需要源源不斷的把全球各地的資源買回來。

如果只是買資源產品，就會有很大不確定性，價格不確定，供應是否安全也不確定，所以必須直接買礦。

這樣的結果，必然是強者恒強，因為資源畢竟是有限的，你多買一些，別人就會少一些。

所以看待資源企業，千萬不要只局限于資源價格，這東西只能順勢調整估值，不代表相關企業的真正價值。

而且資源價格的周期性一般都很明顯，幾年一個輪回，所以沒法去給一個準確的價格，注定是不停波動的。

但是不同的企業，穿越周期的能力不一樣，比如紫金礦業，他的最大優勢就是成本低，別人虧錢的時候他還能賺錢，這就是本事。

華友鈷業也在往這個方向努力，未來的鋰電材料領域，華友鈷業的競爭力無疑會越來越強。

我對優秀公司的看法和平時的深度觀點，放在專欄里，公司估值請參考專欄里的《A+H股核心資產研究匯總》表。

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