你有沒有注意到，那個你周末去放松的“華夏良子”，正在悄悄干一件大事？

前日的港澳山東周上，華夏良子與中泰國際正式簽約上市保薦。

這或許是這個萬億養(yǎng)生市場里，最值得關(guān)注的一個信號。

消息一出來，很多人的第一反應(yīng)是：足療店也能上市？

可話有說回來，這幫搞AI、新能源、人形機器人的能上市，人家做的也是生意，還盈利，為何不能上市？

這就是這個行業(yè)最尷尬的地方，市場大到驚人，卻在資本市場的聚光燈下常年透明。

01

一個你想象不到的市場規(guī)模

先看一組數(shù)據(jù)：2025年中國按摩足療市場規(guī)模已達到7000億元，預(yù)計2026年將突破7300億元，用戶總數(shù)接近2.5億。

什么概念？比中國電影票房市場大10倍都不止。

美團的數(shù)據(jù)顯示，僅2024年前11個月，玩樂變美相關(guān)消費訂單量同比增幅就高達84%。

這是一個無數(shù)資本垂涎卻又無處下手的市場。

再來一組數(shù)據(jù)：艾瑞咨詢2025年發(fā)布的報告顯示，理療養(yǎng)生行業(yè)TOP10品牌的訂單占比從2020年的9.8%提升到2025年的13.5%。

十年才漲了不到4個百分點，意味著什么？意味著這個市場里的玩家依然像一盤散沙，沒有誰能真正吃到大頭。

理療養(yǎng)生店里，單店占比高達92.5%。絕大多數(shù)都是夫妻店、個體戶，品牌連鎖化率極低。這才是華夏良子故事最迷人的地方。

它有394家門店遍布全國，覆蓋100多個城市，還開到了倫敦、柏林、赫爾辛基。按理說，它就是這個行業(yè)的“隱形冠軍”，但這個冠軍，過得并不輕松。

上市不是新聞，上市背后的故事才是。

華夏良子的上市早有端倪。2025年4月，浩泓投資有限公司在香港注冊成立，這是標準的上市架構(gòu)搭建操作。2026年4月，他們招聘財務(wù)經(jīng)理時明確要求“有IPO項目經(jīng)歷者優(yōu)先”。把上市作為戰(zhàn)略目標，已經(jīng)擺在了臺面上。

但硬幣總有兩面。

公開查詢，華夏良子的創(chuàng)始人史蕾女士，目前持有公司99.9%的股份。

你沒看錯，就是99.9%。這種極端集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在沖擊公開市場的過程中會面臨很多挑戰(zhàn)，港交所對公眾持股比例、公司治理獨立性都有明確要求，調(diào)整起來絕不是簽個字那么簡單。

更值得玩味的是資本動作的方向。2024年6月，華夏良子的注冊資本從3500萬元驟降至2222萬元，減少幅度超過三分之一。

同一時期，史蕾持股的濟南本正醫(yī)道中醫(yī)醫(yī)院注冊資本從1000萬元減到50萬元，青島沐百希企業(yè)運營管理有限公司從1000萬元減到50萬元。

一邊在縮減國內(nèi)注冊資本，一邊大張旗鼓籌備港股上市。

這種“內(nèi)收外放”的操作，放在上市審計的放大鏡下，一定會被問個明白。

02

華夏良子與競爭對手

行業(yè)主要品牌對比：

華夏良子在規(guī)模上確實領(lǐng)先，但跟頤而康、富僑這類老對手的差距并不大。更重要的是，它面臨的競爭早已不限于傳統(tǒng)同行。

線上按摩平臺正在瘋狂搶地盤。東郊到家2017年創(chuàng)立，目前在全國22個城市開展業(yè)務(wù)，擁有2.5萬名入駐技師，2023年GMV超過20億元。

它不需要開店，不用養(yǎng)技師，用輕資產(chǎn)的打法撬動的是同樣的客群。

華夏良子擁有近萬名員工、數(shù)百家實體店，但運營面積超過50萬平方米這件事，既是護城河，也是一筆巨大的剛性成本。

別忘了還有“樂摩科技”這樣的機器按摩服務(wù)商，2025年前8個月收入6.31億元，已經(jīng)通過了港交所聆訊。

它用共享按摩椅鋪滿全國主要城市的交通樞紐和商圈，連對技師的依賴都沒有。

03

最大的軟肋不是財務(wù)，是“合規(guī)”

首先要聲明，華夏良子的招股書尚未公開披露，收入、利潤等核心財務(wù)指標目前無法獲取。但有些賬不需要看報表就能算。

據(jù)嘉興電視臺及后續(xù)極目新聞等多家媒體報道，2022年1月，浙江一位85歲老人在華夏良子半年消費近40萬元的新聞，引發(fā)了軒然大波。老人的消費流水打了15頁紙，23萬轉(zhuǎn)給門店，16萬轉(zhuǎn)給技師個人。門店最后退還了36萬余元，停業(yè)整頓，涉事員工全部離職。

如果你是港交所的審核人員，看到這條新聞，會怎么想？

港股市場對上市主體的合規(guī)性要求極高，消費者權(quán)益保護、門店管理規(guī)范、是否涉及誘導(dǎo)消費，這些問題都會被一一審查。

還有一件事值得關(guān)注。2024年以來，黑貓投訴平臺上關(guān)于華夏良子門店停業(yè)后退款難的投訴明顯增加。南昌門店去年11月停業(yè)關(guān)閉后余額未退，北京華貿(mào)城店以“線路檢修”為由閉店超一個月，微信無法辦理退卡，上海多家門店關(guān)門后辦卡余額無法退還。

截圖來源：黑貓投訴網(wǎng)站，截圖時間：2026年5月25日

預(yù)付卡模式本身就是一把雙刃劍。它帶來了現(xiàn)金流，但一旦門店收縮或關(guān)停，退款處理能力就成了懸在頭上的達摩克利斯之劍。

華夏良子史蕾對外投資的84家企業(yè)中，已有近40家被注銷。門店總數(shù)近幾年也沒有明顯增長。這說明品牌的擴張已經(jīng)在減速，而關(guān)店帶來的連鎖反應(yīng)，是品牌口碑和消費者信任的雙重損耗。

04

積極的一面同樣真實

看到這里可能感覺全是負面的。NO！！！

在這個行業(yè)里，華夏良子已經(jīng)算是相對規(guī)范的連鎖企業(yè)了，只是如果對標上市審核的要求，還有提升空間。

但這正是資本市場最珍貴的東西，它能倒逼優(yōu)秀的企業(yè)變得更好。

站在積極的角度看，華夏良子有三個不可否認的事實：

第一，它把中國養(yǎng)生服務(wù)做成了一個品牌，帶到了全世界。1997年從濟南起家，如今門店遍布倫敦、柏林、赫爾辛基、海牙，這不只是一個企業(yè)的商業(yè)成功。在這個被調(diào)侃為“大保健”的行業(yè)里，它硬是在海外立住了一塊中國招牌。

第二，它是行業(yè)內(nèi)最早建立標準化管理體系的企業(yè)。華夏良子通過了ISO9000國際質(zhì)量標準認證，是國內(nèi)足療行業(yè)的第一家。

你可能覺得這是個小事，但在一個92.5%都是單店的市場里，能做到幾百家連鎖統(tǒng)一標準、統(tǒng)一服務(wù)，本身就是巨大的管理能力。

第三，它堅持走“正規(guī)化”的路，為整個行業(yè)劃了底線。在按摩足療行業(yè)魚龍混雜的生態(tài)里，華夏良子從創(chuàng)始人史英建時代就堅持把品牌定位在高檔，價格比同行高出至少一倍，理由是“要讓消費者知道華夏良子和別的店不一樣”。

這條路線一直堅持到今天。

它未必是性價比最高的選擇，但它的存在給行業(yè)樹立了一個參照系，原來足療店可以不只是足療店。

04

最后的思考

華夏良子的IPO還有很長一段路要走。

招股書尚未遞交，上市計劃能否順利推進，要看它在公司治理、合規(guī)管理、品牌聲譽等一系列問題上給出的答案。

但它敢邁出這一步本身，就是一種肯定，也給行業(yè)打個樣兒。

在平均每單消費100到299元之間，在15%的技師流失率、92.5%的單店占比、千億級下沉市場空間等多重因素博弈的賽道里，去敲港交所的門，需要勇氣，更需要底氣。

在這個萬億賽道上，總會有人站出來，成為第一個。

華夏良子未必一定能成功上市，但它正在做的這件事，值得給一句肯定。

我們將持續(xù)關(guān)注。

(注：華夏良子招股書尚未公開，上述數(shù)據(jù)取自公開查詢，最終營收及利潤數(shù)據(jù)以港交所披露為準。后續(xù)招股書公布后，我們將根據(jù)招股書披露再次進行報道)。

聲明：本文僅為財經(jīng)熱點分析，數(shù)據(jù)及相關(guān)報道援引公開查詢，觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費建議。

#IPO

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