《港灣商業觀察》施子夫

5月28日，北京貝爾生物工程股份有限公司（以下簡稱，貝爾生物）在北交所上市委2026年第51次審議會議上接受首發上市審核。公開信息顯示，2025年6月，貝爾生物的北交所IPO獲受理，保薦機構為國泰海通證券。2025年7月、2026年4月，北交所分別下發兩輪審核問詢函，對公司收入波動合理性、期間費用核算準確性、募投項目的必要性等問題進行了關注。

貝爾生物并非首次闖關IPO。2020年7月，公司曾遞表創業板，于2021年2月主動撤回。2021年10月，公司選擇與海通證券簽訂上市輔導協議，目標上交所主板上市，后續無進展。已是第三次闖關的貝爾生物在業績波動等方面的壓力下，上會能否如愿？

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營收凈利潤有所波動，預計上半年好轉

天眼查顯示，貝爾生物成立于1995年，公司是一家專業從事體外診斷試劑及配套儀器的研發、生產和銷售的國家級專精特新“小巨人”企業。

目前，貝爾生物已擁有酶聯免疫診斷試劑平臺、POCT快速診斷試劑平臺、磁微粒化學發光診斷試劑平臺、診斷儀器平臺及生物材料平臺，并建立了試劑、儀器、質控品、耗材完整的產業鏈，可為臨床實驗室提供一站式全方位檢測解決方案。公司產品以呼吸道病原體檢測為主，覆蓋優生優育、肝炎、EB病毒、自身免疫抗體等多個檢測領域，實現了從專業實驗室到基層醫療機構的全應用場景的覆蓋。

貝爾生物的主營業務收入主要來源于體外診斷試劑，公司其他病原體系列包括胃/腸道病原體系列、自身抗體系列等產品，其他主營業務收入主要為底物液、清洗液等輔材。

從2023年-2025年（以下簡稱，報告期內），貝爾生物九成以上收入都來自試劑業務，各期來自試劑的收入分別為3.91億元、3.53億元和3.13億元，占當期主營業務的96.15%、95.36%和94.83%，單一業務突出。

報告期內，試劑的銷量分別為9797.5萬人份、9567.46萬人份和9693.33萬人份，平均單價分別為3.7元/人份、3.69元/人份和3.23元/人份。不難發現，試劑的銷量及均價均較初期時水平有明顯下滑。

呼吸道病原體檢測試劑產品是公司的主要產品之一，報告期內，實現收入分別為2.73億元、2.63億元和2.35億元，占當期主營業務的67.13%、71.23%和71.38%；銷量分別為6609.99萬人份、6596.26萬人份和6653.22萬人份，銷售價格分別為4.13元/人份、3.99元/人份和3.54元/人份。

其中，2024年銷售價格下降主要系公司在成本控制的基礎上，綜合考慮市場競爭和下游需求情況，對價格政策有所調整；2025年銷售價格下降主要系增值稅政策變動所致。公司方面表示：上述稅收政策影響不會對公司2026年的產品不含稅價格造成進一步的不利影響。

公司優生優育系列產品主要檢測人類巨細胞病毒、風疹病毒、弓形蟲、單純皰疹病毒I型及II型等病原體，報告期內，實現收入分別為3350.25萬元、3125.93萬元和2797.95萬元，占當期主營業務的8.24%、8.45%和8.48%。

在肝炎檢測領域，公司是國內病毒性肝炎檢測試劑產品線較完整的生產企業之一。在EB病毒檢測領域，公司獲得EB病毒抗體系列檢測試劑盒新藥證書，產品系列覆蓋用于鼻咽癌及傳染性單核細胞增多癥等病癥檢測的7項試劑，并推出EB病毒親和力檢測試劑盒。報告期內，肝炎系列、EB病毒系列實現收入分別占當期主營業務的6%、5%左右。

貝爾生物采取經銷為主、直銷為輔的銷售模式，銷售范圍覆蓋全國大部分省、自治區及直轄市。報告期各期，公司以經銷方式取得的銷售收入占營業收入的比例分別為95.91%、93.21%及96.05%，公司較為依賴經銷渠道。

報告期內，貝爾生物實現營收分別為4.13億元、3.76億元和3.36億元，凈利潤分別為1.49億元、1.4億元和1.46億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.39億元、1.48億元和1.3億元，主營業務毛利率分別為76.46%、79.10%和78.06%。

2024年、2025年，貝爾生物的收入同比增長-9.08%、-10.59%，連續兩年出現下滑。對于業績持續下滑的原因，公司方面表示系市場需求波動、增值稅稅收政策變化、細分領域市場競爭加劇等因素所致。

其中，2024年公司營收小幅下降主要系細分市場需求波動等多因素影響。2025年，由于公司體外診斷試劑由采用簡易計稅方法按照3%征收率計繳增值稅改為采用一般計稅方法并適用13%的增值稅稅率計稅，公司產品不含稅價格存在不同程度的下降，導致營業收入有所下降。

貝爾生物在回復北交所的審核問詢函中表示：隨著醫保控費相關政策的實施，公司產品存在價格下降的風險，但基于公司產品屬性、其在臨床路徑中不可或缺的必要性、公司自身強大的成本控制與產品矩陣優勢，以及非聯檢產品在現行支付模式下的結構性優勢，報告期內，醫保控費相關政策尚未對公司生產經營活動構成重大不利影響，且在可預見的未來，公司經營業績受上述政策沖擊的風險可控。

北交所還關注到貝爾生物的經銷商收入真實性問題。報告期各期，公司經銷商數量均超過2500家。2025年前十大經銷商中，多家系2023年-2024年新設立、2024年-2025年新合作或2025年收入漲幅超過100%。對此監管層要求公司說明：報告期內新設立或新合作即成為發行人2025年前二十大經銷商的商業合理性；多級經銷商的商業合理性等。

對此貝爾生物回復稱：2025年前二十大經銷商，員工人數基本在10人以上，僅存在2家經銷商員工人數或參保人數低于10人的情形，該等情況在醫療器械行業中具備合理性。

2026年1-3月，貝爾生物實現營業收入7087.86萬元，同比下滑8.04%；凈利潤3423.13萬元，同比增長10.81%；扣非后歸母凈利潤3147.21萬元，同比增長15%。

2026年1-6月，貝爾生物預計實現營業收入1.4億元-1.5億元，同比增長2.46%-9.78%；凈利潤5800萬元-6250萬元，同比增長20.08%-29.4%；扣非后歸母凈利潤5300萬元-5750萬元，同比增長40.61%-52.55%。

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研發費用率弱于同行均值，銷售費用下降

除了經營業績存在明顯波動，貝爾生物沖擊北交所IPO，公司研發投入不足也是一大隱憂。

貝爾生物的研發費用主要由職工薪酬、委外開發費、注冊費、臨床試驗費、材料費、折舊與攤銷構成，合計占比分別為94.33%、95.47%和95.48%。報告期內，公司的研發費用分別為3298.18萬元、3303.5萬元和3009.6萬元，占當期收入的7.98%、8.79%和8.96%。

同一時期，同行可比公司研發費用率均值分別為12.08%、13.31%和14.22%。

截至報告期末，貝爾生物公司已取得503項國內醫療器械注冊證書/備案憑證，其中第三類醫療器械注冊證169項，第二類醫療器械注冊證255項，第一類醫療器械備案憑證79個，自主開發取得37項軟件著作權，并擁有專利12項，其中發明專利9項。

除研發費用外，報告期內，貝爾生物的銷售費用主要由職工薪酬、折舊與攤銷、差旅交通費、業務招待費、包裝材料費、業務推廣費、股份支付構成。報告期內，公司的銷售費用分別為7355.95萬元、6470.14萬元和5382.01萬元，占當期營業收入的17.8%、17.22%和16.02%。

同一時期，可比公司銷售費用率分別為18.41%、18.9%和20.83%，呈現持續增長態勢。貝爾生物的銷售費用率與可比公司銷售費用率走勢有所差異。

對此，貝爾生物表示：報告期內，銷售費用有所下滑，主要系公司職工薪酬、折舊與攤銷、業務推廣費下降較多。其中，2025年，公司銷售費用中職工薪酬較2024年有所下降，主要系2025年公司優化了考評制度，提高了績效薪酬占比，整體而言，公司銷售人員職工薪酬與營業收入基本匹配；報告期內，公司折舊與攤銷下降主要系舊儀器報廢導致折舊攤銷下降所致；業務推廣費下降主要系公司前期投入效果顯現，展會及展覽減少、線下拜訪增加。

貝爾生物期內應收賬款走高問題同樣難以忽視。

報告期各期，公司應收賬款賬面價值分別為2277.92萬元、1851.21萬元和4197.94萬元，占各期末流動資產總額的比例分別為3.66%、2.45%及4.52%，占當期營業收入比例分別為5.51%、4.93%及12.49%，應收賬款周轉率分別為16.45、16.55和10.19。

2025年末應收賬款有所增長，主要系受年末流行疾病爆發影響，各級醫院等終端客戶向經銷商采購量較大，由于終端客戶回款周期普遍較長，對部分經銷商造成階段性資金壓力，導致期末應收賬款規模有所增長。

其他財務風險方面，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6602.5萬元、6049.61萬元和4499.12萬元，存貨分別為7348.64萬元、6714.18萬元和4708.44萬元，存貨跌價準備分別為746.15萬元、664.57萬元和209.32萬元，各期存貨周轉率分別為1.31、1.13和1.3。

不過表現不錯的是，近幾年公司現金流及自身賬面資金處于回暖之中。報告期各期末，貝爾生物的經營活動產生的現金流量凈額分別為1.3億元、1.57億元和1.7億元，期末現金及現金等價物分別為5.22億元、6.76億元和7.27億元。

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保薦機構等都更換，募資額驟降

前述曾提到，貝爾生物在遞表北交所前先后遞表深交所創業板及上交所主板，不過均遭遇失利。于第一輪審核問詢函中，北交所也重點關注公司前次申請創業板上市與本次申報材料披露信息是否存在差異性等問題。

對此，貝爾生物表示：公司于2021年對商譽的初始確認、減值、股份支付等事項進行了差錯更正，并導致2019年度期初、期末及當期相關財務報表科目發生變化。該差錯更正已于2021年度調整完畢，不屬于本次申報調整數據。

前次申報中保薦機構為國金證券，首次申報保薦代表人為吳越、唐蕾，一次反饋回復時變更為唐蕾、周文穎；本次保薦機構變更為國泰海通證券，保薦代表人為徐亦瀟、周成材。

前次申報會計師為大華會計師事務所（特殊普通合伙），簽字會計師為馮雪、張麗芳；本次申報會計師變更為北京德皓國際會計師事務所（特殊普通合伙），系原會計師團隊離職加入新所，簽字會計師內部調整為廖家河、馮雪。

公司前次申報募投項目包括化學發光試劑產業化項目、化學發光試劑及配套分析儀產業化項目、年產3700萬人份體外診斷試劑技改項目、營銷網絡中心及信息化建設項目及補充流動資金，合計擬使用募集資金投入金額3.67億元。隨著公司發展階段及市場需求等因素的變化，本次申報募投項目變更為體外診斷試劑及儀器生產基地建設項目、研發中心建設項目，項目總投資金額合計4.78億元，擬使用募集資金投入金額3.9億元。

另外，《港灣商業觀察》還注意到，此次上會版的招股書中，貝爾生物的募投計劃也較首次遞表北交所時有所調整。

于遞表北交所時，貝爾生物計劃擬募資5.37億元，其中4.41億元用于體外診斷試劑及儀器生產基地建設項目；9491.21萬元用于研發中心建設項目。

此次IPO，貝爾生物計劃募資2.8億元，其中2.2億元用于體外診斷試劑及儀器生產基地建設項目；6000萬元用于研發中心建設項目。募投項目不變，但募資額較前次出現了大幅縮減。

知名財稅審專家劉志耕認為：結合公開披露信息，貝爾生物本次北交所招股書與此前創業板上市申請材料?確實存在多處明確的信息披露差異，這些差異集中在核心合規與財務事項上，已經引發了監管和市場對公司信息披露嚴謹性、內部控制有效性的質疑?。從兩大方面分析如下：

1、對已公開的核心差異點梳理，發現差異并非零散細節偏差，而是集中在股權、財務、供應商三類影響判斷的關鍵事項，如包括了?員工股權激勵的份額與公允價值差異、?核心供應商合作信息披露不一致、?董事履歷存在事實性矛盾等問題上。?

2、從專業角度來看差異的影響。作為資深審計視角，這些差異需要重點關注兩個層面的風險：

一是?對合規性的影響?：披露差異并非都是主觀故意，但集中出現在股權、供應商、董監高履歷這些核心維度，已經暴露出公司信息披露管理流程存在漏洞，甚至存在選擇性披露迎合審核要求的嫌疑，市場自然會對公司誠信度產生疑慮。

二是?對財務真實性的影響?：股份支付公允價值的差異直接影響凈利潤核算，供應商合作時間的模糊會引發對關聯關系認定、成本完整性的質疑，這些都是審核中直擊盈利真實性的核心問題，也是北交所兩輪問詢的焦點。

就此次募投計劃來看公司的產能消化情況，報告期各期，貝爾生物的酶聯免疫法的產能利用率分別為82.65%、77.32%和60.3%，膠體金法的產能利用率分別為141.57%、120.94%和120.75%，化學發光法的產能利用率分別為131.32%、143.58%和134.82%，化學發光儀器類的產能利用率分別為112.8%、71.6%和42%。化學發光儀器利用率在期內大幅回落。

截至招股書簽署日，邵育曉直接持有公司1804.48萬股股份，占公司總股本的24.06%；通過其100.00%持股的萬德欣康間接持有公司1804.48萬股股份，占公司總股本的24.06%；通過貝潤興泰、貝潤康泰間接控制公司4.98%的表決權。綜上，邵育曉通過直接及間接方式合計控制公司53.10%的表決權，為公司控股股東、實際控制人。（港灣財經出品）